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金山軟體金山軟體金山軟體金山軟體（（（（3888.3888.3888.3888.HKHKHKHK））））運營效率持續提高運營效率持續提高運營效率持續提高運營效率持續提高,,,,行銷水準行銷水準行銷水準行銷水準決定未來決定未來決定未來決定未來增速增速增速增速公司報告評級：N/A現價：HK$3.29目標價：N/A潛在上升空間:N/A2009200920092009年年年年4444月月月月3333日日日日事項事項事項事項金山軟體公佈08年業績，調整後淨利潤同比增長31%特別特別特別特別之處之處之處之處((((1111））））4444季度網遊市場份額超九游季度網遊市場份額超九游季度網遊市場份額超九游季度網遊市場份額超九游和網龍和網龍和網龍和網龍位居第位居第位居第位居第8888((((2222））））4444季度網遊收入增長遠超行季度網遊收入增長遠超行季度網遊收入增長遠超行季度網遊收入增長遠超行業平均水準業平均水準業平均水準業平均水準，，，，低低低低ARPUARPUARPUARPU模式保證模式保證模式保證模式保證網遊收入網遊收入網遊收入網遊收入的的的的穩定穩定穩定穩定((((3333））））公司將來公司將來公司將來公司將來可以保持穩定增可以保持穩定增可以保持穩定增可以保持穩定增長長長長，，，，而是否能實現超出市場而是否能實現超出市場而是否能實現超出市場而是否能實現超出市場平均平均平均平均的高速增長則取決於的高速增長則取決於的高速增長則取決於的高速增長則取決於其其其其行銷行銷行銷行銷運營運營運營運營能力能力能力能力股份資料股份資料股份資料股份資料((((HKHKHKHK$)$)$)$)52周高位(HK$)4.3152周低位(HK$)1.40市值(百萬港幣)3,532.80發行股數(百萬)1,061.73日成交量(百萬港幣)2.001個月內變化（%）31.08年初至今變化（%）27.5250天平均價(HK$)2.80200天平均價(HK$)2.7614天強弱指數66.57資料來源:Bloomberg股價股價股價股價1111年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖00.511.522.533.544.52008-1-32008-2-32008-3-32008-4-32008-5-32008-6-32008-7-32008-8-32008-9-32008-10-32008-11-32008-12-32009-1-32009-2-32009-3-3KingsoftKingsoftKingsoftKingsoft資料來源:Bloomberg馬馬馬馬原原原原[e-mail]:(852)37103216從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉要點要點要點要點
08080808年淨利潤增長年淨利潤增長年淨利潤增長年淨利潤增長87%87%87%87%，，，，調整後收益增長調整後收益增長調整後收益增長調整後收益增長31%31%31%31%：：：：1）金山軟體08年全年收入8.2億人民幣，增47%；運營收入3.1億，增148%；淨利潤3.07億,超市場預期（2.95億），增87%；調整後淨利潤增長31%。攤薄後每股收益0.31港幣，增71%。2)網游營收5.5億，軟體收入2.6億，分別增長40%和67%。3）4季度收入2.6億，環比增長19%。其中網游營收1.8億，軟體為0.8億，占總營收的69%和31%,環比分別增長19%和25%。
4444季度網遊收入增長遠超行業平均水準季度網遊收入增長遠超行業平均水準季度網遊收入增長遠超行業平均水準季度網遊收入增長遠超行業平均水準，，，，主要因為低主要因為低主要因為低主要因為低ARPUARPUARPUARPU戰略保證網戰略保證網戰略保證網戰略保證網遊收入的穩定遊收入的穩定遊收入的穩定遊收入的穩定：：：：1）這樣的戰略使公司4季度網遊增長率與一類公司比肩，市場份額也超九游和網龍位居第8。2）公司發現高中端客戶（500-1000人民幣/月）ARPU下降，和低端客戶相對穩定的趨勢，因此堅持低ARPU戰略，09年的主打遊戲«劍俠3»恢復包月付費。3）國內用戶ARPU50-60元人民幣，可實現較高轉化率，4季度付費用戶數153萬人，環比增23%,同比增53%。4）自主研發的3D引擎，卓越的動畫效果，中國元素與武俠結合的特徵不僅使公司積累了一批忠實用戶，也助公司將自主研發的遊戲推廣到海外。
安全軟體上漲來源於技術積累安全軟體上漲來源於技術積累安全軟體上漲來源於技術積累安全軟體上漲來源於技術積累，，，，及用戶對網路安全的需求提高及用戶對網路安全的需求提高及用戶對網路安全的需求提高及用戶對網路安全的需求提高::::08年金山毒霸日均付費用戶以每季度大於100萬人的速度增長，至840萬。12月，金山毒霸第四次獲得全球權威殺毒軟體評測VirusBulletin的VB100認證。但管理層也透露，與專業殺毒軟體相比，一些免費軟體如（安全衛士360）對公司的威脅較大。
評論評論評論評論：：：：1）公司運營收益率從07年的23%提高到目前的38%，淨現金已經超過市值的1/3。08年10倍市盈率。2）公司卓越的技術水準使得日語版金山詞霸成功登陸日本市場，並於5月和穀歌推出詞霸。憑藉公司現有的技術、市場名望以及1000多萬獨立軟體用戶和穩定的網遊收入，我們認為公司將來可以保持穩定增長。而是否能實現超出市場平均的高速增長則取決於公司的行銷運營能力。估值表估值表估值表估值表FY04FY05FY06FY07FY08營業收入(百萬人民幣）112215316557821增長率%n/a92%47%76%47%淨利潤(百萬人民幣）436100165308增長率%n/a843%179%65%87%攤薄後每股淨收益（港幣）n/an/an/a0.180.31每股淨現金0.110.160.411.371.05淨現金/股價3%5%13%43%33%毛利率86%85%86%83%86%運營收益率4%12%28%23%38%淨收益率3%17%31%30%37%總資產收益率2%16%25%16%19%淨資產收益率-22%286%64%24%25%市盈率（攤薄後）n/an/an/a1710市淨率（X）n/an/an/a2.62.6資料來源：公司資料,交銀國際金山軟體金山軟體金山軟體金山軟體（（（（3888.3888.3888.3888.HKHKHKHK））））2002002002009999年年年年4444月月月月3333日日日日運營效率持續提高運營效率持續提高運營效率持續提高運營效率持續提高,,,,行銷水準決定未來增速行銷水準決定未來增速行銷水準決定未來增速行銷水準決定未來增速從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉頁2分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點並無直接或間接關係;iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們並無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。本研究報告之作者進一步確認﹕i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】並沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券;ii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，並且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告為高度機密，並且只以非公開形式供交銀國際的客戶閱覽。本報告只在基於能被保密的情況下提供給閣下。未經交銀國際事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存，或者(ii)直接或者間接分發或者轉交予任何其他人作任何用途。交銀國際、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、並可能不時進行買賣、或對其有興趣。此外，交銀國際、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或為其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委託人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能為其擔當或爭取擔當並提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其他服務，或替其從其他實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情況，均可能導致真正或潛在的利益衝突。本報告內的資料來自交銀國際在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有資訊，並可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因數所影響。交銀國際不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性、準確性、完整性、可靠性或公平性。因此，交銀國際及其集團或有關的成員均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的、間接的、隨之而發生的損失）而負上任何責任。本報告只為一般性提供資料之性質，旨在供交銀國際之客戶作一般閱覽之用，而並非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、有關投資或其他金融證券。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改，交銀國際亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。交銀國際建議投資者應獨立地評估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業、財務、稅務或其他方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區或國家而言，分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規定、或其他註冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。本免責聲明以中英文書寫，兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本為准。等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本為准。交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際號萬宜大廈九樓總機:(852)37103328；傳真:[phone]北京市東城區長安街1號東方廣場E1樓312室總機:(86-10)85184068評級定義評級定義評級定義評級定義公司評級公司評級公司評級公司評級買入:預期股價於12個月內上升超過20%長線買入:預期股價於12個月以上時間上升超過20%中性:預期股價波幅在±20％之間沽出:預期股價於12個月內下跌超過20%行業評級行業評級行業評級行業評級領先:預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上同步:預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間落後:預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話[phone](852)29779181(852)37103369(852)22979480(852)22979853(852)22979839(8610)85184068-99