骅威文化-打造IP全领域运营的后起之秀-170619(32页)

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]骅威文化（002502）打造IP全领域运营的后起之秀——公司首次覆盖报告陈筱（分析师）苗瑜（研究助理）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880515040003S0880116090196本报告导读：公司整合第一波和梦幻星生园，以在手精品IP为基础，依托自身强大精品内容制作能力，快速打造IP全领域运营商业模式，望充分享受数千亿IP产业链市场红利。投资要点：[Table_Summary]首次覆盖，目标价15.98元，增持评级。公司以游戏影视为入口打造了从优质IP获取，到精品内容制作，再到IP全领域运营的商业模式，望凭借在手丰富优质IP储备和强大的精品内容制作能力，享受泛娱乐产业下IP全面变现的市场红利。预计2017-2019年EPS为0.45/0.58/0.73元，给予公司目标价15.98元，首次覆盖给予增持评级。IP产业链运营模式带来数千亿市场规模。游戏行业增长动力由人口驱动向产品驱动转变和精品影视剧的供需两旺均验证了顶级IP储备+一流IP运营能力是文化娱乐产业爆发的重要推动力。随着IP概念的泛化，以IP为泛娱乐产业核心，以影视剧、文字、游戏、综艺、动漫等多重领域实现全面变现模式开始形成，IP全领域运营市场供需两旺，据我们测算，2016年IP产业链市场规模已超3000亿元，在新型消费群体对娱乐化、个性化内容需求不断提升的背景下，以IP为核心的全产业链变现模式逐步完善，未来IP运营市场空间广阔。步步为营，打造IP产业链全领域运营。IP获取方面，公司通过股权和深度合作等模式绑定起点白金作家及知名言情小说家，储备大量顶级IP资源；IP内容生产方面，第一波和梦幻星生园长期坚持精品战略，先后打造了多部具有良好口碑和收益的游戏和影视剧产品。随着IP全面运营渐成趋势，公司开启以在手精品IP为基础，依托自身强大精品内容制作能力，涵盖影视剧、动漫、游戏、衍生品等在内的IP全领域商业模式，有望充分享受数千亿IP产业链市场红利。风险提示：业务整合和内容制作进度不及预期带来一定风险[Table_Finance]财务摘要（百万元）2015A2016A2017E2018E2019E营业收入5918129601,2131,495(+/-)%24%38%18%26%23%经营利润（EBIT）117257370477595(+/-)%1203%119%44%29%25%净利润120303389500624(+/-)%250%152%28%28%25%每股净收益（元）0.140.350.450.580.73每股股利（元）0.000.000.040.040.04[Table_Profit]利润率和估值指标2015A2016A2017E2018E2019E经营利润率(%)19.8%31.6%38.6%39.3%39.8%净资产收益率(%)3.9%9.6%11.1%12.6%13.7%投入资本回报率(%)4.7%11.6%16.3%20.2%24.7%EV/EBITDA26.527.119.114.010.4市盈率69.927.821.616.813.5股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.4%0.4%[Table_Invest]首次覆盖评级：增持目标价格：15.98当前价格：9.892017.06.19[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）9.30-30.40总市值（百万元）8,504总股本/流通A股（百万股）860/506流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例59%日均成交量（百万股）717.32日均成交值（百万元）76.09[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）3,245每股净资产3.77市净率2.6净负债率-17.47%[Table_Eps]EPS（元）2016A2017EQ10.040.10Q20.070.13Q30.080.11Q40.170.11全年0.350.45[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅2%-19%-19%相对指数-1%-16%-19%公司首次覆盖-21%-13%-5%3%11%2016/62016/92016/122017/352周内股价走势图骅威文化深证成指传播文化业/社会服务股票研究证券研究报告骅威文化（002502）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of32[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2017.06.19股票研究社会服务传播文化业[Table_Stock]骅威文化（002502）[Table_Target]首次覆盖评级：增持目标价格：15.98当前价格：9.892017.06.19[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司是中国泛娱乐IP全产业链的领导者。公司集影视动漫、网络游戏、IP衍生品开发、文化产业投资等业务于一体，旗下拥有19家子公司，遍布北京、上海、深圳、杭州、福州等多个城市。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52周价格范围9.30-30.40市值（百万）8,504[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2015A2016A2017E2018E2019E营业总收入5918129601,2131,495营业成本316372418524641税金及附加6791113销售费用4533192529管理费用107143144176217EBIT117257370477595公允价值变动收益01000投资收益581888财务费用-22-17-30-42-58营业利润126337409528661所得税-124293847少数股东损益229000净利润120303389500624资产负债表货币资金、交易性金融资产4398031,1201,5032,044其他流动资产10111000长期投资173292292292292固定资产合计1839498102105无形及其他资产1,8451,8471,8541,8681,883资产合计3,3323,6123,8624,4165,105流动负债226303340429528非流动负债1142000股东权益3,0953,1543,5093,9754,565投入资本(IC)2,4942,0732,1102,1922,242现金流量表NOPLAT118240345444553折旧与摊销2524101519流动资金增量-146887-65-32资本支出-49-15-12-22-27自由现金流-52337350371514经营现金流185296463431594投资现金流-747-100-4-14-19融资现金流637168-142-34-34现金流净增加额74364318383540财务指标成长性收入增长率23.9%37.5%18.2%26.4%23.3%EBIT增长率1202.7%119.2%44.3%28.8%24.7%净利润增长率250.3%151.8%28.5%28.4%24.9%利润率毛利率46.5%54.2%56.5%56.8%57.1%EBIT率19.8%31.6%38.6%39.3%39.8%净利润率20.4%37.3%40.6%41.2%41.8%收益率净资产收益率(ROE)3.9%9.6%11.1%12.6%13.7%总资产收益率(ROA)3.6%8.4%10.1%11.3%12.2%投入资本回报率(ROIC)4.7%11.6%16.3%20.2%24.7%运营能力存货周转天数165246206226216应收账款周转天数15095454444总资产周转天数13361560142112461162净利润现金含量1.540.981.190.860.95资本支出/收入8%2%1%2%2%偿债能力资产负债率6.8%12.3%8.8%9.7%10.3%净负债率-14.1%-25.5%-31.9%-37.8%-44.8%估值比率PE69.927.821.616.813.5PB1.42.72.42.11.8EV/EBITDA26.527.119.114.010.4P/S7.110.48.86.95.6股息率0.0%0.0%0.4%0.4%0.4%-19%-15%-11%-6%-2%2%1m3m12m-20%-13%-7%0%7%14%-21%-13%-5%3%11%18%2016/62016/92016/122017/3股票绝对涨幅和相对涨幅骅威文化价格涨幅骅威文化相对指数涨幅0%8%16%24%32%40%15A16A17E18E19E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%5%10%15%20%25%15A16A17E18E19E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-45%-36%-27%-18%-9%0%-2045-1636-1227-818-409015A16A17E18E19E净资产(现金)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)骅威文化（002502）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of32目录1.由玩具制造商转向IP运营商...............................................................41.1.步步为营，打造IP运营产业链....................................................41.2.由单一玩具制造走向影视游戏内容制作......................................41.3.激励到位，利益一致体助力IP全面运营战略快速推进.............61.3.1.股权集中，深度绑定子公司管理层.......................................61.3.2.激励完善，打造最广泛利益共同体.......................................72.IP产业链运营模式带来数千亿市场规模............................................72.1.游戏行业人口红利下降，IP化、精品化运营成为趋势..............72.1.1.游戏人口增速放缓，游戏行业向产品驱动转变...................72.1.2.游戏重度化、精品化趋势明显...............................................92.1.3.游戏IP化大势所趋................................................................112.2.IP持续发酵，现象级精品剧集频现...........................................132.3.IP产业链运营模式形成，千亿级别市场空间打开....................162.3.1.由线到面，IP全面变现时代来临........................................162.3.2.IP产业链遍地开花，数千亿市场静待发掘........................183.步步为营，打造IP产业链全领域运营.............................................203.1.IP获取：绑定知名作家，坐拥优质IP.......................................203.1.1.第一波：股权绑定白金作家，网文业内积淀深厚.............203.1.2.梦幻星生园：绑定顶级作家助力打造精品言情