工程机械行业深度研究专题报告：边际改善显著-周期拐点或已到来

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。工程机械指数大涨，显性原因是工程机械板块的财务数据同比大幅改善。工程机械板块在16年四季度以来表现抢眼，除去15年普涨行情，工程机械指数已达到近5年高位。支撑指数大涨的显性原因是行业财务数据边际改善迹象显著；在经历了去产能、调结构之后，行业中企业经营状况好转，先前由于信用扩张给行业带来的坏账风险正在快速降低，行业造血能力正在逐步恢复。随着基建、一带一路、采矿等需求的稳步提升，房地产对设备需求的主导作用将逐步降低，工程机械增量需求有望维持稳定。基建、一带一路、大宗商品价格上涨带来的产能扩张需求构成工程机械需求提升的重要因素，随着房地产对设备需求的逐步降低，有望支撑工程机械设备需求的新增量。08-11年销售高峰的大量存量设备将于17-18年进入集中替换期，国三标准的实施将增强替换效应，存量需求将进入释放期。前一个工程机械销售高峰期位于08.11-11.9共计约22个月，而工程机械设备的淘汰周期约为8-10年，因此17-18年将进入存量设备更新换代高峰期。另一方面随着国Ⅲ标准的强制实施，一方面现有国Ⅱ标准的设备将会加快退出；另一方面分流新机需求的二手机市场将会受到极大的压制。因此我们认为国Ⅲ标准的实施同样会有力推动工程机械替换潮。国产设备市占率不断提升，工程机械行业产能过剩问题正在得到逐步缓解。目前以挖机为代表的国产设备各方面水平已获得较大提升，市占率已不输进口设备，另一方面数据显示企业产能过剩问题已得到改善，板块企业在工程机械主业产能方面收缩正在进行。盈利预测。从供给和需求两方面分析，我们认为行业基本面状况改善迹象显著，同时主要企业盈利能力也在不断回升，且这一改善趋势具备延续性，因此我们初步判断行业拐点已经到来，上调行业评级至“谨慎推荐”，主要推荐具备产品结构优势、弹性大，行业低谷期产能收缩程度较大，具备参与一带一路等战略地域优势的企业，主要推荐的个股包括：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、柳工（000528）、安徽合力（600761）。风险提示。基建投资低于预期，产能扩张过快。机械行业谨慎推荐（上调）工程机械行业专题风险评级：一般风险边际改善显著，周期拐点或已到来2017年2月28日投资要点：深度研究行业专题证券研究报告姚畅SAC执业证书编号：S0340112110021电话：[phone]邮箱[e-mail]行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告工程机械专题研究报告2请务必阅读末页声明。目录1.工程机械行业边际复苏迹象显著..........................................................................................................................32.需求端：基建及增量替换对需求构成有力支撑..................................................................................................62.1从房地产到基建，增量需求平滑过渡......................................................................................................62.217-18年进入现有设备集中替换期，存量需求开始释放........................................................................83.供给端：国产品牌竞争力提升，产能逐步去化..............................................................................................103.1国产品牌工程机械竞争力显著加强.........................................................................................................103.2产能去化逐渐推进，产能过剩问题得到缓解..........................................................................................114.投资建议.................................................................................................................................................................125.风险提示.................................................................................................................................................................12插图目录图1：16年四季度以来工程机械指数涨幅显著.............................................................................................3图2：12-16年板块单季度营收、净利润同比变化情况...............................................................................3图3：12-16板块ROE、毛利率变化情况.......................................................................................................4图4：12-16板块存货、应收账款周转率同比变化情况...............................................................................4图5：09-16挖掘机产量增速............................................................................................................................4图6：15-16挖掘机销售结构变化....................................................................................................................5图7：挖掘机下游主要应用行业......................................................................................................................6图8：99-16全国固定资产投资及房地产投资同比变化...............................................................................6图9：房地产新开工面积及挖掘机销量同比变化..........................................................................................6图10：17年PPP月度新增投资额..................................................................................................................7图11：13-16大宗商品价格变化......................................................................................................................8图12：全国工程机械保有量（万台）............................................................................................................9图13：07-16工程机械更新需求、占比..........................................................................................................9图14：17-18到达挖掘机存量替换高峰..........................................................................................................9图15：10-16三一挖机市占率不断提升........................................................................................................10图16：16年挖机国产、海外品牌基本平分市场.........................................................................................10图17：国内挖机企业市占率前十..................................................................................................................10图18：08-15主要上市工程机械企业员工变化............................................................................................11图19：08-15工程机械板块在建工程（亿元）............................................................................................11图20：08-15工程机械板块固定资产（亿元）............................................................................................11工程机械专题研究报告3请务必阅读末页声明。1.工程机械行业边际复苏迹象显著工程机械板块在16年四季度以来表现抢眼，根据申万工程机械指数显示，除去15年普涨行情，工程机械指数已达到近5年高位。截至17年2月21日收盘，申万工程机械指数较16年10月1日涨幅已达到29%，跑赢沪深300指数41.18个百分点。图1：16年四季度以来工程机械指数涨幅显著数据来源：东莞证券研究所，WIND支撑指数大涨的显性原因是工程机械板块的财务数据同比大幅改善。自15年底以来工程机械板块总体营收相对稳定，而净利润增速快速回升，边际改善迹