电力设备新能源行业2017年度投资策略：明辨周期-紧跟成长

电力设备新能源行业2017年度投资策略—明辨周期，紧跟成长长江证券电新团队分析师：邬博华SAC执业证书编号：S04905140400012016年12月27日•研究报告•评级看好维持2目录一、新能源汽车：聚焦高景气，投资高壁垒二、风光储：风电反转，储能起步三、电网设备：传统制造端寻安全边际，改革主线发掘弹性四、工控及低压：地产带动需求回暖，龙头优势持续扩大3受骗补及调查影响，2015Q4至今新能源车补贴延迟发放，导致今年中小车企现金流承压，供应商（如锂电池原材料等）账期明显延长。更重要的是，骗补引发政策反思，补贴调整和准入政策至今未落地，影响全年新能源汽车放量。9月，骗补调查结果落地，部分车企受到严惩，行业最大风险因素消除。2016回顾：政策调整之年，行业增速阶段性放缓表1：新能源汽车骗补调查回顾资料来源：国家发改委，国家能源局，国家工信部，国家财政部，中央电视台，长江证券研究所时间骗补调查动态2016/1/21四部委联合发布《关于开展新能源汽车推广应用核查工作的通知》，标志着骗补调查开始2016/2/24国务院常务会议上，总理李克强首次明确要求打击新能源车“骗补”行为2016/3/11工信部发布了《工业和信息化部关于进一步加强汽车生产企业及产品准入管理有关事项的通知》，将建立汽车生产企业信用数据库和违法违规企业黑名单库，违法违规失信等汽车生产企业将会被工信部列入黑名单2016/3/21工信部部长苗圩在某论坛上表示，发现一些企业存在新能源车骗补行为，下一步政府将对这些企业严肃处理2016/3/27央视曝光了10家涉及骗补的企业2016/4/6新能源汽车骗补悄然升级，调查由国务院亲自牵头进行2016/5/28财政部发布声明，“关于新能源汽车推广骗补核查，现场核查已经完成，目前处于会审阶段”2016/7/6副总理马凯在西安主持“新能源汽车产业发展座谈会”，相关部门确认骗补核查已经结束，并公布了骗补及违规谋补的认定界线，以及处罚措施2016/9/8财政部发布《关于地方预决算公开和新能源汽车推广应用补助资金专项检查的通报》，苏州金龙等企业受罚4资料来源：节能网，长江证券研究所图1：历年新能源汽车产量情况图2：历年新能源乘用车销量情况资料来源：乘联会，长江证券研究所年末抢装：历史上新能源车：1）上半年政策往往是调整期，下半年走向明朗，叠加补贴退坡前的年底抢装效应；2）汽车作为消费品的年底集中消费效应。11月产量环比增长98%，今年四季度再现抢装潮。主要原因是去库存、补贴退坡前放量、业绩压力等。257099667484033020,00040,00060,00080,000100,000120,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年12928340084179505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201220132014201520162016回顾：政策调整之年，行业增速阶段性放缓5资料来源：节能与新能源汽车网，长江证券研究所图3：历年新能源汽车产量产量：2014年、2015年电动车产量分别为9.04万、39.2万（扣除铅酸类37.9万辆），同比分别增长397%、334%；2016年1-11月产量40.1万辆，产量增速放缓至36%。判断全年产量47-48万辆，同比增长27%，同比增长23%，低于年初70万辆预期133871817990387391975400845127%36%397%334%36%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002012年2013年2014年2015年2016年1-11月新能源车产量同比2016回顾：政策调整之年，行业增速阶段性放缓6资料来源：节能网，长江证券研究所图4：历年新能源汽车产量情况图5：新能源车各车型历年渗透率资料来源：乘联会，长江证券研究所结构：乘用车占比超过70%，同时具备长期发展潜力；客车需求发掘较为充分，预计维持平稳；专用车（物流车为主）受政策影响收缩明显，预计2017年增速最快。分车型渗透率：乘用车偏消费属性，市场化程度强，政策影响相对较小，上半年渗透率与去年持平；商用车终端经济性和需求依赖补贴，受骗补调查、补贴资金拖欠、补贴调整传闻影响，渗透率下滑较快。2016回顾：政策调整之年，行业增速阶段性放缓0.30%1.04%1.02%0.1%1.7%0.6%4.3%20.6%13.8%0%5%10%15%20%25%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2011年2012年2013年2014年2015年2016年H1新能源乘用车新能源专用车新能源客车（右轴）14%11%5%13%7%15%9%29%31%23%71%80%66%56%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012年2013年2014年2015年2016年1-11月新能源专用车新能源客车新能源乘用车7图6：动力电池价格向下，高端占比提升(元/Wh）资料来源：GGII,长江证券研究所图7：碳酸锂回落，三元正极随之调整(万元/吨）资料来源：GIAPS,长江证券研究所图8：碳酸锂回落，磷酸铁锂随之调整(万元/吨）资料来源：CIAPS,长江证券研究所图9：负极材料长期过剩，价格趋势向下（万元/吨）资料来源：GGII,长江证券研究所2.802.622.602.552.502.552.402.352.902.502.402.352.202.252.202.152.152.02.22.42.62.83.014-0314-0915-0315-0916-0316-09LFP动力电池NCM动力电池16.2515.751514.751112131415161715-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-10三元523宁波金河三元523湖南杉杉11.7511.41088.599.51010.51111.51215-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-103.853456714-0314-0915-0315-0916-0316-09天然石墨人造石墨价格企稳，高端需求占比提升2016回顾：原材料价格整体回落，铜箔仍处于上涨周期8图10：六氟磷酸锂紧缺，明年产能释放（万元/吨）资料来源：GGII,长江证券研究所图11：电解液与六氟磷酸锂价格高度相关(万元/吨）资料来源：GIAPS,长江证券研究所图12：锂电铜箔缺口显现，加工费上涨(万元/吨）资料来源：GIAPS，长江证券研究所图13：高端占比提升，拉动隔膜均价上涨（元/㎡）资料来源：GGII,长江证券研究所8.98.68.48.58.910.218.3380102030405014-0614-1015-0215-0615-1016-0216-06406.76.78.758.3524681015-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-10三元/圆柱2.2AhLFP4.84.93.13.12.22.22.03.04.05.06.014-0314-0915-0315-0916-0316-09湿法干法单拉干法双拉4.333.544.555.566.577.5200720092011201320152016Q22016年10月价格企稳，高端需求占比提升长扩产周期，存在供给缺口，价格上涨2016回顾：原材料价格整体回落，铜箔仍处于上涨周期9乘用车：2015年电动乘用车产量22万，2016年1-11月产量为28万辆，同比增长55%，全年预计33万辆左右，合计同比增长50%，2017年预计达到45万辆，延续高增长。2015年北上广深津杭六市新能源乘用车销量之和占全国总销量的52%，核心驱动因素在于补贴、牌照以及完备的充电设施。而经济性和便利性是决定后续全国范围推广的关键，判断2017年开始A00级、A0级的低端乘用车将得到更快速的发展。资料来源：节能与新能源汽车网，长江证券研究所图14：历年新能源乘用车产量图15：新能源乘用车月度产量资料来源：节能与新能源汽车网，长江证券研究所中期判断：客车增速放缓，乘用车、专用车崛起94621442260306219906279988109%52%318%265%55%0%50%100%150%200%250%300%350%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002012年2013年2014年2015年2016年1-11月新能源乘用车产量同比38529410420%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00004-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0204-0504-0504-0504-0504-0504-0504-0504-0504-0504-0504-05新能源乘用车产量同比10资料来源：长江证券研究所客车：国内客车市场整体增速放缓，未来三年客车行业规模维持60万-70万辆；从电动化角度看，公交市场电动化在政府推动下最具确定性，但渗透率已经偏高，后继发力。客车市场/万辆城市客车长途客车旅游客车校车/专用/越野轻微客等其他客车合计20138.29.02.43.425.448.420149.08.92.53.728.452.5201511.88.72.95.630.359.32016E13.08.33.06.032.462.72017E13.77.93.16.434.765.82018E14.67.53.26.937.169.22019E15.47.13.37.439.772.92020E16.46.83.47.942.576.9电动化率城市客车长途客车旅游客车校车/专用/越野轻微客等其他客车合计201552%5%8%8%17%21%2016E45%3%8%7%9%15%2017E55%5%10%9%15%24%2018E60%8%13%12%18%28%2019E65%11%16%15%21%32%2020E70%14%19%18%24%36%表2：客车整体市场空间测算（万辆）表3：客车市场各环节电动化率预测（%）资料来源：中汽协，长江证券研究所中期判断：客车增速放缓，乘用车、专用车崛起11客车：2015年新能源客车产量12.6万辆，预计今年产量11-12万辆。放量偏低主要受前三季度政策调整及补贴资金不到位影响。长期看，市场需求仍有增长，加上渗透率提升，有望保持15-20%左右增速。从拟定补贴方案看，中轻客补贴下降较为明显，导致今年大型客车占比快速提升（从去年约40%上升至今年50%）。长期看轻型客车仍是具有最大潜力的细分应用领域。资料来源：长江证券研究所表4：未来新能源客车细分市场产量预测资料来源：长江证券研究所年份城市客车长途客车旅游客车校车/专用/越野客车其他客车（轻微客等）合计20156.10.40.20.5512.22016E6.80.20.20.4411.62017E7.60.40.30.6513.92018E8.70.60.40.86.717.22019E100.80.51.18.320.72020E11.40.90.61.410.224.5图16：新能源客车月度产量2571527091-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00004-0204-0204-0204-0204-0204-0204-020