电子电子元器件制造业

电子/电子元器件制造业新股发行上市与定价报告2006年07月24日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。得润电子(002055.SZ)家电连接器龙头成长性一般惠毓伦计算机/国防行业首席研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]得润电子为国内最大的家电连接器制造商得润电子2005年在彩电、空调、冰箱、洗衣机四大家电连接器的市场份额分别为22.94％、6.43％、6.12％和10.16％，在四大家电连接器的整体的市场份额为14.6％，是国内最大的家电连接器制造商。结盟大客户战略得润电子是康佳、海尔、长虹连接器的主要供应商，同时也是创维出口产品连接器的主要供应商。公司采取的结盟大客户战略，可以获得稳定的业务来源，优质的客户保证了应收账款的质量，降低了公司的风险水平。大客户采购的计划性较强，便于公司及早组织原材料采购、制定生产计划，公司根据大客户订单来采购、生产，降低了存货的跌价风险。盈利能力一般与同行业平均指标相比，公司盈利能力一般，主营毛利率和销售净利率均明显低于行业平均水平，虽然净资产收益率明显高于行业平均水平，但IPO后能否保持仍需要观察。其它财务指标大部分处于行业平均水平，没有特别出色的指标。市场定位得润电子的合理定位区间为：11－13元，考虑到新股因素，市场可能给予的定位区间为：14－16元。预测及评估来源:深圳市得润电子股份有限公司财务报表,广发证券研究价格区间询价区间6.58元～7.88元合理区间11.00元～13.00元股票数据总股本(万股)6,112.78流通股本(万股)1680.00主要股东:深圳市宝安得胜电子器件有限公司主要股东持股比例40.03%流通A股比例27.48%财务比率ROE21.43%ROA5.29%资产负债率67.49%每股净资产(元)2.46发行信息：发行价格(元)7.88主承销商:长江巴黎百富勤证券发行市盈率29.33.2004A2005A2006E2007E2008E主营收入(万元)39,262.1155,931.2767,651845,641057,05EBITDA(万元)3,854.074,216.174289.364907.645474.12净利润(万元)2,131.442,333.8224,9529,1131,77净利润增长率37.20%9.49%6.91%16.67%9.14%每股收益(元)0.480.530.4080.4760.520市盈率市净率EV/EBITDA每股红利(元)股息率PAGE22006-07-24新股发行上市与定价报告目录索引公司综述............................................4主营业务....................................................4股权结构....................................................4主要优势....................................................5连接器行业背景及公司的行业地位......................5连接器行业背景..............................................5公司的行业地位.............................................7主营业务分析........................................8家电领域仍是主要收入来源....................................8结盟大客户战略...............................................9逐步进入新的电子消费领域...................................9开发高端产品...............................................9公司募集资金投向分析...............................10募集资金项目...............................................10募集资金项目增加产能及前景分析.............................10公司财务状况分析...................................13公司主要财务指标...........................................13盈利能力逐步下降...........................................13资产负债率较高.............................................13费用率不断下降.............................................13主要财务指标的同行业比较...................................14盈利预测...........................................15盈利预测假设...............................................15盈利预测..................................................15风险分析...........................................15原材料价格波动的风险.......................................15客户过于集中的风险........................................16汇率变动风险..............................................16实际控制人控制的风险.......................................16市场定位分析......................................16PE估值..................................................16市场定位.................................................18PAGE32006-07-24新股发行上市与定价报告图表索引图1：2005年主营业务结构......................................4图2：发行前股权结构...........................................4图3：2000－2005年全球连接器市场销售额及增长率................6图4：主营构成.................................................8图5：主营业务毛利率走势......................................13图6：费用率走势............................................14表1：2003－2008年全球连接器市场销售额与增长率预测...........6表2：2005－2010年中国连接器市场预测.........................6表3：中国主要家电产品产量及其增长率..........................8表4：精密电子连接器生产技术改造项目........................11表5：精密模具及精密成型加工技术产品项目....................11表6：深圳家电连接器生产技术改造项目.........................12表7：合肥家电连接器生产技术改造项目..........................12表8：公司主要财务指标........................................13表9：得润电子与电子元器件行业部分财务数据比较...............14表10：盈利预测.............................................15表11：沪深电子元器件板块部分估值参数........................17表12：国际500家电子元器件类上市公司部分估值参数.............17表13：近期中小板上市公司的市场表现..........................17PAGE42006-07-24新股发行上市与定价报告公司综述主营业务公司主营家电连接器产品、精密电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等生产和销售。图1：2005年主营业务结构贸易0.27%转厂出口14.09%汽车后视镜1.66%国内销售80.71%直接出口3.27%数据来源：公司招股说明书公司主要客户为海尔集团、康佳集团、四川长虹及创维集团等家电企业，产品以国内销售为主，2003年以来公司进出口业务开始出现较快增长，2003－2005年度公司出口销售收入分别占同期主营业务收入的22.08%、16.17%及17.36%，出口是公司今后重点发展领域。股权结构公司是一家自然人控股公司，邱建民和邱为民兄弟在本次发行前实际合计持有公司73％的股份，处于绝对控股地位，本次发行1680万股后，邱氏兄弟仍处于绝对控股地位。图2：发行前股权结构数据来源：公司招股说明书PAGE52006-07-24新股发行上市与定价报告主要优势规模优势和成本控制优势国内的连接器制造商基本上以中低端产品的加工生产为主，原材料成本约占产品销售成本的80％，因此价格是主要的竞争手段。因此相比国内众多的连接器制造商，得润电子是有突出实力的家电连接器供应商。2005年得润电子在四大家电的整体市场份额达14.6％，公司在家电连接器领域的显著市场地位保证了其规模优势和成本优势。客户网络优势得润电子1998年凭借过硬的产品质量和及时的交货，成为康佳的稳定配套供应商，2000年，凭借与康佳多年合作的良好声誉及实力，得润电子进入青岛国际工业园，顺利与海尔达成合作，成立青岛海润电子有限公司，2005年，得润电子又与长虹达成协作，目前得润电子成为家电龙头企业康佳、海尔、长虹连接器的主要供应商。品质优势和快速反应能力尽管家电连接器中低端产品的生产工艺较成熟，但作为家电产品的“神经系统”，产品质量的稳定非常重要。另外，家电连接器的特点是多品种小批量，因此需要及时快速满足客户的个性化需求。公司对产品质量实施全程监控，生产的每一关键环节上均有严格的质量检测手段，以确保产品品质，并建立了售前售后服务体系。公司能够先后成为康佳、海尔、长虹和连接器主要的供应商，并维持了良好的合作关系，关键在于在保证价格优势的情况下，产品质量稳定，交货及时。连接器行业背景及公司的行业地位连接器行业背景电子连接器是连接电气线路的常用元件，主要在器件与组件、组件与机柜、系统与子系统之间起电连接和信号传递的作用，并且尽量保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。目前连接器通常指由铜材等冲制而成的接触件端子，而广义的连接器包括端子及线束产品。线束是指由由铜材冲制而成的接触件端子（狭义连接器）与电线电缆压接后，外面再塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。除板对板等连接器无需电线电缆连接外，其余狭义上的连接器均需与电线电缆压接成组件，以组件的方式发挥连接作用。电子连接器有不同的分类方法，按频率分有高频连接器和低频连接器；按外形分有条形、圆形、矩形连接