化工2017年度策略报告：取势长周期-深挖真成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告2017年2月7日基础化工取势长周期，深挖真成长-中泰化工2017年度策略报告[Table_Main][Table_Title]评级：增持分析师：王席鑫执业证书编号：S0740517010008电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：周思捷执业证书编号：S0740516080001Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数291行业总市值(百万元)3548898行业流通市值(百万元)1268605[Table_QuotePic]行业-市场走势对比(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/118/1/119/1/112011/01/1/112/1/112/1/111/1/122/1/123/1/124/1/124/1/125/1/126/1/12化工行业沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E康得新17.950.980.570.791.12183223160.6买入万华化学24.430.741.621.762.433151490.5买入华锦股份12.890.211.251.562.56110850.3买入三友化工10.170.220.410.811.00462513100.4买入金禾实业17.530.380.991.061.28461816110.5买入黑猫股份9.150.030.160.660.723055814130.5买入备注：1、股价取1月27日的收盘价；2、金禾实业为中泰化工和食品饮料团队联合覆盖标的。[Table_Summary]投资要点从行业供需上我们继续看好周期景气的延续：1、行业的景气来源于实际的供需改善：这轮化工景气品种基本都伴随两个重要的指标：高开工率+低库存。这表明了价格的推动来自于真实的需求而非资金推动，并且价格上涨较为理性，没有超涨，这也是类似丁二烯、MDI、纯碱、炭黑、粘胶等价格涨上去后可以坚挺横住并继续向上的重要原因。2、产能在做减法而非加法：目前阶段的化工行业门槛已经显著提高，包括政策门槛（新产能审批困难）、环保门槛（化工园区限制，环评难过关）等；而同时化工品很多行业已经出现寡头效应（前3-5家占50%的份额），比如PTA、MDI等，龙头在规模成本下竞争力强而行业供给格局已稳固之后，新进入者的门槛变得很高。因此我们看到部分景气子行业在环保高压下其供应甚至是做减法的。3、需求端没有必要悲观：1）很多化工品种的需求来自于消费推动而非靠投资：如粘胶、尿素、农药等，这些品种的需求增长都是持续而稳健的，新材料领域的增长更是供给创造需求。2）供需均衡位置下需求端的低速增长同样可以促进企业盈利的稳健回升。4、供给端冲击多且持续：16年的两轮中央环保核查和地方政府自主的高压执法都表明了环保是个不可逆的趋势，对存量企业环保的严厉会加速去产能（比如16年的楚源），而对行业看环保将构建较高的进入壁垒。5、原料价格支撑，景气行业将获超额利润：油价等基础能源是化工品价格的核心驱动因素，在油价震荡向上的过程中，化工品成本端的支撑也会愈加强劲，供需紧张的子行业是较容易在成本转嫁中获得超额收益的。从股票投资上我们看好周期:我们认为周期投资最重要的是行业趋势，追求的是模糊的正确，并在大的趋势上选择价格弹性大，持续度好的。站在目前时点，化工品景气子行业面临的是“高行业开工+无新增供给”的中期格局，行业盈利仍在显著的向好趋势中。从周期个股的选择上，我们推荐能独立走出较长景气周期的子行业龙头，具体品种：丁二烯、乙烯（华锦股份）；粘胶短纤（三友化工）；炭黑（黑猫股份）；MDI（万华化学）；PTA-涤纶（桐昆股份）；甜味剂（金禾实业）；纯碱（山东海化、远兴能源）；草铵膦（利尔化学）；PVC（中泰化学）；VD3（花园生物）。成长的价值正在显现：化工新材料领域具备壁垒高、盈利能力强而市场空间大的特征，往往是成长出大公司的沃土。我们认为17年成长股选择的趋势将从关注外延发展切换到重视内生增长的真成长，对公司内生增长的速度与估值之间的匹配度要求更高。而16年至今的周期崛起成长调整已经显著增加了该领域的投资价值，我们从半导体、新能源汽车、新型显示三个大方向精选标的:康得新（目前股价对应17年PE23X、PEG0.6）、胜利精密（PE19X、PEG0.3）、鼎龙股份（PE26X、PEG0.7）、新纶科技（PE60X、PEG1）、国瓷材料（PE32X、PEG0.5）、雅克科技（PE38X、PEG0.8）、强力新材（PE42X、PEG0.9）。建议积极关注康得新、胜利精密、鼎龙股份、新纶科技、国瓷材料、雅克科技、强力新材。风险提示：宏观经济大幅波动，环保监管力度不及预期、新材料产业化进度低于预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-投资策略报告内容目录1、回顾与展望....................................................................................................-3-1.1.市场行情回顾——周期回归.................................................................-3-1.2.石油石化板块景气度分析.....................................................................-5-1.3.基础化工板块景气度分析.....................................................................-8-2、我们的选择：周期景气板块.........................................................................-12-2.1.行业分析之石油化工——油气板块、丁二烯、聚酯、涤纶等............-12-2.2.行业分析之基础化工——粘胶短纤、炭黑、MDI、纯碱、草铵膦、草甘膦、VD3..........................................................................................................-20-3、我们的选择：精选真成长............................................................................-32-3.1.新材料：重点关注碳纤维、石墨烯、高分子膜材料，以及新能源、半导体产业链上的相关企业..................................................................................-32-3.2.新能源汽车产业链..............................................................................-50-3.3.半导体产业链.....................................................................................-54-3.4.新型显示产业链.................................................................................-65-3.5.精细化工品........................................................................................-71-3.6.成长股重点覆盖公司推荐...................................................................-74-4、盈利预测&估值表........................................................................................-81-5、风险提示......................................................................................................-81-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-投资策略报告1、回顾与展望1.1.市场行情回顾——周期回归16年A股市场在经历了1月猛烈的单边下跌后，2月开启震荡上行的行情。全年中信证券一级29个行业中，仅有建筑、食品饮料、轻工、有色等11个周期及消费类子行业上涨，传媒、计算机、餐饮旅游等15年整体表现强势的子行业表现较弱。石油化工和基础化工行业全年分别上涨8.1%和7.6%，分别排名第五及第六位。来源：Wind，中泰证券研究所我们将各个行业的市盈率(历史TTM，整体法剔除负值)进行对比，基础化工和石油化工行业目前PE值约为44和48倍，在所有29个行业中分布排名第9和第5。图表1：16年全年石油化工和基础化工分别上涨8.1%和7.6%请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-投资策略报告来源：Wind，中泰证券研究所我们自16年1月初开始发布化工供给侧改革系列报告，看好周期股经历前几年的低迷后股价处于低位，市场参与者几乎没有，在当时的周期环境和估值下继续向下的空间非常小，而一旦行业整合和盈利改善向上的弹性大。回顾16年，可以看出周期品的投资机会明显回归。16年29个化工三级子行业中年度涨幅最大的板块为磷肥，涨幅83.4%，15年度涨幅最大的氟化工板块16年表现最弱，全年下跌27.2%。来源：Wind，中泰证券研究所个股来看，化工板块中（剔除16年新股）共有89个公司表现为正，顾地科技、雅克科技、英力特、三聚环保股价翻倍上涨。从市值来看，今年较大市值公司表现较上一年明显更佳，前50名中共有22个公司市值超过100亿元。图表2：基础化工与石化板块估值水平图表3：化工子行业中磷肥表现最佳请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-投资策略报告排名公司16年涨幅市值(亿元）排名公司16年涨幅市值(亿元）1顾地科技151%13526天赐材料30%1412雅克科技127%7927洲际油气25%2023英力特108%9128海利得26%884三聚环保104%58129恒天海龙23%585齐翔腾达84%18030三友化工23%1876元力股份82%8031万华化学22%5607泸天化78%7732昌九生化23%388华峰超纤66%12833华鲁恒升21%1699万盛股份61%10334中核钛白21%0110*ST沧大53%6935金力泰20%5211云南能投49%9436濮阳惠成20%4612银禧科技49%7237新乡化纤18%7813华锦股份9%20938佰利联18%28414科恒股份46%5639国恩股份16%5515金路集团44%6640百川股份17%6016金禾实业44%10241新疆天业17%8417赤天化44%12242沧州明珠16%1348沙隆达A41%6643海达股份17%5019中泰化学38%27944国发股份15%6020必康股份37%41545立霸股份14%4921方大化工35%7646尤夫股份14%8522金牛化工32%7147天原集团14%5523江苏索普33%3848阳谷华泰14%4