资产管理

12資產管理AssetManagment於資產管理機構管理投資大眾或法人資產中，共同基金已漸漸普遍成為配置的標的之一，屬三大法人的投資信託公司近幾年也發行許多共同基金，在這些基金經理人每日進行基金管理下，報章雜誌或媒體也因此而報導著三大法人每日買/賣超之概況，而其買/賣超之結果似乎也成為對台灣股市漲跌走勢之依據，但是否可依此買/賣超狀況來預測台灣股票市場走勢呢？本篇將以一般股票型基金投資有價證券之比例及加權指數月報酬來進一步分析其兩者間相關性及可預測性，以驗證買/賣超是否可決定未來漲/跌。以2001年3月至2008年7月一般股票型基金投資有價證券之比例及加權指數月報酬之樣本資料，計算其兩者之相關係數為56.49%，係屬正相關，亦即兩者間有一定關係存在，其圖一走勢更可明顯看出兩者間之特性。依圖一以加權指數月報酬對一般股票型基金趨勢來看，其過去八年幾乎呈同向走勢，亦即當加權指數呈下降趨勢時，一般股票型基金經理人通常會因大盤走勢而進行買/賣超決定未來漲/跌？楊筑鈞資產管理│AssetManagement減碼有價證券部位，反之，當加權指數呈上升走勢時，經理人會因此而加碼有價證券部位。為了能更清楚明確知道加權指數月報酬對一般股票型基金投資有價證券比例之影響，將進一步進行統計相關分析，其分析方法除了基本迴歸估計分析外，亦採用「Granger-Causality因果關係檢定」（GrangerCausalityTest）。所謂「Granger-Causality因果關係檢定」係Granger於1969年提出，他認為變數預測之準確性決定了變數與其他變數是否具有因果關係，亦即假設現有X、Y兩變數，當其中一變數X的過去資訊可幫助變數Y預測時，可稱為X是Y之因或者Y是X之果，反之，則稱之為Y是X之因或者X是Y之果，而若兩者間同時存在時，則稱X、Y間有回饋關係。因此，綜上所述，則能更進一步解釋變數間是否有領先、落後、互相領先，或兩者變數無任何的關係。現在就以下列兩變數模型說明其Granger-Causality因果關係之檢定過程：Pension&AssetManagement資產管理期刊13其中並採用F統計檢定分別檢定上列兩式：由此因果關係檢定結果可分為下列四種情況：1.獨立關係（Independency）：即3طڼڂ࣠ᣂএᛀࡳ࿨࣠ױ։੡Հ٨؄ጟൣउΚ(1)ᗑمᣂএ(Independency)ΚܛX0HፖY0Hٵழլࢴ࿪ဠྤ೗๻Δ।ق˫Εˬࠟ᧢ᑇၴյઌᗑمΔլژڇٚ۶ڂ࣠ᣂএΖ(2)ٵཚڂ࣠ᣂএ(InstantaneousCausality)Κૉࢴ࿪ဠྤ೗๻Y0HΔ।قᅝ੡t+1ཚழΔ˫ʳኙˬቃྒྷΔࠡᎄ஁᧢ฆᑇ᧢՛Δ֘հΔૉࢴ࿪ဠྤ೗๻X0HΔ।قᅝ੡t+1ཚழΔˬʳኙ˫ቃྒྷΔࠡᎄ஁᧢ฆᑇᄎ᧢՛Ζ(3)໢ٻڂ࣠ᣂএ(Causality)Κૉࢴ࿪ဠྤ೗๻Y0HΔ।ق˫ʳױܗ࣍ˬʳऱቃྒྷ౨ԺΔ֘հΔૉࢴ࿪ဠྤ೗๻X0HΔ।قˬױܗ࣍˫ऱቃྒྷ౨ԺΖʻˇʼڃ墅ᣂএʻ˹˸˸˷˵˴˶˾ʼΚૉX0HፖY0Hٵழࢴ࿪ဠྤ೗๻Δ˫Εˬࠟ᧢ᑇၴઌյᐙ᥼Ζʳࠉছ૪೗๻հᑓীΔ༉२Զڣףᦞਐᑇִ໴ሟ֗ԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏհᇷறΔאףᦞਐᑇִ໴ሟ੡᧢ᑇXΕԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏ੡᧢ᑇYΔࠀല᧢ᑇX֗Yၞ۩ಱូอૠ։࣫֗Granger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳࠡઌᣂᇷற࿨࣠ڕՀ।ࢬقΚᨠኘଖଡᑇ87MultipleR-squared0.6583AdjustedR-squared0.6543ᑑᄷᎄ1.485Fอૠၦ163.7p-value2.2e-16與3طڼڂ࣠ᣂএᛀࡳ࿨࣠ױ։੡Հ٨؄ጟൣउΚ(1)ᗑمᣂএ(Independency)ΚܛX0HፖY0Hٵழլࢴ࿪ဠྤ೗๻Δ।ق˫Εˬࠟ᧢ᑇၴյઌᗑمΔլژڇٚ۶ڂ࣠ᣂএΖ(2)ٵཚڂ࣠ᣂএ(InstantaneousCausality)Κૉࢴ࿪ဠྤ೗๻Y0HΔ।قᅝ੡t+1ཚழΔ˫ʳኙˬቃྒྷΔࠡᎄ஁᧢ฆᑇ᧢՛Δ֘հΔૉࢴ࿪ဠྤ೗๻X0HΔ।قᅝ੡t+1ཚழΔˬʳኙ˫ቃྒྷΔࠡᎄ஁᧢ฆᑇᄎ᧢՛Ζ(3)໢ٻڂ࣠ᣂএ(Causality)Κૉࢴ࿪ဠྤ೗๻Y0HΔ।ق˫ʳױܗ࣍ˬʳऱቃྒྷ౨ԺΔ֘հΔૉࢴ࿪ဠྤ೗๻X0HΔ।قˬױܗ࣍˫ऱቃྒྷ౨ԺΖʻˇʼڃ墅ᣂএʻ˹˸˸˷˵˴˶˾ʼΚૉX0HፖY0Hٵழࢴ࿪ဠྤ೗๻Δ˫Εˬࠟ᧢ᑇၴઌյᐙ᥼Ζʳࠉছ૪೗๻հᑓীΔ༉२Զڣףᦞਐᑇִ໴ሟ֗ԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏհᇷறΔאףᦞਐᑇִ໴ሟ੡᧢ᑇXΕԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏ੡᧢ᑇYΔࠀല᧢ᑇX֗Yၞ۩ಱូอૠ։࣫֗Granger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳࠡઌᣂᇷற࿨࣠ڕՀ।ࢬقΚᨠኘଖଡᑇ87MultipleR-squared0.6583AdjustedR-squared0.6543ᑑᄷᎄ1.485Fอૠၦ163.7p-value2.2e-16同時不拒絕虛無假設，表示X、Y兩變數間互相獨立，不存在任何因果關係。2. 同期因果關係（InstantaneousCausality）：若拒絕虛無假設，表示當為t+1期時X對Y預測，其誤差變異數變小，反之，若拒絕虛無假設3طڼڂ࣠ᣂএᛀࡳ࿨࣠ױ։੡Հ٨؄ጟൣउΚ(1)ᗑمᣂএ(Independency)ΚܛX0HፖY0Hٵழլࢴ࿪ဠྤ೗๻Δ।ق˫Εˬࠟ᧢ᑇၴյઌᗑمΔլژڇٚ۶ڂ࣠ᣂএΖ(2)ٵཚڂ࣠ᣂএ(InstantaneousCausality)Κૉࢴ࿪ဠྤ೗๻Y0HΔ।قᅝ੡t+1ཚழΔ˫ʳኙˬቃྒྷΔࠡᎄ஁᧢ฆᑇ᧢՛Δ֘հΔૉࢴ࿪ဠྤ೗๻X0HΔ।قᅝ੡t+1ཚழΔˬʳኙ˫ቃྒྷΔࠡᎄ஁᧢ฆᑇᄎ᧢՛Ζ(3)໢ٻڂ࣠ᣂএ(Causality)Κૉࢴ࿪ဠྤ೗๻Y0HΔ।ق˫ʳױܗ࣍ˬʳऱቃྒྷ౨ԺΔ֘հΔૉࢴ࿪ဠྤ೗๻X0HΔ।قˬױܗ࣍˫ऱቃྒྷ౨ԺΖʻˇʼڃ墅ᣂএʻ˹˸˸˷˵˴˶˾ʼΚૉX0HፖY0Hٵழࢴ࿪ဠྤ೗๻Δ˫Εˬࠟ᧢ᑇၴઌյᐙ᥼Ζʳࠉছ૪೗๻հᑓীΔ༉२Զڣףᦞਐᑇִ໴ሟ֗ԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏհᇷறΔאףᦞਐᑇִ໴ሟ੡᧢ᑇXΕԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏ੡᧢ᑇYΔࠀല᧢ᑇX֗Yၞ۩ಱូอૠ։࣫֗Granger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳࠡઌᣂᇷற࿨࣠ڕՀ।ࢬقΚᨠኘଖଡᑇ87MultipleR-squared0.6583AdjustedR-squared0.6543ᑑᄷᎄ1.485Fอૠၦ163.7p-value2.2e-16，表示當為t+1期時，Y對X預測，其誤差變異數會變小。3. 單向因果關係（Causality）：若拒絕虛1၇/ᔄ၌ެࡳآࠐይ/ၓΛᄘ࿤ၫ٥ٵഗ८բዬዬཏሙګ੡ᇷขጥ෻ᖲዌጥ෻ދᇷՕฒࢨऄԳᇷขऱދᇷᑑऱΔ᥆ԿՕऄԳࠡխհԫऱދᇷॾಜֆ׹२༓ڣՈ࿇۩๺ڍ٥ٵഗ८Δ࣍٥ٵഗ८ᆖ෻Գޢֲၞ۩ഗ८ጥ෻ՀΔ໴ີᠧ፾ࢨ໾᧯Ոڂڼۖ໴ᖄထԿՕऄԳޢֲ၇/ᔄ၌հᄗउΔۖࠡ၇/ᔄ၌հ࿨࣠ۿ׏Ոګ੡ኙ؀᨜ैؑይၓߨႨհࠉᖕΔ܀ਢܡױࠉڼ၇/ᔄ၌णउࠐቃྒྷ؀᨜ैปؑ໱ߨႨࡋΛءᒧലאԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞࠦհֺࠏ֗ףᦞਐᑇִ໴ሟࠐၞԫޡ։࣫ࠡࠟृၴઌᣂࢤ֗ױቃྒྷࢤΔא᧭ᢞ၇/ᔄ၌ਢܡױެࡳآࠐይ/ၓΖא2001ڣ3ִ۟2008ڣ7ִԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞࠦհֺࠏ֗ףᦞਐᑇִ໴ሟհᑌءᇷறΔૠጩࠡઌᣂএᑇ੡56.49%Δ᥆إઌᣂΔٍܛࠟृၴڶԫࡳᣂএژڇΔࠡՀቹߨႨޓױࣔ᧩઎נࠟृၴհ௽ࢤΚᇷறࠐᄭΚCMoneyࠉՂቹ᧩قΔԫ౳ैปীഗ८ፖףᦞਐᑇִ໴ሟ२ԶڣߨႨ༓׏ܧٵٻߨႨΔٍܛᅝףᦞਐᑇܧՀ૾᝟ႨழΔԫ౳ैปীഗ८ᆖ෻ԳຏൄᄎڂՕᒌߨႨۖˊˉˊˋˋ˃ˋ˅ˋˇˋˉˋˋˌ˃ˌ˅ˌˇˌˉ˅˃˃˄˃ˇ˅˃˃˄˄˄˅˃˃˅˃ˉ˅˃˃ˆ˃˅˅˃˃ˆ˃ˌ˅˃˃ˇ˃ˇ˅˃˃ˇ˄˄˅˃˃ˈ˃ˉ˅˃˃ˉ˃˄˅˃˃ˉ˃ˋ˅˃˃ˊ˃ˆ˅˃˃ˊ˄˃˅˃˃ˋ˃ˈ˃˅ˇˉˋ˄˃˄˅˄ˇ˄ˉ˄ˋ˅˃ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏʳʻؐʼʳףᦞਐᑇִ໴ሟʳʻ׳ʼʳʻʸʼ圖一資料來源：CMoney2ၞ۩྇ᒘڶᏝᢞࠦຝۯΔ֘հΔᅝףᦞਐᑇܧՂ֒ߨႨழΔᆖ෻ԳᄎڂڼۖףᒘڶᏝᢞࠦຝۯΖ੡Ա౨ޓ堚ᄑࣔᒔवሐףᦞਐᑇִ໴ሟኙԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏհᐙ᥼Δലၞԫޡၞ۩อૠઌᣂ։࣫Δࠡ։ֱ࣫ऄೈԱഗءಱូ۷ૠ։࣫؆ΔٍආشψGranger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳω(GrangerCausalityTest)ΖࢬᘯψGranger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳωএGranger࣍1969ڣ༼נΔהᎁ੡᧢ᑇቃྒྷհᄷᒔࢤެࡳԱ᧢ᑇፖࠡה᧢ᑇਢܡࠠڶڂ࣠ᣂএΔٍܛ೗๻෼ڶXΕYࠟ᧢ᑇΔᅝࠡխԫ᧢ᑇXऱመװᇷಛױᚥܗ᧢ᑇYቃྒྷழΔױጠ੡XਢYհڂࢨृYਢXհ࣠Δ֘հΔঞጠհ੡YਢXհڂࢨृXਢYհ࣠ΔۖૉࠟृၴٵழژڇழΔঞጠXΕYၴڶڃ墅ᣂএΖڂڼΔጵՂࢬ૪Δঞ౨ޓၞԫޡᇞᤩ᧢ᑇၴਢܡڶᏆ٣Εᆵ৵ΕյઌᏆ٣Δࢨࠟृ᧢ᑇྤٚ۶ऱᣂএΖ෼ڇ༉אՀ٨ࠟ᧢ᑇᑓীᎅࣔࠡGranger-Causalityڂ࣠ᣂএհᛀࡳመ࿓Κk-tk1-t1k-tk1-t10tYYXXXββααα++++++=ΛΛΛΛk-tk1-t1k-tk1-t10tYYXXYδδλλλ++++++=ΛΛΛΛࠡխ{}t21tX,,X,XXΛΛΛ=ʳ{}t21tY,,Y,YYΛΛΛ=ࠀආشFอૠᛀࡳ։ܑᛀࡳՂ٨ࠟڤΚ0:Hk21X0====βββΛ0:Hk21Y0====λλλΛ2ၞ۩྇ᒘڶᏝᢞࠦຝۯΔ֘հΔᅝףᦞਐᑇܧՂ֒ߨႨழΔᆖ෻ԳᄎڂڼۖףᒘڶᏝᢞࠦຝۯΖ੡Ա౨ޓ堚ᄑࣔᒔवሐףᦞਐᑇִ໴ሟኙԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏհᐙ᥼Δലၞԫޡၞ۩อૠઌᣂ։࣫Δࠡ։ֱ࣫ऄೈԱഗءಱូ۷ૠ։࣫؆ΔٍආشψGranger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳω(GrangerCausalityTest)ΖࢬᘯψGranger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳωএGranger࣍1969ڣ༼נΔהᎁ੡᧢ᑇቃྒྷհᄷᒔࢤެࡳԱ᧢ᑇፖࠡה᧢ᑇਢܡࠠڶڂ࣠ᣂএΔٍܛ೗๻෼ڶXΕYࠟ᧢ᑇΔᅝࠡխԫ᧢ᑇXऱመװᇷಛױᚥܗ᧢ᑇYቃྒྷழΔױጠ੡XਢYհڂࢨृYਢXհ࣠Δ֘հΔঞጠհ੡YਢXհڂࢨृXਢYհ࣠ΔۖૉࠟृၴٵழژڇழΔঞጠXΕYၴڶڃ墅ᣂএΖڂڼΔጵՂࢬ૪Δঞ౨ޓၞԫޡᇞᤩ᧢ᑇၴਢܡڶᏆ٣Εᆵ৵ΕյઌᏆ٣Δࢨࠟृ᧢ᑇྤٚ۶ऱᣂএΖ෼ڇ༉אՀ٨ࠟ᧢ᑇᑓীᎅࣔࠡGranger-Causalityڂ࣠ᣂএհᛀࡳመ࿓Κk-tk1-t1k-tk1-t10tYYXXXββααα++++++=ΛΛΛΛk-tk1-t1k-tk1-t10tYYXXYδδλλλ++++++=ΛΛΛΛࠡխ{}t21tX,,X,XXΛΛΛ=ʳ{}t21tY,,Y,YYΛΛΛ=ࠀආشFอૠᛀࡳ։ܑᛀࡳՂ٨ࠟڤΚ0:Hk21X0====βββΛ0:Hk21Y0====λλλΛ2ၞ۩྇ᒘڶᏝᢞࠦຝۯΔ֘հΔᅝףᦞਐᑇܧՂ֒ߨႨழΔᆖ෻ԳᄎڂڼۖףᒘڶᏝᢞࠦຝۯΖ੡Ա౨ޓ堚ᄑࣔᒔवሐףᦞਐᑇִ໴ሟኙԫ౳ैปীഗ८ދᇷڶᏝᢞֺࠦࠏհᐙ᥼Δലၞԫޡၞ۩อૠઌᣂ։࣫Δࠡ։ֱ࣫ऄೈԱഗءಱូ۷ૠ։࣫؆ΔٍආشψGranger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳω(GrangerCausalityTest)ΖࢬᘯψGranger-Causalityڂ࣠ᣂএᛀࡳωএGranger࣍1969ڣ༼נΔהᎁ੡᧢ᑇቃྒྷհᄷᒔࢤެࡳԱ᧢ᑇፖࠡה᧢ᑇਢܡࠠڶڂ࣠ᣂএΔٍܛ೗๻෼ڶXΕYࠟ᧢ᑇΔᅝࠡխԫ᧢ᑇXऱመװᇷಛױᚥܗ᧢ᑇYቃྒྷழΔױጠ੡XਢYհڂࢨृYਢXհ࣠Δ֘հΔঞጠհ੡YਢXհڂࢨृXਢYհ࣠ΔۖૉࠟृၴٵழژڇழΔঞጠXΕYၴڶڃ墅ᣂএΖڂڼΔጵՂࢬ૪Δঞ౨ޓၞԫޡᇞᤩ᧢ᑇၴਢܡڶᏆ٣Εᆵ৵ΕյઌᏆ٣Δࢨࠟृ᧢ᑇྤٚ۶ऱᣂএΖ෼ڇ༉אՀ٨ࠟ᧢ᑇᑓীᎅࣔࠡGranger-Causalityڂ࣠ᣂএհᛀࡳመ࿓Κk-tk1-t1k-tk1-t10tYYXXXββααα++++++=ΛΛΛΛk-tk1-t1k-tk1-t10tYYXXYδδλλλ++++++=ΛΛΛΛࠡխ{}t21tX,,X,XXΛΛΛ=ʳ{}t21tY,,Y,YYΛΛΛ=ࠀආشFอૠᛀࡳ։ܑᛀࡳՂ٨ࠟڤΚ0:Hk21X0===