机械2017年年度策略：高端装备-周期、成长共振

东吴机械2017年年度策略——高端装备：周期、成长共振首席证券分析师：陈显帆执业证书编号：[e-mail]18616532999证券分析师周尔双执业证书编号：[e-mail]13915521100研究助理毛新宇[e-mail]15221608997研究助理王皓[e-mail]13811332227研究助理倪正洋[e-mail]183211626582016年12月21日证券研究报告目录一、2016年机械行业回顾行业将进一步去估值泡沫二、把握周期复苏叠加新政治周期强主题四、军民融合：国家战略强国兴军，看好民参军（1）3C自动化：人力成本高企+更新消费需求确定+技术进步带来高成长性（2）锂电设备：新能源车高速增长带动设备商快速发展（3）汽车拆解：行业政策逐渐松绑，高附加值的拆解业务迎来千亿发展空间（4）轨交设备：一带一路大机遇+城市轨道交通带动设备需求（5）军工检测服务：受益于科技创新和军民融合大发展（1）船舶：触底反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合（2）油气：油价反弹带动页岩油板块复苏，重点关注布局美国油服标的（3）工程机械：行业复苏加速底部出清，一带一路中长期利好（4）煤炭机械：周期底部复苏，叠加供给侧改革促进发展三、优选高景气度的细分行业机械行业2016年表现：行业整体估值偏高，成长性未能跟上此前市场预期，未来一年去估值泡沫仍将是主旋律。2016年Q3-Q4周期行业销量数据回升主要因素为上半年地产基建投入高峰叠加补库存因素，收入端数据回升，但成本端原材料价格大涨，2017年下游投资指标将下一台阶，行业盈利能力持续修复有待观察。主要策略：1、精选高景气度细分行业：3C自动化、民参军、轨交设备等的行业龙头和绩优股：先导智能、隆鑫通用、苏试试验、康尼机电、精锻科技、浙江鼎力；2、看好周期行业底部复苏叠加强主题：2017关注船舶行业，订单有望底部反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合，推荐中国船舶、中船防务、中集集团；关注行业复苏叠加国企改革主题的煤炭机械，推荐天地科技、郑煤机；推荐受益国企改革低估值绩优股安徽合力；3、主题方面推荐油气设服：惠博普、杰瑞股份、通源石油。2017年上半年：优选高景气细分行业和把握新政治周期强主题2016年1-10月2017年EGDP增速6.7%（前三季度）6.50%固定资产投资增速8.70%6.50%房地产固定投资增速6.60%3%房地产新开工增速8.10%3%基建投资增速19.60%17%资料来源：wind，东吴证券研究所一、2016年机械行业回顾——整体业绩缓慢复苏，关注转型进展以申万机械分类公司（SW机械设备）作为统计样本，2016年Q1-Q3整体营业收入5399亿元，同比增长1.31%。2016年Q1-Q3整体扣非净利润为139.5亿元，同比+5.33%。企业的净利润增速显著好于营业收入的增速，企业经营情况有真正的改善，尤其是盈利能力的小幅改善体现了宏观经济的真正复苏。2016年机械行业整体表现平稳，盈利能力小幅改善-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000700080009000机械行业整体收入（亿元）YOY增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600机械行业公司扣非后净利润（亿元）YOY增速资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所2016年机械行业整体收入和增速2016年机械行业整体净利润和增速按申万行业分类，机械行业整体估值为70倍。矿山冶金、船舶制造、仪器仪表、工程机械等均在100以上，归因于行业基本面较差，资本运作及业绩不佳。机械行业整体估值仍然偏高，在利率上行和IPO发行加速情况下，二级市场估值水平将受压。机械行业成长股为代表的工业4.0内生和外延业绩成长性低于预期，而并购重组受监管政策放缓，未来一年去估值泡沫仍将是主旋律，成长股预计将大幅分化。2016年机械行业整体PE为70倍，盈利能力略有改善0510152025机械行业整体毛利率机械行业整体净利率2016Q1-Q3，机械行业平均毛利率为21.41%，较为平稳；三季报净利润率为3.89%，与去年同期水平接近。今年下半年大宗商品价格涨幅明显，我们判断，未来随着原材料价格的上涨，传统的机械制造业作为中游行业，毛利率有下行的压力。020406080100120140160资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所2016年机械行业各个细分行业PE2016年机械行业整体毛利率和净利率二、把握周期板块复苏叠加新政治周期强主题（1）船舶：触底反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合船舶行业已跌入谷底，正步入W型上升周期。船舶工业在2008年达到峰值后，在2009年开始进入漫长的低谷。截止2016年10月，今年全球新接订单量仅2491万载重吨，同比降低67.6%，行业继2009年、2012年两次深度下探后，今年有可能创近15年来新低，跌入W型底部谷底。另一方面，行业的基本需求，油船、集装箱船订单量进入上行周期、波罗的海干散货指数反弹，以及全球经济的回暖等都预示行业回暖。保守估计，明年船舶订单量起码较今年翻番，至少7000万载重吨的需求量。关注：1、油价反弹刺激油轮需求增长；2、三大韩国船企或将破产重组，行业产能加速出清；3、印度崛起或将引发新一轮船舶大周期。（1）船舶设备：行业订单将触底反弹0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00船舶工业三大指标已经触底造船完工量(万载重吨):全球新承接船舶订单量(万载重吨):全球手持船舶订单量(万载重吨):全球数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所一带一路刺激船舶业发展船舶工业兴衰诉说每一次大国起伏的经济周期新船价格降至十年来低点（2）船舶设备：各种指标创近20年以来新低数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%新承接船舶订单量/手持船舶订单量平均值新承接船舶订单/手持船舶订单比例创新低2016年新船订单量创近20年以来新低051015202530新承接船舶订单量(千万载重吨):全球近十五年平均值2013年订单大幅增长使2017年行业收入增长获得保证波罗的海干散货指数反弹（3）船舶设备：抬头态势坚定，黎明前黑暗将逝数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所油船、集装箱船、特种船订单量进入上行周期进出口增长提振带动船舶行业复苏作为国内船舶企业标杆的“南船”（中国船舶工业集团公司）与“北船”（中国船舶重工集团公司）出现在了央企试点名单之列。中国船舶工业集团公司下属三个上市平台：中船防务、中国船舶及钢构工程，中国船舶重工集团公司同样下辖三个上市平台：中国重工、风帆股份、中国动力。南北船集团整体合并预期，而南北船下属上市平台也有分类重组的预期。对于南北船而言，国企改革对于其利好在于：1）管理效率提升；2）南北合并，提升国际竞争力；3）在一带一路发展中发挥更大作用。（4）船舶设备：建议关注受益央企混改标的公司股价市值EPSPE评级(元/股)（亿元）20162017E2018E20162017E2018E中国船舶27.31367-0.51-0.270.11-54-101248买入中国动力34.165850.791.031.33433326增持中国重工7.3713510.0490.0670.07715011096暂不评级钢构工程16.291210.0370.0810.13439201129暂不评级中船防务29.713000.080.220.27372137110增持资料来源：wind，东吴证券研究所对于行业基本面有预期差叠加三大新政治周期主题的船舶行业，订单有望底部反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合，推荐【中国船舶】、【中船防务】和集装箱龙头【中集集团】二、把握周期板块复苏叠加新政治周期强主题（2）油气装备：油价反弹带动页岩油板块复苏，重点关注布局美国油服标的技术、资本双密集行业，进入门槛较高；订单周期较长，业绩存在一定滞后期；三大特征:1)行业客户集中度两级分化；2)行业一体化趋势凸显;3)全球化扩张以抵御区域风险;公司名称所属行业最大客户占比前五大客户占比中海油服油田服务66%84%石化油服油田服务63%79.2%惠博普油田服务17.77%53.07%杰瑞股份油气设备7.5%17.87%以海洋油气勘探为例图表：斯伦贝谢通过不断外延并购成为全球最大的一体化油服巨头（2）油气装备：长周期，技术资本双密集行业资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所图表：我国国有油气设服行业客户高度集中图表：油气设服门类繁多，进入门槛较高我们认为：在页岩油的大规模复工情况下，预计短期油价不存在强反弹的基础，2017年油价将处于50-60美元区间震荡。原油价格走势受到供需关系、地缘政治、市场博弈、环球经济等多方面因素影响。我们主要从生产成本、供需关系等领域研究当前原油市场的状态以及未来的油价趋势。需求端：原油需求主要由全球的经济增长决定，受油价波动影响很小，短期弹性不大。开采端：原油开采企业很难在短期内完成勘探、开采一系列生产活动。短期供给弹性也非常有限，边际供应主要受油价敏感的页岩油产量影响。（2）油气装备：油价反弹带动美国活跃钻机数持续增长资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所图表：OPEC限产驱动油价反弹至50-55美元区间图表：北美活跃钻机数近半年几乎保持增长正文楷体GB_231214号北美五大页岩油区块目前的平均生产成本均处于40美元/桶之下。且自2013年至今，美国页岩油的平均开采成本从85美元/桶下滑至目前不超过40美元/桶，年均下降幅度达22%。在当前油价下，页岩油生产商将获得充分的盈利空间，未来更多的钻机将被激活，带来北美页岩油的大面积复工，带动对北美油气设服板块的需求。数据来源：RystadEnergy，东吴证券研究所（2）油气装备：北美主要页岩油产区生产成本逐年下滑，将成为原油边际供给的主要变量图表：北美几大主要产油区开采成本逐年下滑图表：北美几大主要产油区开采成本逐年下滑截至2015年底，美国原油进口占需求的比重已经从2005年的65%缩减至28%，预计到2020年进一步缩减至11%，未来进口的缩减势必要通过国内的扩产来弥补。通过页岩气开发技术的进步，美国可开采的天然气总量整整提升了一倍。目前页岩气产量占美国天然气总产量已超过一半，未来预计还将继续大幅增加。特朗普能源独立政策主要立足于加大生产力度实现能源供给独立。结合目前55美元/桶的油价水平，未来美国油气板块景气度高，确定性强。（2）油气装备：特朗普能源独立政策将为页岩油气板块带来强力支撑万亿立方英尺页岩气其他来源资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所图表：美国原油进口持续下滑预计2020年进口占需求的比重将降低至11%图表：预计美国页岩气未来开采占比将大幅增加代码公司股价市值EPSP/E（元/股）(亿元)2016E2017E2018E2016E2017E2018E300164通源石油10.50460.050.130.182098358002554惠博普8.85950.230.360.50382518002353杰瑞股份21.052020.150.180.2314011792300084海默科技12.29470.070.160.241777751603800道森