水产饲料进入上行周期-龙头企业盈利有望超预期-首推海大集团

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。水产饲料进入上行周期，龙头企业盈利有望超预期，首推海大集团■草鱼等水产品价格进入上行通道，2017年预计将持续高位运行。1、草鱼价格周期性明显，4年左右一个完整周期。回顾过去10年草鱼价格走势，周期性较为明显，共经历约2个完整周期，每个周期约4年，上行周期2年，下行周期2年。第一轮周期：07-08年为上行周期，草鱼价格由9元/公斤上升最高至14元/公斤，上涨约50%；09-10年为下行周期，由14元/公斤跌回至12元/公斤，下跌约15%。第二轮周期：11-13年4月为上行周期，价格由12元/公斤上市至15元/公斤，上涨约25%；13年4月-16年为下行周期，草鱼价格由16元/公斤，下跌至12.7元/公斤，下跌约20%。2、16年至今：草鱼等水产品价格进入新一轮上行周期，价格创近两年新高，上行幅度约20%，17年预计将持续高位运行。2016年二季度起以草鱼为代表水产品价格开始企稳回升，2017年初以来加速上涨，创近两年新高。其中，草鱼价格从13元/公斤上涨至今16元/公斤，上涨约20%；卿鱼价格从最18元/公斤上涨至今26元/公斤，上涨约40%；鲢鱼价格从8.3元/公斤上涨至今9.2元/公斤，上涨约10%。本轮价格上涨原因：1）12-15年行情低迷导致养殖户转养，池塘养鱼面积减少。2）16年湖北江西安徽江苏等地水灾严重，导致17年鱼苗供应不足。3）环保拆除部分网箱，导致供应减少。预计2017年以草鱼为代表水产品价格总体仍将会维持高位运行。■17-18年水产饲料进入上行周期，龙头企业盈利弹性有望超预期。1、水产饲料销量跟随水产品价格，周期性明显。2008年-2012年，全国水产平均批发价持续走高，饲料销量持续增长，行业复合增速约10%；2012年-2014年，水产品价格持续低迷，养殖户大面积亏损，水产饲料行业销量基本持平。2、17-18年水产饲料进入上行周期。17年以来水产价格持续走高，将带动水产饲料销量。1）水产养殖面积提升。2）养殖密度（单位面积养鱼数量）提升。3）养殖户为抓住价格行情，加大饲料投喂量。据我们草根调研，部分地区4月份投喂饲料量同比增长50%以上，我们预计湖北等地水产饲料17年同比将有20%以上增速。3）膨化料等高端料比例将提升，提升企业盈利能力。水产品价格周期时间较短，养殖户为抓住高价行情，预计将提高膨化料等高端料用量以加速出塘，预计膨化料将加速推广，提升企业盈利能力。根据我们草根调研，广东膨化料推广的进度较快，目前膨化料占水产饲料比例在25%左右，而华中膨化料用料比例较低，有望在高价行情下加速提升。Table_Title2017年04月12日农林牧渔Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级002311海大集团22.00买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益0.00-4.146.53绝对收益0.00-0.0413.85李佳丰分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082017相关报告第15周周报：一季度饲料销量增长加速，继续坚定推荐饲料板块！2017-04-09第14周周报：鱼价上涨将推动水产饲料用量增长，本周重点推荐海大集团！2017-04-04本周周观点：农业优质白马龙头配臵时机已到，继续关注一季报业绩超预期机会2017-03-26业绩分化明显，重点关注一季报预计高增长标的！——2017年农业一季报业绩前瞻2017-03-23第13周周报：重点关注一季报业绩超预期机会，推荐禾丰牧业、唐人神及牧原股份！2017-03-19-8%-5%-2%1%4%7%10%2016-042016-082016-12农林牧渔沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■水产饲料行业发展趋势：商品化率仍有提升空间，行业集中度有望快速提升。1、商品化率仍较低：据饲料协会统计，2015年全国水产饲料销售1893万吨，普通淡水鱼料市场1600万吨左右，商品水产饲料目前覆盖率为30%左右，仍有较大提升空间。2、行业集中度提升空间巨大：据协会统计，2016年我国销量前10名水产饲料企业占总销量的40%左右。在饲料行业整体加工企业数量减少，集中度提升，我们认为目前处于规模化扩张的初期，未来有望加速整合。3、高档膨化料加速推广，特种水产饲料前景广阔。据草根调研，目前行业膨化料比例低，广东推广较快仅占不到30%，在养殖盈利提升背景下，有望加速推广。同时消费升级带动特种水产消费量提升，特种水产饲料前景广阔。■投资建议：草鱼等水产品价格进入上行通道，水产饲料进入上行周期，弹性有望超预期，首推海大集团。重点关注通威股份、天马科技等。■风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险。海大集团（002311.SZ）财务摘要(百万元)201420152016E2017E2018E主营收入21,090.425,567.427,185.833,982.344,177.0净利润538.5780.0878.81,211.91,630.0每股收益(元)0.340.490.560.771.03每股净资产(元)2.743.163.433.804.27盈利和估值201420152016E2017E2018E市盈率(倍)48.033.129.421.315.9市净率(倍)6.05.24.84.33.8净利润率2.6%3.1%3.2%3.6%3.7%净资产收益率12.4%15.6%16.2%20.2%24.1%股息收益率1.1%1.9%1.7%2.5%3.5%ROIC14.2%19.7%23.2%25.7%43.2%来源：WIND，安信证券研究中心行业深度分析/农林牧渔3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.水产养殖的经济地位...............................................................................................................51.1.全球水产总量稳步提高..................................................................................................51.2.国内水产产量快速提升..................................................................................................51.3.中国-全球水产养殖中坚力量.........................................................................................81.4.国内水产消费有巨大上升空间.......................................................................................81.4.1.城乡消费结构逐渐变化.........................................................................................91.4.2.对比全球，国内消费水平仍有增长空间.............................................................102.中国水产品消费量持续增长..................................................................................................102.1.2016年-2017年国内水产行情特点.............................................................................112.2.主要地区供给情况.......................................................................................................112.3.需求稳定增长..............................................................................................................123.供给收缩，水产价格底部反弹，17年行情有望延续............................................................143.1.影响行情因素分析.......................................................................................................153.2.草鱼养殖周期分析.......................................................................................................164.水产饲料销量走上快速增长通道...........................................................................................174.1.水产饲料行业集中度提升空间巨大..............................................................................194.2.工艺复杂、技术壁垒高................................................................................................204.3.高档膨化料加速推广....................................................................................................204.4.水产饲料普及率低于农业部要求.................................................................................214.5.原材料价格走低，2017年饲料企业迎来高盈利..........................................................224.6.华南地区高端水产饲料容量逐年变大..........................................................................225.推荐标的：首推海大集团（002311.SZ）...............................................................................236.风险提示...............................................................................................................................23图表目录图1：全球水产品产量（万吨）及同比增速（%）...