油服产业链深度报告：研究框架再思考：油服进入新周期？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2017年01月21日机械设备增持（维持）专用设备Ⅱ增持（维持）章诚执业证书编号：S0570515020001研究员[e-mail]肖群稀执业证书编号：S0570512070051研究员[e-mail]王宗超执业证书编号：S0570516100002研究员[e-mail]金榜021-28972092联系人[e-mail]1《专用设备Ⅱ/机械设备:第三代核电技术突破，国产化提速》2017.012《金卡股份(300349,买入):受益物联网发展，进入高速成长期》2017.013《机械设备:机械行业每周新锐系列报告》2017.01资料来源：Wind研究框架再思考：油服进入新周期？油服产业链深度报告6年跟踪、20年数据、100次调研，再次梳理和思考油服产业研究框架近期再次深入产业调研，并结合此前6年超100次的持续调研跟踪及20年跨度的数据积累，我们重新针对新油价时代下的油服及油气设备行业进行研究新框架梳理，希望用最完整的油服产业链各环节梳理（特别是新技术）、最清晰的逻辑、最翔实的数据，为您在该产业的投资提供些许帮助。深入探讨的问题包括：短期油价波动，对油服行业来说，是情绪影响，还是制约资本开支回暖的趋势性因素？中期来看，油价中枢在哪？产业链传导规律如何？油服产业链受益公司有哪些？国际油服公司的发展趋势？特别值得思考的是，中国是否做好了进入“新油价时代”的准备？观点一：中东剩余产能行至低位叠加减产影响，全球供需向动态平衡好转中长期来看，原油定价机制正由边际需求定价转向边际成本定价。目前中东剩余产能行至历史低位，截止16年12月仅为340万桶/日。叠加OPEC和非OPEC共175.8万桶/日减产协议的积极影响，全球供需正向动态平衡好转。同时，低油价不符美国核心利益，我们预计未来一个季度到半年，油价将围绕60美元中枢在50-70美元之间震荡。观点二：油价突破50美元并维持触发资本开支的中期向上拐点油价50美元是资本开支重新启动的临界点，只要油价能继续维持50美元或以上，资本开支重启将是大概率，短期油价脉冲式波动对油服行业仅是情绪影响不会改变资本开支回暖趋势，油服行业正进入中期的筑底向上周期。中东等海外市场的资本开支回升可能较强，美国页岩油气开发回暖进度需要重点观察，与此相关的油服及设备企业将受益。但未来一年国内资本开支回升力度弱，以国内业务为主的民营油服企业受益产业复苏滞后。观点三：这波向上周期至少持续到2018年，把握40-60美元最佳投资期遵循油价变化—石油公司调整资本开支—影响服务与设备公司业绩的顺序传导，整个传导周期大约1-2年，即这波订单及业绩向上的周期至少持续到2018年。看好中东等海外市场营收比重高、与美国页岩油气开发敞口高的油服企业，优秀公司在这一轮的盈利复苏中可能超过历史高点。最看好杰瑞股份：正开启新的向上周期，未来三年盈利或将持续扩张理由是三条产业大逻辑：1）中国“一路一带”战略下的海外能源合作实质推进，前期的布局正进入收获期；2）全球油气设备产能加速向中国转移，国际三大油服公司逐渐剥离设备制造业务。杰瑞的钻完井设备订单有望自2016年低点快速回升，且存在突破此前历史最高点的潜力；3）油价若升至60-70美元或以上，美国页岩油气产业复苏，将激活其所有业务，使盈利进一步改善。预计2016-2018年净利润分别为1.5、5.0、10。0亿元，对应17-18年PE为39倍、20倍。建议买入。此外，我们重点关注公司还包括：惠博普、中海油服和通源石油。风险提示：油价持续下行，资本开支回暖、订单执行、项目建设、新业务拓展进度不达预期。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E201420152016E2017E2018E2016E2017E2018E002353杰瑞股份20.47买入1.250.150.160.521.04128.5439.0919.60资料来源：华泰证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%160116031605160716091611机械设备专用设备Ⅱ重点推荐行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2017年01月21日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录油田服务技术与设备：贯穿油田勘探开发的产业主线.......................................................6油田勘探开发的技术路线解析...................................................................................8油服板块一：地质勘查与物探服务....................................................................8油服板块二：钻完井服务...................................................................................9油服板块三：测录试服务.................................................................................12油服板块四：油田生产服务.............................................................................13油服板块五：油田工程建设服务......................................................................15产业格局：民营上市公司集中于油田勘探开发设备端.............................................16体制的特殊性，“三桶油”下属企业主导国内油服市场...........................................16全球三大油服巨头技术、市场、资本优势依旧突出................................................18中长期来看，原油定价机制正由边际需求定价转向边际成本定价..................................22低油价新时代下，全球供需正向动态平衡好转...............................................................24需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，印度尚不能接替中国.................24理由一：欧美、日本等国家经济水平较为成熟，OECD石油需求呈负增长....24理由二：经济结构面临转型，发展中国家原油需求增速放缓..........................25理由三：全球库存2015年底达历史最高位，库存需求受抑制。....................25供给格局：虽维持宽松局面，但OPEC减产执行带来收缩趋势.............................26理由一：低油价打击页岩开采强劲势头，行业底部新增产能收缩明显............27理由二：OPEC剩余产能释放压力趋缓叠加减产执行，油价下行空间有限....28理由三：哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭不可避免.....................................29理由四：低油价抑制海洋油气等高成本石油开采............................................30供需过剩量已达历史低位，行业实现动态平衡可期................................................30预计原油价格中期将围绕60美元中枢，在50-70美元区间震荡....................................32特普朗新政是国际油价的潜在不确定因素，低油价不符美国核心利益..................33油价突破50美元并维持触发资本开支的中期向上拐点..................................................352014-16油价低迷行业景气度受挫，资本开支及服务设备市场规模锐减................35油价50美元是资本开支重新启动的临界点，资本开支重启将是大概率.................37油服行业传导规律：把握油价40-60美元投资最佳启动期.............................................38传导路径解析：油价传导至业绩端所需时滞约1-2年.............................................38美股传导时滞规律：资本开支回暖或先于国内................................................38A股传导时滞规律：新一轮订单及业绩向上的周期至少持续到2018年.........4060美元/桶是行业扩张期，把握油价40-60美元投资最佳启动期............................41低油价新常态投资策略....................................................................................................42看好中东等海外市场营收比重高、与美国页岩油气开发敞口高的油服企业............42油气改革机会不容忽视............................................................................................42上游改革：引入多元主体，鼓励民资进入.......................................................43中游改革：管网独立，管运分离......................................................................44行业研究/深度研究|2017年01月21日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3下游改革：炼化进口权与配额进一步开放，销售建立市场化定价机制............45相关上市公司..................................................................................................................46A股上市公司...........................................................................................................46其他上市公司..........................................................................................................51图表目录图表1：油气行业产业链.................................................................................................6图表2：传统石油技术服务市场构成.........