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工程项目投资与融资第九章、项目融资方案的设计与优化项目融资计划方案的编制资金成本融资风险融资结构分析一、项目投资预测项目融资计划方案的编制基础是对项目投资的合理估计。项目建设投资是指从项目策划开始到项目竣工试运行为止过程中为项目建设化费的全部费用。一般新项目的建设投资主要构成为建筑工程费、安装工程费、设备购置费、工程建设其他费、预备费、流动资金等费用。第一节项目融资计划方案的编制在进行资金使用计划的编制过程中应着重考虑一下几个方面：首先，项目实施进度规划是否能与资金筹措方式和筹资规划相吻合，是否有调整和修改意见。资金使用规划能否与项目实施进度规划相衔接。其次，各项不同渠道来源的资金使用是否合理、是否符合国家规定，特别是外汇的使用是否符合国家有关政策规定和使用者签订的协议，有无外汇偿还能力。第三，投资使用规划的安排是否科学合理，是否能够达到保证项目顺利实施和资金最优利用的目的。二、项目融资计划项目资本金及债务融资资金来源与构成以分年投资计划为基础，编制资金筹措计划（一）项目资本金及债务融资资金来源与构成项目融资的来源包括国家政策性银行贷款、商业银行贷款、世界银行贷款、发行股票、发行债券、流动资金贷款等方式在融资计划方案中，应对资金的融资渠道、金额、融资条件和融资可信程度进行详细说明，并编制投资项目资金来源计划表（二）分年投资计划与资金筹措计划估算出项目总投资后，应根据项目计划进度的安排，编制分年投资计划表。在此基础上，编制资金筹措计划，使资金筹措在时间和数量上与资金需求平衡。表9－1是项目总投资使用计划和资金筹措表的参考格式。表9－1项目总投资使用计划与资金筹措表人民币单位：万元，外币单位：来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）在编制过程中要考虑以下几个方面：1．分析鉴定可行性研究报告中提出的各种筹资渠道是否可行、可靠和能否落实。2．分析资金来源方案是否满足项目要求。3．分析资金来源是否正当、合理，是否符合国家政策规定。固定资产投资需验证资金落实证件，贷款要有贷款银行意见，并分析其资金来源的合理性和筹资能力的可靠性。同时，要根据项目特点，按照国家规定的政策法规，选择政策允许的资金来源方式。4．对于利用外资项目，需要复核外汇来源和外汇额度是否落实和可靠，外汇数额能否满足项目的要求。三、还本付息方案对于一项工程项目，在分析其融资及投资计划之外，还要编制债务融资的还本付息方案，计算贷款偿还期。借款还本付息计划表的形式见本书第四章（第81页）。贷款偿还期就是指在国家财政规定及项目具体财务条件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧、摊销及其他收益额偿还固定资产投资贷款本金和利息所需要的时间，其表达式为：一、概述（一）概念资金成本：为筹集和使用资金而付出的代价。一般包括资金筹集费和资金占用费。筹资费用是指在资金筹集过程中支付的各项费用；资金占用费是指占用资金的费用。第二节资金成本资金占用费与所筹资金金额的大小以及占用时间长短有关，是筹资企业经常发生、需定期支付的，它构成了融资成本的主要内容。资金筹集费则通常在筹集资金时一次性发生，属于一次性费用，它与筹资次数有关，因此在计算成本时可作为筹资金额的一项扣除。（二）计算资金成本的作用资金成本是比较融资方式、选择融资方案的依据。资金成本有个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本等形式，它们在不同情况下有各自的作用。1.个别资金成本是比较各种融资方式优劣的一个尺度。资金成本的高低可作为比较各种融资方式优劣的一个依据。2.综合资金成本是项目资金结构决策以及评价融资方案的基本依据。综合资金成本的高低就是比较各个融资方案，做出最佳资金结构决策的基本依据。3.边际资金成本是比较选择追加融资方案的重要依据。项目公司为了扩大工程规模，增加所需资产或投资，往往会需要追加筹集资金。在这种情况下，边际资金成本就成为比较选择各个追加融资方案的重要依据。二、个别资金成本1．普通股资金成本普通股股东拥有的财富等于他将来从投资项目预期得到的收益按股东的必要收益率进行贴现而得到的总现值，即股东愿意投资的最低限度必须获得的收益率。这个收益率就是普通股的资金成本。股东的预期收益由两部分组成，一部分是股利，其收益率称为股利收益率，二是资本利得，即由预期以后股票涨价给股东带来的收益，其收益率称为资本利得收益率。鉴于普通股成本计算考虑的因素，普通股成本其测算方法一般有三种：（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率模型。从投资者的角度，股票投资的风险高于债券。因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。2．优先股资金成本优先股的一个最大特点是每年的股利不是固定不变的，当项目运营过程中出现资金紧张时可暂不支付。但因其股息是在税后支付，无法抵消所得税，因此筹资成本大于债券。这对项目企业来说是必须支付的固定成本。由于优先股的股息是固定的，按照股息固定的股票估值公式，优先股的价格为:3．项目借款资金成本项目借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本可表示为:4．债券融资资金成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与项目借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用主要包括发行债券的手续费、注册费用、印刷费以及上市推销费用等，费用较高，不可在计算资本成本时省略。5．融资租赁资金成本融资租赁的成本包括设备购置成本和租息两部分。设备购置成本是租金的主要组成部分，由设备的买价、运杂费和途中保险费构成。租息又分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等，融资成本是指租赁公司为购置租赁设备而筹措资金的费用，即设备的营业费用和一定的盈利，融资租赁的资金成本的计算公式:三、综合资金成本借债是成本最低的一种资金来源，但不能无限度地使用债务，借债过多会使偿债缺乏保障而加大风险，使资金成本升高。股票筹资的好处很多，不用还本付息，财务风险低，但其缺点是筹资成本高，出售普通股的同时，也把选举权出售给了新股东，可能会发生公司控制权的转移，而且对老股东来说，发售新股票会稀释每股的收益。所以筹资者必须设计出一个最优的目标资本结构，即确定债权和股权的合理比例。对于就应考虑项目融资的加权平均资本成本，它是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资金成本可根据公司的债务成本、权益成本计算出来。其计算公式为:四、边际资金成本边际资金成本是项目追加筹资的成本,是项目建设过程中确定追加权益资金和债务资金比例的重要的标准。第一种情况是,项目新增资金的成本与项目现有资金的成本相同,且在任何筹资范围内都能保持不变,则当新增资金的结构与项目现有资金结构相同时,综合边际资金成本将与项目现有综合资金成本相同;当新增资金的结构与项目现有资金结构不同时,综合边际资金成本将不同于项目现有的综合资金成本,这时的综合边际资金成本则要根据各项新增资金的成本及其结构计算。第二种情况,各项新增资金的成本将随着筹资规模的扩大而上升,则综合边际资金成本的确定比较复杂,需要按一定的方法步骤来计算。第一要分析资金市场的资金供需状况等相关因素,以确定各种筹资方式的资金成本分界点。所谓资金成本分界点,是指使资金成本发生变动的筹资额,第二要确定新筹资金的资金结构,也即用各种筹资方式筹得资金之间的比例结构关系。第三要确定筹资总额的资金成本分界点及与之对应的筹资范围。第三节融资风险融资风险是指融资活动中存在的可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失的各种风险。在融资方案分析中，应对各种方案的风险进行识别与比较，并提出防范风险的对策。从广义上来讲融资风险包含了项目的全部风险，有系统风险，也有非系统风险。系统性风险是指那些影响所有企业项目即整个市场的因素引起的风险，如战争、通货膨胀、经济周期变动等。非系统性风险是指某一项目所特有的风险．如项目开发阶段的失败、管理层发生严重问题等。从狭义上来讲融资风险包括偿债能力风险、出资能力风险、再融资风险和金融风险等。一、出资能力风险预定的项目股本投资人及贷款融资人应当具有充分的出资能力。在项目融资方案的设计中应当对预定出资人出资能力进行调查分析。出资人的出资能力风险大多来自于出资人自身的经营风险和财务能力，也可能来自出资人公司的经营和投资策略的变化，甚至可能来自其领导人的变更。有时可能来自于出资人所在国家的法律、政治、经济环境的变化。世界经济状况、金融市场行情的变化也可能导致出资人出资能力和出资意愿的变化。对于股本投资方来说，项目是否具有足够的吸引力，取决于项目的投资收益和风险。合理设定项目的投资收益并控制投资风险是项目融资中需要解决的重要课题。项目所在国家的经济环境、法律、政治的变化可能会导致项目筹资吸引力的变化，从而带来投资人出资风险。对项目提供贷款的融资人应当有充分出资能力，资金实力弱的贷款人可能由于经营中出现问题，无力履行当初的贷款承诺。从而导致项目贷款融资落空的风险。考虑到出资人的出资风险，在选择项目的股本投资人及贷款人时，应当选择资金实力强、既往信用好、风险承受能力强、所在国政治及经济稳定的出资人。二、再融资风险项目的再融资风险是指项目实施过程中会出现许多风险，包括设计的变更、技术的变更甚至失败、市场的变化、某些预定的出资人变更等等，将会导致项目的融资方案变更，项目需要具备足够的再融资能力。在项目的融资方案设计中应当考虑备用融资方案，主要包括：项目公司股东的追加投资承诺，贷款银团的追加贷款承诺，银行贷款承诺高于项目实施过程中追加取得新的融资。三、金融风险项目的金融风险主要是指由于一些项目发起人不能控制的金融市场的可能变化而对项目产生的负面影响。这些因素包括汇率波动、利率波动、国际市场商品价格上涨（特别是能源和原材料价格上涨）、项目产品的价格在国际市场下跌、通货膨胀、国际贸易、贸易保护主义和关税的趋势等。对于国际工程项目而言，金融风险的内容更为丰富，最敏感的金融风险是与货币有关的风险。（一）金融风险的类型1．利率风险利率风险是指因市场利率变动而给项目融资带来一定损失的风险。主要表现在市场利率的非预期性波动而给项目资金成本所带来的影响。2．汇率风险汇率风险，是指项目因汇率变动而遭受损失或预期收益难以实现的可能性。对于任何一个项目来说，只要在融资活动中运用到外币资金，都有可能因汇率变动而使融资成本提高或生产收益下降，形成外汇风险。3．外汇的不可获得风险指由于东道国外汇短缺可能导致项目公司不能将当地货币转换成需要的外国货币，以偿还对外债务和其他的对外支付，从而使项目无法正常进行的风险。4．外汇的不可转移风险由于外汇管制的存在，可能使项目公司的所得不能转换成需要的外汇汇出国外。（二）工程项目融资风险管理的一般方法在工程项目融资中，一般通过以下方法来进行风险的管理：1．降低利率风险的金融工具降低利率风险最主要的金融工具是采取利率互换的方式，在项目融资中，互换就是用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一组现金流量。在项目融资中，利率互换的作用可以归纳为以下两个方面：首先，根据项目现金流量的特点安排利息偿还，减少因利率变化造成项目风险的增加，由于项目融资在贷款安排方面仍然存在一定的不灵活性，因而可能出现贷款利率结构不一定符合项目现金流量结构的情况。其次，根据借款人在市场上的位置和金融市场的变化，抓住机会降低项目的利息成本。2．降低汇率风险的金融工具降低汇率风险可以采用以下两种方式：首先，汇率封顶，即在正式签署贷款合同或提取贷款前，项目公司与债权人协商约定一个固定的汇率最高值，还款时，债务人以不超过已协商约定的汇率最高值进行换汇还款。其次，货币利率的转换，是指为降低借款成本或避免将来还款的汇价和利率风险，从而将一种货币的债务转换为另一种货币的债务。3．降低外汇获得和转移风险的方法在一些项目融资中，常常是通过长期固定的合同带来现金流量的，这样的收入流量就不能