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第五章项目投资决策●●●●●知识目标了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；理解现金流量的概念及构成内容；掌握现金净流量的含义及计算方法；掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法；掌握项目投资决策评价指标的应用。●●●●●能力目标能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量；能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策；能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。●●●●●第二节项目投资决策评价指标第一节项目投资决策的相关概念内容第三节项目投资决策分析方法的应用●●●●●二、项目投资的程序第一节项目投资决策的相关概念内容一、项目投资的含义与类型●●●●●三、项目计算期四、现金流量五、确定现金流量时应考虑的问题●●●●●一、项目投资的含义与类型●●●●●项目投资是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风险大。●●●●●指以新增生产能力为目的的投资项目。是只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。●●●●●（二）项目计算期的构成和资金投入方式1、项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。项目计算期=建设期+运营期运营期=试产期＋达产期●●●●●【例1】通用公司拟购建一条生产线，预计使用寿命为20年。(1)在建设起点投资并投产，则其项目计算期为：项目计算期=0+20=20(年)(2)建设期为两年，则其项目计算期为：项目计算期=2+20=22(年)固定资产原值流动资金投资建设投资项目投资总额原始投资总额建设期资本化利息固定资产投资无形资产投资其他资产投资原始投资投入方式一次投入分次投入项目投资的内容固定资产原值流动资金投资建设投资项目投资总额原始投资总额建设期资本化利息固定资产投资无形资产投资其他资产投资项目投资资金的构成【例2—1】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。垫支营运资金合计为20万元。要求计算：固定资产原值、建设投资、原始投资、投资总额。固定资产原值＝200+10＝210（万元）建设投资＝200+25＝225（万元）原始投资＝225+20＝245（万元）投资总额＝245+10＝255（万元）●●●●●任务二、现金流量●●●●●●●●●●●●●●●现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。(一)现金流入量●●●●●现金流入营业收入固定资产的余值回收流动资金其它现金流入量●●●●●现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。(二)现金流出量●●●●●现金流出建设投资（含更改投资）垫支的流动资金经营成本（或付现成本）营业税金及附加所得税额其它现金流出量●●●●●(三)现金净流量●●●●●现金净流量=现金流入量——现金流出量当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。●●●●●●●●●●确定现金流量时应考虑的问题与假设1.注意的问题（1）现金流量的相关性当时固定资产更新改造时，考虑现金流量的增量（2）不能考虑沉没成本过去已发生的成本（3）关注机会成本一个投资项目不能同时用于其他用途而丧失的收益，或者减少另一个投资项目的收益。●●●●●确定现金流量时应考虑的问题与假设2.相关假设（1）自有资金假设不区分自有资金还是借入资金，在偿还借款本金及利息时也不视为现金流出（2）经营期与折旧年限一致假设固定资产的折旧年限与经营期相同。（3）时点指标假设均假设按照时点指标处理，均假设发生在年初或年末。●●●●●●●●●●一、投资期的现金流量估算（1）建设投资的估算：如购置成本、运输费、安装费等。若有资本化利息，计入固定资产原值。（2）垫支的营运资金：该年的流动资产—该年流动负债某年流动资产投资额=该年营运资金-上年营运资金●●●●●●●●●●●●●●●（一）建设期现金净流量的计算若建设期为0，则原始投资均在建设期内投入，则初始现金净流量就是建设期现金净流量，其计算公式为：建设期现金净流量＝－原始投资＝－（建设投资＋流动资金投资）若建设期不为0，则必须按年度分别确定各年的原始投资额。●●●●●例：某企业拟新增生产线一条，需投资设备100万元，专利技术50万元，流动资金20万元，项目投资当年投产。此时建设期为0，建设期净流量＝-（100+50+20）＝-170万元●●●●●营业期现金流量（3）付现成本的估算。为满足生产经营所需动用货币资金支付的成本费用，称为经营成本。某年付现成本=该年经营总成本—该年折旧与这摊（4）营业税金及附加的估算（5）所得税的估算●●●●●终结点现金流量（1）付现成本的估算。为满足生产经营所需动用货币资金支付的成本费用，称为经营成本。某年付现成本=该年经营总成本—该年折旧与这摊（4）营业税金及附加的估算（5）所得税的估算●●●●●二、营业期的现金流量有营业收入、付现营运成本、大修理支出、所得税等。=营业收入-（付现成本+所得税）=营业收入-（成本-折旧）-所得税=营业收入-成本-所得税+折旧=净利润+折旧●●●●●二、营业期的现金流量=净利润+折旧＝（收入－付现成本－折旧）×（1－所得税税率）＋折旧＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率●●●●●终结点现金流量（1）包括经营期的所有现金流量+（2）固定资产残值回收（3）回收垫支营运资金●●●●●（三）终结点现金净流量的计算终结点现金净流量的计算是指投资项目完结时发生的现金流量，终结点净现金流量的计算公式为：终结点现金净流量=经营期最后一年的现金净流量+回收固定资产净残值+收回垫支流动资金●●●●●例：某公司准备购建一项固定资产，需在建设起点一次性投入全部资金510万元，建设期为1年。固定资产的预计使用寿命为10年，期末有10万元净残值，按直线法折旧。预计投产后每年可使企业新增销售收入130万元，每年付现成本为40万元。公司所得税税率为25%。要求：根据所给资料计算项目的现金净流量。●●●●●根据所给点的资料计算有关的指标如下：（1）项目计算期n=1+10=11年（2）第1年年初现金净流量NCF0=-510万元第1年年末现金净流量NCF1=0万元（3）经营期内，年折旧额=（510-10）/10=50万元各年净利润=（130-40-50）×（1-25%）=30万元各年经营现金净流量NCF2~10=30+50=80万元（4）终结点现金净流量NCF11=80+10=90万元●●●●●●●●●●五、确定现金流量时应考虑的问题(二)现金流量的估算●●●●●只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。确定项目投资的现金流量时，应遵循的基本原则●●●●●(二)现金流量的估算●●●●●增量现金流量是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。现金流入由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额，才是该方案的现金流入。现金流出某个投资方案引起的现金流出增加额，才是该方案的现金流出。●●●●●案例引入——●●●●●ج-项目投资决策评价指标及其计算●●●●●（一）投资决策评价指标的含义投资决策评价指标是用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。(1)投资利润率（2）投资回收期（3）净现值（4）净利现值率（5）现值指数（6）内含报酬率一、投资决策评价指标及其类型●●●●●1、按是否考虑货币时间价值非折现评价指标(静态指标)折现评价指标（动态指标）2、按性质的不同正指标（指标越大越好）：现值指数、内含报酬率反指标（指标越小越好）：投资回收期3、按在决策中所处的地位主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率次要指标：投资回收期辅助指标：投资利润率（二）投资决策评价指标的类型●●●●●一、静态评价指标●●●●●非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。●●●●●一、非贴现指标(二)静态投资回收期●●●●●投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP）”两种形式。●●●●●一、非贴现指标投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。年现金净流量投资总额投资回收期(二)静态投资回收期●●●●●1.经营期年现金净流量相等其计算公式为：[例1]某企业有甲、乙两个投资方案，无建设期，甲方案初始投资额为100万元，每年产生的现金净流量为40万元，使用10年。要求：（1）分别计算甲方案的投资回收期。（2）若甲方案的建设期为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。5（年）240100=甲方案的投资回收期.（1）（2）甲方案包括建设期的投资回收期=2.5+2=4.5●●●●●一、非贴现指标2.经营期年现金净流量不相等(二)静态投资回收期●●●●●则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限。●●●●●一、非贴现指标2、列表法（一般方法）表5-2单位：元项目计算期乙方案现金净流量(NCF)累计现金净流量1300003000023400064000338000102000442000144000546000190000(二)静态投资回收期●●●●●[例1]初始投资额为100万元，乙方案的设备使用年限是5年，现金净流量数据如表所示。要求：（1）计算乙方案的投资回收期。（2）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。表格为乙方案的现金净流量年份012345现金净流量-1003045352020[例1]乙方案的设备使用年限也是5年，现金净流量数据如表所示。要求：（1）计算乙方案的投资回收期。（2）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。表格为乙方案的现金净流量年份012345现金净流量-1003045352020累计现金净流量——-70-25103050（年）7235252=方案的投资回收期1.乙乙方案包括建设期的投资回收期=2.71+2=4.71年份012345现金净流量-1003045352020累计现金净流量——-70-25103050决策标准：①对相互独立的备选方案进行决策时：投资回收期≤期望回收期，则方案可行；如果投资回收期＞期望回收期，则方案不可行。②对相互排斥的备选方案进行决策时：如果有两个或两个以上方案的投资回收期都≤期望回收期，应选择投资回收期最短的方案。（二）投资收益率投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比100%=项目总投资税前利润年息税前利润或年均息总投资收益率ROI)（注意：项目总投资等于原始投资加上资本化利息例2：有一工业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、250万元、300万元、250万元。请计算该项目的总投资收益率指标%2100%2008005250)30020000(22501决策标准：①对相互独立的备选方案进行决策时：投资报酬率≥期望报酬率，则方案可行；投资报酬率＜期望报酬率，则方案不可行。②对相互排斥的备选方案进行决策时：若有两个或两个以上方案的投资报酬率都≥期望报