电子货币发展与中央银行面临的风险分析

1电子货币发展与中央银行面临的风险分析电子货币是信息技术和网络经济发展的内在要求和必然结果从实物货币、金属货币、纸币到电子货币是提高货币流通效率、降低货币流通费用从而降低商品交易费用的货币制度安排的变迁过程作为货币形态演变最新形式的电子货币逐步取代传统通货已经成为一种不可逆转的世界性发展趋势电子货币的发展对中央银行货币发行权、独立性、货币政策有效性及传统监管机制都将提出挑战中央银行在金融调控与监管中无疑将面临许多新的风险巴塞尔银行监管委员会认为电子货币是指在零售支付机制中通过销售终端、不同的电子设备之间以及在公开网络（如Internet）上执行支付的“储值”和预付支出机制电子货币在使用范围上与通货基本一样主要用于小额交易在商品交易中一样具有交易行为的自主性、交易条件的一致性、交易方式的独立性和交易过程的可持续性等通货应具有的特性电子货币还有其特有属性通货是由各国中央银行或特定机构垄断发行权由央行承担其发行成本与收益从目前电子货币的发行来看更多地是商业银行等金融机构、甚至是成立特别发行公司的非银行机构；通货是以国家信誉为担保的法定货币由各国货币当局设计管理和更换2被强制接受和广泛使用而电子货币目前大部分是由不同信用机构自行开发设计的带有各自特征的产品其担保主要依赖于各个发行者自身的信誉和资产规模消费者、商家拥有选择的自由可以预见地方性的中小银行由于业务范围和其信誉其发行的电子货币很难在全球性网上金融市场所接受市场竞争的结果势必形成由一家或几家大银行联合发行统一的电子货币将形成更有效率的在线数字货币发行、流通的制度安排；一般货币的使用具有严格的地域限定除欧元区外一国货币一般都是在本国被强制使用的惟一货币电子货币将逐步打破地域界限在全球统一货币出现之前商家、消费者可以较容易地获得或使用发行于不同国家的电子货币一、电子货币流通与中央银行丧失货币发行权的风险在信息技术创新推动网上电子商务和资金流通日益走向一体化的进程中将由网上金融市场自由地调节电子货币的发行由信誉卓著、实力雄厚的信用机构来取代中央银行发行竞争性的电子货币是一种比中央银行垄断电子货币发行权更有效的制度安排在效率性与安全性的“两难”选择中一些国家的中央银行对电子货币的垄断虽在相当程度上保证了电子货币的安全但极有可能阻碍本国电子货币发展并成为易受攻击的货币如欧盟各成员一致认为央行发行货币的法律垄断力并不包括电子货币产品电子货币对纸币的取代是一个渐进的历史进程在相当长的时期会出现电子货币与纸币同时流通最终实现对纸币由部分替代走向完全替3代电子货币流通对中央银行货币发行权方向的挑战将逐渐显现随着电子货币的发展哈耶克预言的“货币非国有化”和“自由货币”的精辟观点可能会变为现实哈耶克指出建立微观经济主体有权自由发行货币的货币制度是市场机制充分发挥作用以及实现资源有效配置的重要前提正是国家对货币发行权的垄断权力导致了市场经济不可避免地受到国家货币发行权的限制从而使市场经济运行受到损害；微观经济主体的投资行为因受国家货币政策的干预导致极大的外部效应从而使失业增加在政府财政职能与货币发行职能相互没有独立时如果政府从维护自身统治地位和追求税收最大化的角度出发来制定货币政策则政府发行货币的权力有可能变成一种向公民进行征税甚至抢劫的手段哈耶克认为健全的货币制度设计的激励源泉只能来自微观企业主体的自身利益实行“货币的非国有化”和“自由货币”是解决失业和实现经济稳定增长的根本出路二、电子货币流通与中央银行损失铸币税收入的风险从中央银行的资产负债表来看主要负债项目是不支付利息的通货而资产一方则由附有利息要求的各种债权组成因此中央银行可以从资产与负债的利息差中获利这种利润是中央银行收入的主渠道之一这是一般所称的“铸币税收入”‘（Seignioragerevenues）当电子货币的竞争性发行机制得以确立随着电子货币被广泛的作为小额交易的支付工具央行所发行的通货被明显取代中央银行的“铸币税收入”将4大幅减少从而使其货币政策独立性受到影响尤其对于发展中国家由于其现金使用的范围广泛管理成本较高将会使这一问题更加严重（如表1）表1纸币与硬币的流通（1994年）国家占GDP的百分比占中央银行负债的百分比占存款的百分比存款占GDP的百分比美国5.284.144.711.6加拿大3.586.778.94.4日本8.884.537.023.6意大利5.927.919.130.7澳大利亚4.454.530.313.6英国2.869.84.858.8德国6.863.442.016.2中国16.141.458.828.3印度10.052.63133.47.5波兰5.823.280.97.2俄罗斯5.623.8105.85.3目前西方一些学者积极研究可行的测量方法以推算电子货币流通条件下铸币税收入的损失数额（见表2）而对大多数国家的中央银行而言铸币税收入是弥补中央银行操作成本的重要财源（见表3）如果出现电子货币对通货的大规模的替代那么中央银行的资产负债规模将严重萎缩不能适时进行大规模的货币吞吐操作减弱央行公开市场操作的时效性与灵活性美国联邦储备体系1994年的总负债为4126.06亿美元其中3596.98亿为美元通货假设通货被完全取代那么美联储的资产负债总额会缩减87％（如表4）表2主要国家电子货币导致铸币税收入的减少比例国别电子货币导致铸币税收的减少占GDP的比例美国0.43英国0.28日本0.42加拿大0.31德国0.52荷兰0.465意大利0.65表3主要国家铸币税收入与中央银行的支出国家铸币税占GDP的百分比央行操作支出占GDP的百分比加拿大0.310.03法国0.280.03德国0.520.07意大利0.650.06日本0.420.06英国0.280.03美国0.430.03荷兰0.460.06瑞士0.450.05瑞典0.480.04表4中央银行总负债与通货之间的比例关系国别总负债通货通货与负债比美国4126060003596980000.87比利时5457165984121896990.44德国3544474702666590000.70法国6688460002483634660.40三、电子货币流通与中央银行货币政策失效的风险由于电子货币的种类、规模、结构不同将使货币政策的操作更加繁杂中央银行使用的传统以货币供应量为中介目标的货币政策机制将受到挑战并将最终影响到货币政策的有效性而且由于互联网突破了传统的时空界限网上货币将被用于国际支付这将加剧通货膨胀和通货紧缩的国际传递一国货币政策的实施将对其他国家产生直接的影响使各国中央银行在测定电子货币量与执行货币政策时不得不面临国际协调问题中央银行以货币供应量作为中介目标的必要前提是稳定的货币乘数及流通速度1、在纸币流通条件下根据不同类型的金融资产变现速度的快慢可划分不同的货币层次如美国现行的货币供给层次中用M0来表示处于国库、联邦储备系统和存款机构之外的通货M1包括M0、非银行发行的旅行支票及商业银行的活期存款M2等于M1再加上存款机构发行6的隔夜回购协议、隔夜欧洲美元；货币市场存款账户（MMDAS）；储蓄和小额定期存款及货币市场互助基金M3包括M2、大额定期存款及长于隔夜的限期回购协议和欧洲美元等如果中央银行通货为电子货币所取代那么不同口径的货币量都会受到影响但受冲击最大的是M1在此将M1简化为流通于银行系统之外的通货C加上商业银行存款D.在电子货币发展的现阶段将电子货币余额EM纳入M中考虑在未考虑电子货币因素时有Ms=C+D（1）基础货币B通常指创造存款货币作用的商业银行在中央银行的存款准备金R与流通于银行体系之外的通货C两者的总和通常以下式表达B=R+C（2）作为货币供给之源的基础货币可以引出数倍于自身的货币供给量把货币供应量与基础货币相比得出货币乘数即如果把式（3）中分子、分母各项均除以D则得出（4）式（4）中C与D的比称为通货一存款比R与D的比称为准备一存款比这两个比例决定乘数的大小再加上基础货币即决定货币供给量在考虑电子货币因素的情况下式（1）变为Ms'=C'+（EM）+D'（5）Ms'、C'、D'分别为考虑电子货币因素之后的货币供应量、流通于银行体系之外的通货及商业银行的存款当电子货币代替存款时电子货币发行主体与传统存款货币银行相比可以减少持有支付准备金致使中央银行整体的存款准备金余额R'的减少式（6）中分子C'+EM+D'与C+D大致相等且流通中的现金C并无变化因此随R'的减少货币乘数m也将逐步扩大；当电子货币7代替现金时式（6）分子分母各项均除以D'可得到因对电子货币尚未征收准备金R'／D'与R／D相等当电子由代替部分现金后有C'+E=CD'=D.式（7）与式（4）进行比较现金一存款比率C'／D'比C／D有所降低因此随着电子货币对现金的逐步替代货币乘数m将逐步放大中央银行将控制货币供应量作为货币政策中介目标的必备的前提条件是货币乘数m必须是足够稳定收敛的但随着电子货币数量和使用规模不断扩大货币乘数m变动随机性增强预测货币乘数将变得更加困难中央银行通过控制基础货币来控制货币供给总量的难度加大传统的货币政策制机理面临着考验2、把货币总量作为货币政策的中介指标稳定的货币流通速度是至关重要的这些总量分析的理论基础集中体现在费雪方程中MV=PT根据这个公式货币量M乘以货币流通速度V等于名义收入即PY.必须满足的两个前提条件货币流通速度可以预测并且稳定；中央银行必须有能力决定货币量这样当货币流通速度V和收入Y已知时中央银行可以通过确定适当的货币量M为中介目标控制价格水平P从而实现物价稳定的最终目标当电子货币逐步取代通货尤其是在线电子货币的普及和发展比特形态的电子货币以光和电作为物质载体以接近于光速的极限在因特网上高速流通具有很强的随机性这导致短期货币流通速度难以预测或预测的准确性受到影响费雪交易方程式有待进一步考验凯因斯学派的货币政策传导机制为通过货币供给M的增减影响利率r利率8的变化则通过资本边际效益的影响使投资I以乘数方式增减而投资的增减进而会影响总支出E和总收入Y用符号可表示为M—r→I→E→y但通过以上分析中央银行对由货币供给量的控制职能将受到限制而且由于电子货币流通速度极快利率水平变动将相当敏感货币政策传导机制受阻最终将动摇货币政策的有效性四、电子货币风险与中央银行的监管电子货币流通规模在不断增大会有越来越多的参与机构的介入电子货币发展带来的一些风险将逐步显现如果监管不当有可能导致最终形成系统性风险这对中央银行的监管提出了新的挑战西方国家中央银行对电子货币的监管存在着两种倾向一种以一些欧洲国家为代表主张在电子货币的初期就应建立谨慎的监管机制电子货币在规范化协议和技术条件下发展这样在统一标准的规范体系下避免竞争产生的重复投资和资源浪费降低电子货币系统的潜在风险但有可能在阻碍电子货币发展进程中的竞争和创新；另一种如美国等一些国家在确认监管手段确有必要时才制定具体措施为电子货币业务的参与者提供一个宽松的环境鼓励竞争但这有可能造成监管的滞后与成本的提高面对电子货币发展已经出现的风险中央银行应尽量避免由于监管缺位对金融运行造成损害首先电子货币的信誉风险电子货币只能通过加密数字签名等手段加以防伪物理防伪已无法使用如果关键技术和数据被掌握伪币大量涌现将给发行机构带来重大损失会严重影响到货币的发行机构的信誉另一9方面如果电子货币持有人的信用卡号和密码等身份数据被盗用会引发财产损失的透支等责任纠纷从而会影响到对电子货币的接受程度进而形成整个电子货币系统的信誉危机目前电子货币的发行机构主要有银行受到管制的非银行金融机构及非金融机构主要西方国家的中央银行主张电子货币的发行者应仅限于信用机构以接受全面的风险监管同时欧盟中一些国家允许非银行机构发行多用途的储值卡此卡主要用途与其业务相关对于非银行机构发行的储值卡的监管应尽早纳入现有的监管规则以避免潜在的支付风险其次电子货币的流动风险由于电子货币的发行机构不可能保持用于赎回电子货币的等额的传统货币准备一旦由于某些事件导致人们对电子货币的挤兑发行机构又无法将在途未用资金的投资进行变现便会造成因无法赎回已发行电子货币而形成