化工：PETRONAS炼化综合发展计划之RAPID石化项目-荐5股

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告化工/石油化工2018年04月16日Petronas炼化综合发展计划之RAPID石化项目看好——全球大型石化项目介绍系列之五证券分析师谢建斌[e-mail]研究支持江真俊[e-mail]联系人江真俊(8621)23297818×转[e-mail]炼化综合发展计划：RAPID是马来西亚国家石油公司（Petronas）在马来西亚最大的下游投资项目，加上六个主要的相关设施，形成Pengerang综合体（PIC）。相关设施包括Pengerang热电厂，液化天然气再气化站，空分设备，原水供应项目，液体散货码头以及中央和共用公用设施。RAPID炼油厂将生产符合欧4和欧5燃料规格的汽油和柴油。它还将为总产量为300万吨/年的石脑油裂解装置提供原料。Rapid项目将分成28个主要生产单位：日处理30万桶/天的原油，并生产石脑油、LPG、汽油和柴油；石化企业具备300万吨/年的石脑油裂解装置，用于生产100万吨乙烯、丙烯、PP、PE、C4和C5烯烃、环氧乙烷（EO）、苯酚、双酚A、弹性体、异壬醇、高活性聚异丁烯、非离子表面活性剂、甲磺酸、润滑剂添加剂。项目借鉴：以“一体化、业务增值及全球化”为三大战略。Petronas坚持以油气业务为核心，通过提高资源附加值提升人民生活质量，马来西亚也将石化行业确认为国内主要增长的行业之一。马石油通过RAPID项目与沙特阿美在原油供应及世界范围的下游业务进行合作，加强了沙特阿美在东南亚的行业地位和增长。两者将实现炼油和石化产品之间的高度整合，石化产品的产量将提升20%，与公司下游增长战略相一致。RAPID项目助力马石油成为亚太领导者。1、世界级规模及完全一体化将具备成本竞争力；2、与沙特阿美及巴斯夫合作，获得安全及廉价的原料供应；3、约350万吨的石化产能提升，降低单位生产成本；4、大幅提升下游产品产能及产品种类；5、精准布局，销售市场需求仍具备高成长；6、聚丙烯、乙二醇及三元乙丙橡胶在亚太地区处于行业领先地位；7、定位亚太，人口、聚酯、塑料和汽车等增速高；主要推荐：RAPID项目是目前在建的大型一体化炼化项目，项目定位亚太，主要以提升高附加值石化产品产能及一体化生产降低成本为主要目的。我们认为国内的民营企业进入炼化行业后，凭借先进的工艺，较短的建设周期及丰富的下游需求，使得投资成本大幅度下降。参考同行业优秀公司的扩张案例，重点推荐：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1．Petronas炼化综合发展计划（RAPID）1.1项目装置结构与主要产品RAPID（炼油和石化一体化发展）是马来西亚国家石油公司（简称：马石油或Petronas）在马来西亚最大的下游投资项目，加上六个主要的相关设施，形成Pengerang综合体（PIC）。除RAPID外，相关设施包括Pengerang热电厂，液化天然气再气化站，空分设备，原水供应项目，液体散货码头以及中央和共用公用设施。由于靠近深水港口设施和区域需求中心，南柔佛州被选为该项目的所在地。该位置使成品便于运输至终端市场。项目占地面积为2000公顷，其中包括一座30万桶/天的炼油厂和石化项目。图1：RAPID项目相关设施资料来源：Petronas、申万宏源研究项目启动于2012年5月，是柔佛州政府提出的大型Pengerang石化综合体项目（PIC）的一部分。PIC项目总投资约270亿美元，其中RAPID项目投资为160亿美元，相关设施110亿美元。项目现场地形调查和土壤调查工作的可行性研究于2011年10月完成，前端工程设计（FEED）和环境影响评估研究也已完成。2014年4月，马来西亚国家石油公司董事会批准了RAPIC项目的最终投资决定（FID）。炼油项目预计于2019年完工，带来约4000个就业岗位。RAPID将有助于马来西亚转变为石油和天然气枢纽，以满足未来20年不断增长的需求。2017年2月，沙特阿美与马来西亚国有石油公司签订协议，将为炼油和石化项目投资70亿美元，获得RAPID炼油和裂解项目50%股权。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想图2：RAPID项目一体化结构资料来源：Petronas、申万宏源研究RAPID炼油厂将生产符合欧4和欧5燃料规格的汽油和柴油。它还将为总产出量为300万吨/年的石脑油裂解装置提供原料。Rapid项目将分成28个主要生产单位：日处理30万桶/天的原油，并生产石脑油、LPG、汽油和柴油；石化企业具备300万吨/年的石脑油裂解装置，用于生产100万吨乙烯、丙烯、PP、PE、C4和C5烯烃、环氧乙烷（EO）、苯酚、双酚A、弹性体、异壬醇、高活性聚异丁烯、非离子表面活性剂、甲磺酸、润滑剂添加剂。PIC项目正在按计划在2019年第一季度完成炼油厂的开工。1.2项目的技术供应以及工程一、项目的主要技术及许可：Axens：石脑油加氢处理（NHT），Octanizing，Prime-K，R2R渣油流化催化裂化（RFCC），PrimeG+催化工艺。CB＆ILummus：5个生产单元的工程设计许可合同。LyondellBasell：一座90万吨/年的聚丙烯及下游装置的技术许可。（Spherizone和Spheripol聚丙烯工艺技术）Technip：氢气重整装置，专有的顶燃蒸汽甲烷重整技术。DialogGroupBerhad（Dialog）和RoyalVopak（Vopak）：工业终端。二、主要工程承包商：Technip：前端工程设计（FEED）合同。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想Jacobs：三个硫回收装置（SRUs）的基本工程包。Technip：管理咨询合同。中石化炼化工程：常压蒸馏和渣油加氢处理EPC合同。TecnicasReunidas：EPCC-加氢处理装置，催化重整装置，氢气生产装置，饱和燃气装置，互连和火炬。PunjLloyd：RAPID油罐区项目包括项目管理、设计、工程，与其他承包商和第三方的接口、采购、施工、检验和测试、预调试和调试。RAPID槽罐工厂将是一个关键项目，需要建造不同类型的槽罐，包括储罐，液化石油气储罐，槽罐，轻质裂解石脑油储存，输送泵和添加剂包。Technip和Fluor：公用事业，互联和离线（UIO）。西门子股份公司、西门子马来西亚公司和MMC工程公司：四组热电联产机组（PCP）。机组将为整个PIC综合体提供1.22GW的电力和供电。它还将为该建筑内的工厂提供高达每小时1,480吨的连续蒸汽供应。预计第一个热电联产机组将于2017年中期投入商业运营。Technip：三台氢气重整装置。作为氢气工厂的核心，装置将生产344,500Nm3/h氢气和合成气产品。它将向炼油厂蒸汽网络提供高质量的出口蒸汽。Mudajaya：公用事业，互联和异地设施（UIO）建造工人村和临时搭建物EPCC合同。PRPC公用事业和设施公司（PRPCUF）、VATechWabag、MuhibbahEngineering（M）Bhd和Wabag-Muhibbah合资公司：污水处理厂（ETP）的FEED和EPCC的合同。BinaPuriHoldings：蒸汽裂解装置的土建工程。三星工程公司：线性低密度聚乙烯（LLDPE）和环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）的EPCC合同。三、下游设施开发：与Itochu和PTTGlobalChemical两家公司将共同开发一些下游设施。伊藤忠商事株式会社（Itochu）是一家日本的化工产品贸易公司，将覆盖几个由马石油运营的生产装置；第二份协议书涉及Itochu和泰国PTT环球化学公司参与由Petronas和PTT运营的生产设备。与Versalis合资开发亚太地区最大的弹性体设施。与BASF合资10亿美元（BASF60%、马石油40%）建造聚异丁烯，异壬醇，非离子表面活性剂和甲磺酸生产设施。BASF签署该协议主要为了通过RAPID项目完成其占有70%亚太地区销售额的计划。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想与EvonikIndustries共同开发生产过氧化氢，C4共聚单体和含氧产品的化学设施。这些化工厂将生产25万吨/年的过氧化氢，22万吨异壬醇（INA）和11万吨1-丁烯。建设液化天然气（LNG）终端以支持RAPID项目的可行性。液化天然气终端将包括用于液化天然气运输船的天然气接收设施以及与半岛天然气利用系统的连接。柔佛港有限公司（JPB）为位于柔佛州Pengerang的TelukRamunia的材料卸载设施（MOLF）提供了为期四年的运营合同。JPB将为RAPID项目提供海事服务，人力，设备和系统用于运营和管理MOLFTelukRamunia。MOLFTanjungSetapa由两个码头和三个靠泊设施组成，用于接收超重型超大型（SHLO），重型超大型（HLO）和散装货物。除了丹绒西塔帕之外，另外一个在TelukRamunia的MOLF港口也将致力于满足RAPID项目的需求。预计这两个港口在未来三年内将处理约400万吨货物。四、原料供应：沙特阿美沙特阿美将提供50%（最高可提升至70%）炼油厂原油需求量；同时，天然气，电力和其他公用事业将由马石油及其附属公司提供。双方将平等分享合资企业生产的权利。2．RAPID项目借鉴2.1与国际巨头合作提升资源附加值以“一体化、业务增值及全球化”为三大战略。Petronas坚持以油气业务为核心，通过提高资源附加值提升人民生活质量，马来西亚也将石化行业确认为国内主要增长的行业之一。马石油通过RAPID项目与沙特阿美在原油供应及世界范围的下游业务进行合作，加强了沙特阿美在东南亚的行业地位和增长。两者将实现炼油和石化产品之间的高度整合，石化产品的产量将提升20%，与公司下游增长战略相一致。RAPID项目将帮助马石油生产优质石油产品和特种化学品，加强马石油在满足客户需求方面的灵活性和可靠性的能力，还将巩固公司在东南亚作为最大的乙二醇和聚丙烯生产商以及第二大HDPE和异壬醇生产商的地位。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想图3：马石油是亚太地区领先的石化企业图4：马石油通过RAPID将获得国际领先地位资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究2.1RAPID项目助力马石油化工（PCG）成为亚太领导者1、具备成本竞争力的世界级规模及一体化；2、与沙特阿美合作，获得安全及廉价的原料供应；与BASF合作，获取独特技术并完善精细化工（碳四产品为主）下游；3、约350万吨的石化产能提升，降低单位生产成本；4、大幅提升下游产品产能及产品种类；5、精准布局，销售市场需求仍具备高成长；6、聚丙烯、乙二醇及三元乙丙橡胶在亚太地区处于行业领先地位；7、定位亚太，人口、聚酯、塑料和汽车等增速高；图5：RAPID项目提升马石油化工品产能及下游产品种类资料来源：Petronas、申万宏源研究行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想2.3主要推荐RAPID项目是目前在建的大型一体化炼化项目，项目定位亚太，主要以提升高附加值石化产品产能及一体化生产降低成本为主要目的。我们认为国内的民营企业进入炼化行业后，凭借先进的工艺，较短的建设周期及丰富的下游需求，使得投资成本大幅度下降。参考同行业优秀公司的扩张案例，重点推荐：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等。表1：重点公司估值简称代码2018/4/13总市值EPSPE收盘价（亿元）16A17A18E19E16A17E18E19E恒力股份600346.SH15.0