电子行业XXXX年投资策略(1)

-1-张良勇2014年3月，武汉三大主线，五大趋势--电子行业2014年投资策略-2-2013年度A股各板块涨跌幅-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00%-3--25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0014年以来A股各板块涨跌幅-4-核心观点一、总体判断：14年周期温和向上，不乏成长亮点欧美经济回升、库存水位正常、产能有限扩张；14年成长主题是“升级”与“替代”二、智能终端：配置升级与新三大终端的崛起传统智能终端从“快速渗透期”进入“配置升级期”，关注零组件厂创新升级和份额提升；苹果下半年进入向上周期，iWatch、iP6推动蓝宝石、无线充电、传感等变革；新智能终端崛起：可穿戴设备、智能家居、智能汽车三、LED：照明加速渗透，芯片供需向好一季度行业淡季不淡，芯片供需向好，LED照明进入高速渗透期；行业整合加速，看好上游芯片与下游应用龙头，及优质封装公司；四、安防：白马价值凸显，迎来低位配置良机；智慧城市落地、高清渗透加速、民用兴起和运营萌芽；从设备、系统集成到运营，龙头公司垂直一体化加速。五、投资建议：把握三大主线，五大趋势三大主线：苹果（立讯、大族、锦富、歌尔），LED（三安、阳光、聚飞），安防（海康、大华、安居宝）五大趋势：蓝宝石（大族、天通）、可穿戴设备（立讯）、智能家居（海康、安居宝、立讯）智能汽车（立讯）、芯片国产化（兴森科技）-5-一、整体判断：周期温和向上，但不乏成长亮点半导体周期温和向上：欧美经济处于向好轨道；去年3季度以来的去库存已结束，迎来补库存行情；半导体开支连续两年负增长，14年B/B值已呈向上趋势。结构性成长是投资主轴，看三个指标：终端变革－看渗透率；（萌芽期－导入期－高速成长期－成熟期）部件变革－看配置升级；（成熟终端的局部创新）格局变革－看产业转移；（最持久、稳定）中国电子不乏成长亮点：智能终端配置升级，并处于产业转移大周期；政策利好部分国产化行业；LED照明、高清安防等进入高速渗透期；蓝宝石、可穿戴、智能家居、智能汽车新趋势-6-二、智能终端：苹果引领创新升级，大陆厂商加速崛起智能机整体增速放缓，逐渐跨入成熟期新兴市场仍有渗透潜力0%20%40%60%80%100%030609012015018021024008Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2智能手机出货量同比增长渗透率百万部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%印度东欧中东亚太巴西拉美俄罗斯中国西欧美国英国日本韩国加拿大智能机平板从“快速渗透期”进入成熟期，总体智能终端增速放缓；驱动力：零组件创新推动配置升级，新兴市场仍有渗透潜力，新技术萌芽-7-配置升级仍在延续计算能力升级：“多核、多模、多频”升级；零组件大趋势：轻、薄、短、小；显示升级：大屏、高清、触控、柔性；像素升级，声学升级，无线升级；传感升级：运动、健康、方位。-8-中国厂商正处于产业转移大周期历史产业分工：欧美（品牌、高端芯片）－日韩（高端零组件、材料、品牌）台湾（中阶芯片及零组件、精密制造）－大陆（低阶组件、制造）金融危机后，大陆厂商的崛起：企业家精神与工程师红利、国际龙头与本土需求、资本与政策助力大背景高端零组件已具备全球竞争力，国产芯片和上游材料等正迎来突破。-9-配置升级和产业转移带来的机遇重点子行业：微电声、连接器/结构件、摄像头、锂电池、软板等；牛股基因：优质管理层、优秀研发和制造能力、成本管控能力、切入一线客户；行业技术演进趋势产业转移趋势A股重点关注微电声轻薄短小、模组化、半导体化大陆龙头在SPKBOX和MEMSMIC逐渐成为主力供应商歌尔声学连接器轻薄短小、高频高速PC、家电等已成为主力，高端3C、服务器、通讯、汽车市场有大空间立讯精密锂电池高容量、轻薄、柔性设计大陆厂在手机单芯BMS及PACK有优势，平板及笔记本市场转移刚开始德赛电池、欣旺达摄像头像素持续升级、轻薄化大陆厂在中低端COB和CSP组装市场已成为主力，高端市场逐渐渗透歌尔声学、欧菲光软板轻薄化、层数变多低端市场开始切入，中高端市场尚未开始，主要份额在日本、韩国和台湾立讯精密结构件金属化、金属塑胶一体化金属加工产能主要集中在可成、鸿准、比亚迪等厂商，大陆厂在逐渐切入长盈、劲胜、安洁IC载板FC-CSP是大趋势大陆开始萌芽，份额高度集中在海外兴森科技背光模组轻薄化、HingeUp国内客户已切入，国际客户刚开始锦富新材-10-未来终端龙头的竞争格局苹果、谷歌、三星、微软四大巨头，软硬件一体化平台的竞争；硬件渗透后期，软件平台日益重要，谷歌后劲最足；苹果引领创新，量大利多，仍对大陆产业链最具吸引力；-11-苹果进入向上周期，引领创新升级今年上半年发布超薄笔记本，Q3发布大改版iphone6和全新iWatch；资本开支提升57％至110亿美金；大陆供应链新品导入和份额提升加速！大陆苹果供应链领域份额立讯精密连接线缆、接插件，潜在天线、软板10-30～40％歌尔声学微电声，潜在天线30～40％德赛电池Iphone、ipadmini电池，潜在ipadair40～50％安洁科技内外部功能件30％环旭电子无线模组、SIP封装30～40％锦富新材光学膜、粘胶20％大族激光激光设备，潜在蓝宝石切割30％长盈精密金属结构件，家电设备参与送样，未来有望切入欣旺达iphone电池明年有望切入金龙机电马达NA信维通信ipad天线，LDS送样IpadFPC蓝牙WIFI天线的10％-12-苹果专利创新图示电磁共振无线充电低功耗蓝牙可绕带、柔性显示摄像后对焦微投可绕电池蓝宝石贴合液态金属3D打印面部识别指纹识别手势识别给无线充电、外壳、电池、摄像、传感等带来变革-13-智能终端核心推荐公司立讯精密连接器行业整合者，未来走向垂直整合，百亿收入潜质经过3年新品新业务全面布局后，14年迎来业绩拐点；参与苹果多项创新业务，份额望大幅提升；可穿戴和智能家居业务望放量，服务器、通信、汽车和医疗连接器是下一波成长动力大族激光激光龙头，新一轮成长趋势确立，迎来二次腾飞！中小功率业务：受益产业、技术升级与苹果创新趋势钣金装备：乘光纤激光东风，进口替代加速；苹果蓝宝石切割设备突破带来今明两年较大业绩弹性。锦富新材从光学膜收购向下游BLU和LCM延伸，三星重点扶持，业绩望大幅提升。歌尔声学超跌白马但仍有成长潜力，有望在非声学迎来突破，外延扩张新战略望带来超预期其他包括：锂电池（德赛电池、欣旺达）、结构件（安洁科技、长盈精密、劲胜股份）电感（顺络电子）、触摸屏（欧菲光）、光学（水晶光电）;-14-新三大智能终端的崛起可穿戴设备智能手机智能家居平板电脑智能汽车智能电视随身物品智能化生活环境智能化出行工具智能化传统电子产品的智能化与移动互联-15-智能汽车－TESLA揭开汽车智能化的序幕操作系统信息娱乐系统触摸屏基带/AP和连接芯片传感器动力系统IGBTMCU模拟芯片存储芯片智能汽车显示屏幕特斯拉S在2012年发布并于13年获得大量关注，是世界上第一款联网汽车。特斯拉S内部配备了17寸的触控仪表盘，可以控制汽车的大多数功能。同时该款汽车拥有3G联网能力，软件/固件亦可升级。至此消费电子化的智能汽车产品模式初步成型。-16-苹果、谷歌等科技巨头加快切入汽车步伐苹果在瑞士日内瓦车展上展示了自主研发的Carplay操作系统。联合厂商法拉利、奔驰、沃尔沃等，未来还有10多家汽车厂商合作。谷歌已与通用汽车、本田、奥迪、现代和Nvidia联合宣布，共同成立“开放汽车联盟”(OpenAutomotiveAlliance)，并研发无人驾驶汽车。-17-未来汽车系统平台之争-18-智能汽车给电子供应链带来的契机•汽车智能化是汽车电子价值量提升以及消费电子化的一个过程；•半导体元器件、连接器/线束、显示系统、传感器等受益！传感系统UI无线通信-19-平均每辆汽车半导体价值量全球汽车电子器件在汽车总成本占比资料来源：ICinsights，招商证券资料来源：意法半导体，招商证券。汽车电子进入加速提升周期仅考虑半导体部分，以平均每辆汽车半导体价值量为500-600美元估计，2015-16年汽车半导体市场有望超过500亿美元。而汽车电子器件占汽车总成本比重目前已达25%，至2020年有望提高至50%。-20-全球智能汽车电子产业链一览分类二级分类全球主力供应链中国供应链智能系统无线系统(BB\AP\WIFI\BT\GPS)NVIDIA、高通、博通展讯、RDA、瑞芯微、全智、晶晨、炬力传感器－光学（摄像头等）索尼、Aptina、Omnivision等舜宇、格科微等传感器－非光学（惯性、温、湿度等）博世、英飞凌、日本电装等汉威电子、苏州固锝显示屏夏普、精电、信利等精电、信利、京东方、天马微电子等触摸屏TPK长信、莱宝、欧菲光等连接器泰科、YAZAKI等立讯精密、得润电子PCBViasystems超声、沪电股份微电声-歌尔声学、瑞声科技、国光电器等动力系统锂电池松下、三星、LG化学、索尼等比亚迪、德赛电池、佛塑股份、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天齐锂业等IGBT和MOSFETIR、瑞萨、英飞凌、飞思卡尔等比亚迪、南车时代电气、中环股份、华微电子、长电科技、台基股份MCU英飞凌、瑞萨、飞思卡尔、德州仪器中颖电子模拟芯片Linear、Sanken、ADI、安森美等士兰微-21-部分A股智能汽车电子标的，首推立讯精密！-22-13年回顾：1）3-4月照明启动；2）背光调整；3）四季度淡季不淡14年展望：LED照明渗透加速，行业集中度提升，上半年芯片望出现供不应求！三、LED：照明加速渗透，芯片供需向好LED照明启动，背光备货，招商深度率先上调评级家电补贴结束背光调整，照明淡季背光库存调整结束潜在政策刺激，三安深度！四季度淡季不淡确认蓝宝石大趋势与涨价需求大幅提升、供应有限；芯片供不应求，行情重演！-23-需求：LED照明将进入高速渗透期芯片光效提升、组件成本下降－LED替代加速今年室外、工商业等已启动，未来2年将推广至办公、家居照明照明龙头预测渗透率将从13年10％在15、16年达到50％。LED照明将进入高速渗透期LED灯泡渗透率变化及预测0.50%2%5%50%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250003000035000400004500050000全球灯泡新增需求数LED灯泡新增需求数渗透率百万只-24-供给：近2年芯片扩产放缓前期行业过度扩张使后进入者更加谨慎大部分设备采购补贴已取消目前行业扩产温和，新增产能主要来自大陆和台湾MOCVD供应商AIXG储备订单下滑明显各年MOCVD新增出货区域分布表05010015020025030011Q211Q412Q212Q413Q2储备订单百万欧元20082009201020112012台湾305628415628韩国5015323918530中国大陆1239230267165日本1517714511其它1514625716当年总计122279886710250-25-0910111213E14E15ELED芯片总需求（kk）TV（0.25mm2)58065281498620842242122576327099液晶显示器（0.25mm2)425381568771117110630102869887笔记本（0.25mm2)8052122401225210653949289178497平板电脑（0.25mm2)10170323483865550262866638手机（0.1mm2)11564118371292313851140051313412423照明（1mm2)34044401365026240540007