工程项目投资与融资第4章

工程项目投资与融资第五章项目经济与社会评价方法财务评价国民经济评价社会评价不确定性与风险分析第一节财务评价一、财务评价基础数据与参数选择（一）财务价格体系的确定根据财务价格所考虑的变动因素不同，财务价格的形式可以分为三类：1、固定价格。是指在项目生产运营期内不考虑价格相对变动和通货膨胀影响的不变价格，即用基准年的价格水平，计算产品销售收入和原材料、燃料动力费用。2、只考虑相对变动因素的变动价格。这种价格只考虑相对价格变动因素，不考虑通货膨胀的影响。3、既考虑相对变动因素、又考虑通货膨胀因素的变动价格。（二）财务评价参数的设定财务评价参数包括两类：1.计算参数财务评价的计算参数主要用于计算项目财务费用和效益，具体包括建设期价格上涨指数、各种取费系数或比率、税率、利率和汇率等等。多数计算参数具有鲜明的行业特点，可在有关行业实施细则中查阅。2.判据参数财务评价的判据参数主要用于判断项目财务效益的高低，比较和筛选项目，判断项目的财务可行性。判断项目盈利能力的参数主要包括财务基准收益率以及总投资收益率、资本金净利率等指标的基准值和参考值；判断项目偿债能力的参数主要包括利息备付率、偿债备付率资产负债率、流动比率、速动比率等指标的基准值或参考值。二、财务费用与效益估算（一）财务效益与费用估算的原则财务效益和费用估算应遵循“有无对比”原则，正确识别和估算“有项目”和“无项目”状态的财务效益与费用。所谓“有项目”是指实施项目后的将来状况，“无项目”是指不实施项目时的未来状况。（二）运营期财务效益的估算营业收入、营业税金及附加和增值税估算表如表4-1所示。（三）成本费用的估算1.总成本费用的估算总成本费用是指在运营期内的一定时期（项目评价中一般指一年）为生产和销售产品提供劳务发生的全部费用。在项目评价中，总成本费用的估算方式有如下两种：（1）生产成本加期间费用估算法总成本费用＝生产成本＋期间费用（4-1）式中生产成本＝直接材料费＋直接燃料和动力费＋直接工资＋其他直接支出＋制造费用（4-2）期间费用＝管理费用＋营业费用＋财务费用（4-3）（2）生产要素估算法总成本费用＝外购原材料、燃料和动力费＋工资及福利费＋折旧费＋摊销费＋修理费＋财务费用＋其他费用（4-4）2.经营成本经营成本是财务分析中现金流量分析中所使用的特定概念，是项目现金流量表中运营期现金流出的主体部分。经营成本是指总成本费用扣除固定资产折旧费、摊销费、财务费用后的成本费用。其构成如下：经营成本＝外购原材料、燃料和动力费＋工资及福利费＋修理费＋其他费用（4-5）式中：其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费以后的其他部分。3.固定成本和变动成本的估算在进行盈亏平衡分析时，需要将总成本费用分解为固定成本和可变成本。固定成本是指不随产品产销量变化而变化的成本费用;可变成本是指随产品产销量变化而成正比例变化的成本费用。在项目运营期有很多成本费用的发生额虽受产销量变动的影响，但其变动的幅度并不同产量的变动保持严格的比例关系，被称为半变动成本或混合成本。在进行盈亏平衡分析时，需将半变动成本进一步分解为固定成本和可变成本，使产品的成本费用最终划分为固定成本和可变成本。4.成本费用估算表的编制三、财务分析（一）财务分析的过程项目决策可分为投资决策和融资决策两个层次。投资决策主要考察项目净现金流的价值是否大于其投资成本，融资决策主要考察资金筹集方案能否满足要求。根据投资决策和融资决策的不同需要，财务分析可分为融资前分析和融资后分析。（二）基本财务分析报表的编制财务分析需编制一系列报表，以此为基础计算各种评价指标。按照《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》的规定，用于财务评价的基本报表包括各类现金流量表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表和借款还本付息估算表等。1、现金流量表财务分析中使用的现金流量表包括如下三类：（1）项目投资现金流量表（表4－3）（2）项目资本金现金流量表（表4－4）（3）投资各方现金流量表（表4－5）2、利润与利润分配表利润分配表是反映项目计算其内各年营业收入、总成本费用、利润总额等情况以及所得税后利润的分配，主要用于计算项目盈利能力指标。利润与利润分配表的格式见表4－6。3、财务计划现金流量表财务计划现金流量表反映项目计算期内各年的投资、融资及经营活动的现金流入和现金流出，用于计算累计盈余资金，分析项目的财务生存能力。财务计划现金流量表的格式见表4－7。4、资产负债表资产负债表综合反映项目计算期内各年末资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系，用以考察项目资产、负债、所有者权益的机构是否合理，进行清偿能力分析。资产负债表的编制依据是“资产＝负债＋所有者权益”。格式见表4－8。5、借款还本付息计划表借款还本付息计划表是反映项目计算期内各年借款本金偿还和利息支付情况，用于计算偿债能力指标。格式见表4－9。(三)盈利能力分析1．财务内部收益率（FIRR）财务内部收益率（FIRR）是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，用以反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目盈利能力的主要动态指标。其表达式为：式中：CI——现金流入量；CO——现金流出量；（CI－CO）t——第t年的净现金流量；n——计算期0)1(1tnttFIRRCOCI2．财务净现值（FNPV）财务净现值是指按指定的折现率ic计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和，用以反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外，获得的超额盈利的现值。财务净现值可按下式计算：tcnttiCOCIFNPV)1(13．投资回收期（Pt）投资回收期是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间。在财务评价中，投资回收期指标一般可按静态计算，并从项目建设起始年算起。若从项目投产年算起，应予以特别注明。投资回收期表达式为：01tPttCOCI4．总投资收益率（ROI）总投资收益率是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或经营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率，它表示项目总投资的盈利水平。其计算公式如下：式中：EBIT——项目正常年份的年息税前利润或经营期内年平均息税前利润；TI——项目总投资。%100TIEBITROI5．项目资本金利润率（ROE）项目资本金利润率是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率，用于反映项目资本金的盈利水平。项目资本金利润率的计算公式为：式中：NP——项目正常年份的年净利润或经营期内年平均净利润；EC——项目资本金。%100ECNPROE（四）偿债能力分析1.利息备付率（ICR）利息备付率是指在项目借款偿还期内，各年用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值，它从付息资金来源的充足性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。其计算公式为：式中：EBIT——息税前利润；PI——计入总成本费用的应付利息%100PIEBITICR2.偿债备付率（DSCR）偿债备付率是指在项目借款偿还期内，用于计算还本付息的资金与还本付息金额（PD）的比值，用以表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。其计算公式为：式中：EBITAD——息税前利润加折旧和摊销；TAX——企业所得税；PD——当期应还本付息金额。PDTEBITADDSCRAX3．资产负债率（LOAR）资产负债率是值各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率，其计算公式为：式中TL——期末负债总额；TA——期末资产总额。%100TATLLOAR第二节国民经济评价一、概述以下类型项目应做国民经济评价：具有垄断特征的项目，如电力、电信、交通运输等行业的项目；产出具有公共产品特征的项目；外部效果显著的项目；资源开发项目；涉及国家经济安全的项目；受过度行政干预的项目。二、国民经济效益和费用分析（一）国民经济效益与费用的内容1．直接效益和直接费用2．间接效益和间接费用3．转移支付（二）国民经济效益和费用分析的过程项目国民经济效益和费用分析既可以在项目财务分析的基础上进行，也可以直接进行。在项目财务分析的基础上进行项目国民经济效益费用分析，应首先剔除在财务分析中已计算为效益或费用的转移支付，并识别在财务效益分析中未反映的间接效益和间接费用，然后用货物影子价格、影子工资、影子汇率和土地影子费用等，替代财务效益分析中的现行价格、现行工资、官方汇率和实际征地费用，对固定资产投资、流动资金、经营成本和销售收入（或收益）等进行调整，编制项目国民经济效益分析基本报表，最后以此为基础计算项目国民经济分析指标。直接作项目国民经济效益分析，应首先识别和计算项目的直接效益和直接费用、间接效益和间接费用，然后以货物影子价格、影子工资、影子汇率和土地影子费用等，计算项目的固定资产投资、流动资金、经营费用和销售收入（或效益），并编制项目国民经济效益分析基本报表，最后以此为基础计算项目国民经济效益分析指标。（三）国民经济效益与费用的估算1、市场定价货物的影子价格货物的市场价格可以近似反映其真实价格。在进行国民经济评价时，可以将市场价格加上或者减去运杂费等作为项目投入物或产出物的影子价格。（1）外贸货物的影子价格出口产出物的影子价格（出厂价）=离岸价（FOB）×影子汇率－出口费用进口投入物的影子价格（到厂价）＝到岸价（CIF）×影子汇率＋进口费用（2）出口产出物的影子价格（出厂价）=离岸价（FOB）×影子汇率－出口费用(4-15)进口投入物的影子价格（到厂价）＝到岸价（CIF）×影子汇率＋进口费用2.政府调控价格货物的影子价格测定政府调控价格货物影子价格的方法有：①成本分解法。②消费者支付意愿法。③机会成本法。3.特殊投入物的影子价格项目的特殊投入物主要包括项目在建设和运营中使用的的劳动力、土地和自然资源等。这些特殊投入物影子价格的确定方法如下：①劳动力的影子价格——影子工资。影子工资是指国民经济为项目使用的劳动力所付出的真实代价，由劳动力机会成本和劳动力转移而引起的新增资源耗费两部分构成。劳动力机会成本是指若劳动力不就业于该项目，而从事其他生产经营活动所创造的最大效益；新增资源耗费是指项目使用的劳动力由于就业或迁移而增加的城市管理费和城市交通等基础设施投资费用。②土地的影子价格。土地用于某拟建项目后，就不能再用于其他用途。土地的影子价格就是指由于土地不能用于其他用途而放弃的国民经济效益，以及国民经济为其增加的资源消耗。值得注意的是，项目占用的土地不论是否支付费用，均应计算影子价格。项目占用的农业、林业、牧业、渔业以及其他生产性用地，其影子价格应按照其未来对社会可提供的消费产品的支付意愿及改变土地用途而发生的新增资源消耗进行计算；项目所占用的住宅、休闲用地等非生产性用地，若市场完善，应根据市场交易价格估算其影子价格，无市场交易价格或市场机制不完善的，应根据支付意愿价格估算其影子价格。③自然资源的影子价格。项目使用的矿产资源、水资源、森林资源等都是对国家资源的占用和消耗。项目投入的自然资源，无论在财务上是否付费，在经济费用效益分析中都必须测算其经济费用，即影子价格。矿产等不可再生资源的影子价格按资源的机会成本计算，水和森林等可再生资源的影子价格按资源再生费用计算。三、国民经济评价报表和评价指标（一）国民经济评价报表进行国民经济评价应经济费用效益估算的基础上编制国民经济费用效益流量表（或称为项目投资经济费用效益流量表），见表4－10。（二）国民经济评价指标经济净现值（ENPV）经济净现值是指按照社会折现率将计算期内各年的经济净效益流量折现到建设期初的现值之和。计算公式如下：式中B——国民经济效益流量；C——国民经济费用流量；（B-C）t——第t年的国民经济净效益流量；is——社会折现率；n——计算期tsnttiCBENPV)1(12、经济内部收益率（EIRR）经济内部收益率是指项目在计算期内净效益流量的现值累计等于零时的折现率，它表示项目占用资金所获得的动态