物流行业继续分化,铁路抵抗力大秦最强

-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究陆上运输行业2012年4季度报告评级：增持维持评级物流行业继续分化，铁路抵抗力大秦最强2012年10月09日投资建议行业策略：经济持续探底过程中，物流行业整体增长减弱，铁路运输行业景气度下滑至历史低位。我们推断此次铁路货运“颓势”可能是跨年度的，而通过对电煤供应链分析，我们判断Q4大秦铁路将率先好转，进入“稍弱平衡”。物流行业振兴并未落地，但难掩其长期景气仍然向上趋势；而在此轮冲击下，需求下行和成本上升，在行业又缺乏短期的政策催化剂情况下，子行业分化较为明显，分析比较历次危机时各子行业表现，我们认为仓储尤其是专业仓储（石化，IT）等在危机之下具有较强的抵抗性，并且增长有较大的确定性，维持“推荐”观点。高速公路板块仍然遭遇政策和经济的双重危机，维持“谨慎”观点。推荐组合：铁路首先推荐货运危机中预计率先走出阴霾的大秦铁路（601006），并且持续看好铁龙物流（600125）特箱业务的长期发展，推荐广深铁路（601333）股价PB超低的配置机会；物流行业重点推荐抗性较强的仓储子行业组合：石化仓储龙头恒基达鑫（002492）和保税科技（600794），IT仓储龙头飞力达（300240）。行业观点铁路追踪电煤供应链，寻找率先转好标的：经济危机对铁路运输的冲击已经完全显现，自5月开始铁路货运且呈断崖式下跌，从5月同比3.4%增长直接下滑到8月-9.2%的极低水平。在剖析“累计库存过高、煤价急跌和水电超好”三大电煤供应链的波动主要因素后，我们认为10月开始电煤供应链逐步趋于稳定，大秦铁路10月大修以后货运整体将恢复“弱平衡”，即恢复到大约120万吨/天水平，成为全路率先转好的一条线，在跨年度的铁路货运危机下，大秦铁路的抵抗力最强。物流振兴未落地，行业长期向上趋势不改：经济危机和供应链整合共同驱动物流行业加快变局，物流行业（尤其是外包物流业务）目前仍处于成长的初期，国家对于物流振兴的政策并未落地，物流大周期景气仍将持续向上，我们认为这一长期趋势不改。危机下物流子行业分化继续，仓储子行业价值显现：审视此次危机，需求下滑，叠加成本的上升，行业的利润空间持续收窄，各种因素集合作用将进一步加剧子行业的分化：运输物流行业（陆路）两头受压，夹缝中生存；仓储物流行业，冷暖不一，专业仓储（石化，IT等）抗性最强；配送物流行业多与配送品种所在行业景气高度相关，类运输物流行业，受冲击影响较大。代理（国际货代，贸易代理，代理报关，代理报检等）行业高度相关国际贸易，受经济冲击尤为剧烈；综合物流行业，难逃大经济周期厄运，抵御能力也较弱。基于此，危机下我们首推抗性较强的专业仓储子行业，维持“增持”观点。高速公路政策和经济双重危机，行业暂难有起色：行业整体而言仍然将会持续受到经济冲击对货车流量和政策压力的双重影响，尤其是清理政策仍未完成，通行费调整相关政策存在较大的不确定性，量价齐跌的局面有可能继续上演，因此我们对行业Q4仍然维持“谨慎”的观点。风险提示经济危机严重超预期，铁路货运严重下滑，物流需求大幅下降长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率7.71市场优化平均市盈率10.74国金陆上运输指数2868.99沪深300指数2320.16上证指数2115.23深证成指8743.86中小板指数4969.11276729673167336735673767111010111229120329120627120917国金行业沪深300瞿永忠分析师SAC执业编号：S1130512080006(8621)[e-mail]黄金香分析师SAC执业编号：S1130511030022(8621)[e-mail]相关报告1.《全国铁路实施货运组织改革,推行＂实货制＂》，2012.9.232.《重大节假日小客车免通行费尘埃落定》，2012.8.33.《大物流变革驱动,物流和铁路持续景气向上》，2012.6.27-2-敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录铁路：追踪电煤供应链，寻找率先转好标的.....................................6货运下滑冲击延续，行业景气滑至历史低位................................................6电煤供应链波动恢复下，大秦铁路预计率先好转.........................................9物流：物流振兴未落地，危机下行业分化继续，仓储价值显现......11物流振兴未落地，但物流长期景气周期向上基调不改................................11审视危机，行业需求下行，成本上行，短期景气承压...............................12政策红利暂落空，行业短期催化动力缺失..................................................14子行业分化，危机中从不确定性中寻找确定，仓储价值显现.....................15高速公路：政策和经济双重危机，行业暂难有起色........................28地区车流量增速分化，货车受冲击严重，整体依然低迷............................28双重危机，行业景气下行，暂难有起色......................................................31行业内重点公司简析......................................................................34大秦铁路（601006）：电煤供应链波动短期冲击后，在整体下滑中抵抗力最强，重点推介。..........................................................................................34广深铁路（601333）：多重冲击，公司业绩低点将出...............................34铁龙物流（600125）：铁路货运危机冲击显现，特箱业务稳健发展.........35恒基达鑫（002492）：扬州项目走出阴霾，化工仓储物流稳步增长.........36保税科技（600794）：码头仓储主业稳定增长，业绩符合预期.................36飞力达（300240）：码头仓储主业稳定增长，业绩符合预期....................37图表目录图表1：行业内重点公司投资评级（人民币）.................................................2图表2：铁路货运受冲击下滑明显(单位：亿吨)...............................................6图表3：铁路客运相对稳定（单位：亿人）.....................................................6图表4：铁路固定资产投资逐步恢复中............................................................6图表1：行业内重点公司投资评级（人民币）股票名称收盘价（元）已上市流通A股（百万股）12EPS（元）EPS13%1213EPS（元）12PE13PE投资评级上期评级恒基达鑫12.7759.700.6127.05%0.7820.916.5增持-中储股份7.47464.180.5125.78%0.6414.611.6增持增持农产品5.761,369.790.1832.97%0.2431.623.8增持增持飞力达8.8475.000.5618.46%0.6615.813.4增持-保税科技11.40213.920.7213.89%0.8215.813.9增持-怡亚通4.45834.130.1816.67%0.2124.721.2增持-铁龙物流6.421,156.160.4219.05%0.5015.312.8增持增持广深铁路2.525,377.440.1816.67%0.2114.012.0增持增持大秦铁路6.1214,866.790.7715.58%0.897.96.9增持增持来源：wind,国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明行业研究图表5：铁路煤炭运输显著下滑是货运危机主因.............................................7图表6：大秦线煤炭运量下滑至历史低位........................................................7图表7：大秦线煤炭运量与秦皇岛煤炭铁路调入量..........................................7图表8：秦皇岛港煤炭发运量显著下滑（万吨）.............................................7图表9：广深铁路客运发送量持续负增长........................................................8图表10：城际列车下滑是广深客运下滑主因...................................................8图表11：广深铁路货运发送量持续下滑..........................................................8图表12：沙鲅线到发量与营口港货物吞吐基本一致........................................9图表13：营口港货物吞吐量增速缓慢下滑（万吨）........................................9图表14：三大港口库存水平已经基本降至正常水平........................................9图表15：Q4大秦线运输预计进入弱平衡状态.................................................9图表16：2010各地区社会物流成本占GDP比重比较..................................11图表17：2010世界物流效率分指标比较......................................................11图表18：7和8月我国社会物流总额增速连续低于10%..............................12图表19：名义社会物流总额与名义GDP年度增速.......................................13图表20：名义社会物流总额与名义GDP单季度增速....................................13图表21：主要物流上市公司职工薪酬增速....................................................13图表22：成品油价未来上行确定性较大........................................................13图表23：重点物流企业主营利润增速持续下行.............................................13图表24：年初以来重点物流企业收入利润率持续下滑..................................13图表25：物流板块估值行情序列与历次较大政策对应关系图.......................14图表26：主要物流上市公司................