2017年度基础化工行业投资策略：把握周期大势-聚焦优质成长

把握周期大势聚焦优质成长——2017年度基础化工行业投资策略蒲强/霍堃/陈煜国金证券基础化工研究团队December15,2016用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用核心观点与投资逻辑2市场回顾：截止2016年12月9日，SW化工子行业小幅跑赢指数。板块涨幅居前的分别为：SW聚氨酯、SW氯碱、SW改性塑料及SW涤纶等，与基本面改善的子行业较为吻合。全行业营收增速呈现较大程度的提升，同时行业资产负债率、周转率等指标也都呈现出不同程度的改善。行业回顾：2016年化工品价格上涨幅度大超市场预期。我们重点跟踪的115种化工产品中价格上涨为85种，价格下跌为25种，其中以TDI、PVC、纯碱、钛白粉为代表的子行业价格呈现较大程度涨幅。子行业的改善主要来自于供需两个方面，需求端大多受益于地产后周期的边际改善，供给端则受固定投资增速下降的影响使得行业逐步产能出清（如诸多民营小化工产能率先退出行业）。行业投资逻辑：我们对2017年地产及相关产业链的需求仍维持乐观态度（大幅下挫的概率不大），同时PPI向CPI传导的过程会较为顺利，通胀预期抬头会给周期性子行业进一步带来投资机会；积极关注环保趋严对于整个化工行业供给端的影响。主要遵循以下四条投资主线：第一，环保趋严所带来的供给收缩将成为行业发展的主旋律如草甘膦、有机硅、钛白粉等子行业；第二，以煤炭为基础原材料并受益于其价格上涨，同时在全球具有一定定价权的化工产品，如尿素、醋酸等子行业；第三，下游需求稳定，行业经历自然产能出清供需格局逐步好转的子行业，如粘胶短纤、炭黑、农化产品等；第四，受益于地产后周期需求边际改善以及供给端逐步出清的子行业，如PVC、三聚氰胺、纯碱等。同时建议关注各类新材料子版块（石墨烯、电子化学品、碳纤维等）的主题型投资机会。个股推荐：对于个股方面，我们重点推荐两支具有中长期投资价值的标的：宏大爆破与新纶科技。3目录CONTENTS1.市场回顾——基本面逐步改善2.行业回顾——供需改善周期王者归来3.投资逻辑——聚焦周期4.投资逻辑——关注成长5.重点个股——宏大爆破、新纶科技图22015年/2016年化工行业板块涨幅前202015年2016年氟化工及制冷剂216聚氨酯19磷肥182氯碱12其他橡胶制品147合成革9无机盐106改性塑料3其他塑料制品106涤纶3涂料油漆油墨制造103石油加工3合成革95其他化学制品2塑料91涂料油漆油墨制造2涤纶87石油化工2其他化学制品85磷化工及磷酸盐2其他纤维74化学原料2玻纤74轮胎1复合肥71日用化学产品-1化学纤维69玻纤-3炭黑67橡胶-4橡胶65化学纤维-5氯碱62氮肥-6化学原料58无机盐-6化学制品58粘胶-6民爆用品57塑料-62016年化工SW(+3%)略微跑赢沪深300(+2%)，不考虑1月份跑赢10%2016年涨幅居前板块包括聚氨酯、氯碱、合成革、改性塑料等，与今年价格涨幅较大子行业基本吻合。图12016年基础化工板块走势1市场回顾：基本面逐步改善40.70.80.91.01.1沪深300中证500化工(申万)数据来源：Wind；注：2016年涨幅取1-11月累计涨幅图42008-2016年SW化工季度资产周转率2016Q2起SW化工板块营收增速重回10+%，为2014Q2来首次；板块营收增速恢复与油价的企稳反弹具有一定的相关性，也说明一定程度的行业改善趋势。化学原料、化纤、橡胶资产周转率有回升趋势，其它行业保持下行趋势。图32009-2016年SW化工板块季度收入1市场回顾：基本面逐步改善5数据来源：Wind；注：SW化工已剔除SW石油化工-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250030002009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q3营业总收入(亿元)营业总收入同比5%20%35%50%2008Q12009Q32011Q12012Q32014Q12015Q3SW化学原料SW化学制品SW化学纤维SW塑料SW橡胶SW化工（除石油化工）图62008-2012年SW化工在建工程/固定资产2016年除塑料外，SW化工其它二级子行业资产负债率保持下滑趋势；化工行业整体的负债情况逐步改善2012年起在建工程在固定资产中的比例逐步下滑，2016Q1-Q2持续下滑，Q3微幅企稳。图52009-2016年SW化工季度资产负债率1市场回顾：基本面逐步改善60%10%20%30%40%50%2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q3在建工程/固定资产数据来源：Wind；注：SW化工已剔除SW石油化工0%10%20%30%40%50%60%70%80%SW化学原料SW化学制品SW化学纤维SW塑料SW橡胶SW化工（除石油化工）7目录CONTENTS1.市场回顾——基本面逐步改善2.行业回顾——供需改善周期王者归来3.投资逻辑——聚焦周期4.投资逻辑——关注成长5.重点个股——宏大爆破、新纶科技2供需改善周期王者归来882016年化工价格上涨幅度大超市场预期。截止2016年12月2日，我们重点跟踪的115种化工产品中价格上涨为85种，价格下跌的产品为25种。今年以来价格涨幅超过50%的化工品有18种，多种产品价格创下近5年的历史新高。图7：2016年初以来主要价格上涨化工产品汇总图8：2016年初以来主要价格下跌化工产品汇总数据来源：百川资讯2供需改善周期王者归来999我们认为本轮化工周期品上涨的行情来自于需求与供给的双重因素驱动地产、基建等行业的复苏是拉动中游行业需求改善的主要因素。化工行业固定投资增速的下降也使得行业逐步呈现出产能出清，诸多民营小化工产能率先退出行业环保、运力、突发事件等因素加速化工产品价格呈现脉冲式上涨图9：地产复苏是拉动中游行业需求改善的主要因素图10：行业固定投资的单边下行也自发地导致产能出清数据来源：Wind1010（1）大部分行业经历多年景气度低迷导致市场自发出清。（2）仍处于扩产通道的子行业由于扩产速度低于需求增速同样导致行业景气度回升。（1）环保因素：今年以来各地环保约束明显收紧，且实质性动作较多。（2）运力因素：运输新政以及煤炭运输挤占效用。（3）成本因素：上游大宗原材料价格大幅上涨推动价格上升。（1）地产产业链复苏是本轮拉动化工行业需求改善的最主要因素，基建、汽车等锦上添花。（2）下游需求稳定的子行业需求增速超过上游产能扩张增速同样导致景气度复苏。2供需改善周期王者归来需求供给短期因素今年化工品价格上涨因素主要分为以下三个方面我们选取TDI作为具有代表性行业进行分析回顾11目录CONTENTS1.市场回顾——基本面逐步改善2.行业回顾——供需改善周期王者归来3.投资逻辑——聚焦周期4.投资逻辑——关注成长5.重点个股——宏大爆破、新纶科技12图182009-2016年房地产库存去化周期地产的复苏有望在2017年得以持续，进而对各类化工子行业需求持续提供边际改善。2016年10月，9月份在限购政策带动下新房开工面积同比回调后，在10月份继续迎来同比大幅回升20%；09年来看，我们认为房地产目前处于库存去化周期底部，对明年新开工面积依然持乐观态度。图172009-2016年房地产新开工面积及投资3.1地产复苏与通胀预期决定周期品投资机会12数据来源：Wind-30%20%70%2009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-08房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计同比051015202509-6-109-12-110-6-110-12-111-6-111-12-112-6-112-12-113-6-113-12-114-6-114-12-115-6-115-12-116-6-1库存/前6个月平均销量一线城市去化周期二线城市去化周期三线城市去化周期13图18PPP第三、二批示范项目一级行业投资额分布预计2017年基建将继续发力，2013年以来基建投资就高于整体固体资产投资增速，对冲老产业投资下滑的冲击，宏观组预计2017年基建投资继续大幅增长18.5%，其中专项金融债与PPP将扮演重要作用。如果靠专项金融债支持基建，预计2017年发型规模再次增至2万亿元（2015、2016E为0.8、1.6万亿元）；第三批PPP示范项目总计金额1.17万亿（第一、二批分别为1800亿、6600多亿），约占全年基建投资2-5%，并且集中在交运和市政工程上，利好明年基建。图172004-2016年固定资产及基建投资额增速3.1地产复苏与通胀预期决定周期品投资机会13数据来源：Wind-10%0%10%20%30%40%50%60%2004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-05固定资产投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比0100020003000400050006000交通运输市政工程城镇综合开发生态建设和环…水利建设旅游科技养老能源文化医疗其他第三批PPP示范项目投资行业分布（亿元）第二批PPP示范项目投资行业分布（亿元）1414图20：2009-2017E全球原油供需情况2017年全球原油市场供需形势趋于好转，行业去产能效果开始显现，供需差缩窄至-5万桶/日，为2014年以来首次为负，油价年度均价上行10%将大幅推涨CPI，同时中国煤炭价格仍维持高位。上游基础原材料的价格高位将有望继续推高PPI。宏观组预计总体上看明年的CPI可能略微高于今年2%的水平，主要源自供需紧张下，中游厂商议价权的提升，导致大宗商品的价格传导（PPI→CPI）。图19：2016-2017E中国CPI14数据来源：Wind，EIA1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年CPI预计2016年CPI7580859095100-1.0-0.50.00.51.01.52.02017E2016E2015A2014A2013A2012A2011A2010A2009A百万桶/日百万桶/日全球原油供需差全球原油产量全球原油需求3.1地产复苏与通胀预期决定周期品投资机会图22：2015-2016年中国PPI、CPI以史为鉴：1986-2011年，PPI、CPI波幅、方向非常一致，为需求拉动下的成本推动型通胀；2011-2015年，2009年推出了四万亿计划，产能在2011年大量投放，PPI大幅下行。而2012年起，降息降准频繁，货币/消费政策相对宽松，CPI则维持温和通胀；2016年，中游产能出清，工业消费品/水电燃料/农产品3条线预计都将顺利传导。伴随着通胀预期的恢复，周期品的投资机会有望重新显现。图21：1986-2016年中国PPI、CPI15数据来源：Wind；-10%0%10%20%1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016Eppi-cpippicpi-8%-6%-4%-2%0%2%4%ppi-cpippicpi3.1地产复苏与通胀预期决定周期品投资机会我们认为；参考传统PPI向CPI的传导路线，20