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请务必阅读正文之后的免责声明严监管股债双杀，短期避险布局中期——凯石财富投资展望20171127投资环境展望凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下：经济面：经济温和放缓，通胀略超预期经济温和放缓。本周无经济数据公布，但本月数据表明经济正在温和放缓。10月PMI小幅回落，且细项表明供需双双回落；受国庆中秋双节影响，三驾马车均略有回落。但回落幅度较为温和，因为大部分经济指标均好于三季度初，甚至好于8月。通胀略超预期，压力温和，不必过度担忧。10月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI同比上涨1.9%，前值1.6%；PPI同比上涨6.9%，前值6.9%。CPI超预期主要来自于基数较弱，结构上仍然呈现非食品拉动而食品拖累的格局，猪肉价格同比下降10.1%，而医疗保健、居住、教育文化和娱乐类价格上涨明显；PPI涨幅与上月相同。PPI平CPI升，通胀略超预期。往前看，油价的上涨更多是受到地缘政治等暂时性因素的影响，看不到持续上涨的逻辑，尽管冬季环保限产会对PPI有一定支撑，但由于需求端地产基建走弱，叠加基数效应，PPI仍趋下行。下游来看，PPI涨价向CPI传导幅度非常有限，食品走势仍弱，CPI略有上行但仍处温和区间，不必过度担忧。资金面：利率上行，两融余额维持短期高位利率上行，资金面短期微紧。上周央行净投放700亿元，其中逆回购投放7900亿，到期6400亿；国库现金定存到期800亿。利率方面，政策利率维持不变，7天、14天、28天和63天期分别为2.45%、2.60%、2.75%和2.90%；市场利率方面，市场利率Shibor隔夜从上周的2.73%上行至2.79%，Shibor三个月从上月的4.60%上行至4.67%。前期央行投放力度较大，主要为对冲缴税缴准等季节性因素影响。短期来看，资金面仍将保持平稳态势。股市资金方面，两融余额维持短期高位。两融余额方面，突破万亿后维持高位；截至11月23号，融资融券余额为10315.80亿元。投资者账户方面，截至11月17日当周新增投资者数量为29.76万户。基金发行有所转暖：伴随今年股混型基金表现较为亮眼，不乏业绩超过40%的基金，明星基金经理再现募钱效应，随着这些基金的建仓，给市场也带来一定流动性。政策面：PPP监管加强，自贸港研究申报国资委加强央企PPP风险管控。经过近期征求各方意见后，国资委正式印发了《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》，《通知》从强化集团管控、严格准入条件、严格规模控制、优化合作安排、规范会计核算、严肃责任追究六方面来防范央企参与PPP的经营风险。《通知》要求，各中央企业对PPP业务实行总量管控，从严设定PPP业务规模上限防止过度推高杠杆水平。多地启动研究申建自贸港。已有包括上海、浙江、辽宁、福建、广东等多地启动研究申报自由贸易港，不少地方都已是自贸试验区，依照打造自贸试验区升级版的思路研究探索。业内专家分析指出，自贸试验区在率先探索自贸港建设方面有基础也有优势，首批自贸港或来自自贸区升级版。请务必阅读正文之后的免责声明央行发布三季度货币政策执行报告，去杠杆强监管仍在路上。报告对于经济的乐观态度在边际上明显弱化，这反映出政策对于经济前景预期有一定的下修。对于未来货币政策“稳健中性”基调不会改变，而对市场流动性将加强监测，把握去杠杆与流动性之间的平衡，确保流动性基本稳定。报告中依旧着重强调了“去杠杆”，但对于金融去杠杆的描述态度有所趋缓，而对于实体去杠杆的依旧言辞强硬。未来去杠杆政策的重心可能将由“金融去杠杆”切换至“实体去杠杆”。在监管方面，报告明确提出，“加强金融监管协调，统筹政策力度和节奏，防止叠加共振”，监管协调侧重的是监管政策的有序性。在监管协调2.0下，强监管仍将继续，但央行本身上并不希望因强监管使市场寸步难行，反映了一定呵护的态度。5部门发文统一监管，规范大资管业务征求意见发布。《征求意见稿》主要围绕八大问题展开：1）禁止资金池、期限错配和刚性兑付；2）限制非标；3）禁止多层嵌套;4）杠杆比例和产品结构化设计;5)风险集中度限制（双十限制）问题；6）第三方独立托管问题；7）合格投资者的认定；8）过渡期安排。整体而言，监管总体思路是按照各类资管产品的类型制定统一的监管标准，对于同类资管业务做出一致性的规定，最大程度消除监管套利的空间。国际面：美联储担忧低通胀，欧洲经济持续复苏美联储担忧低通胀。22号美联储发布了FOMC货币政策会议纪要，其中多数委员对低通胀担忧仍未缓和，几位美联储委员因低通胀反对短期内加息。德拉吉表示欧洲通胀仍低迷。欧洲央行行长德拉吉承认欧元区经济扩张稳健，但仍强调通胀回升乏力，认为有必要保持明显宽松。德拉吉指出，今年10月，欧元区整体通胀率为1.4%，预计今年末明年初还会因为能源价格疲软而暂时下降。德国默克尔组阁失败，或启动重新大选。在与自民党、绿党组建执政联盟的谈判破裂后，德国总理默克尔表示，相比于组建少数派政府，她宁愿重新举行大选。但重新大选对默克尔而言，可能也未必就是好事，因为当前议院的局势很可能会延续。如果仍是如当前六个政党分割席位，社民党、自民党拒绝合作，而反对移民的选择党也不会支持默克尔，默克尔可能会面临政治生涯终结的风险。关注美国税改进展。特朗普将在11月28号与参议院共和党人见面，参议院最快将在下周四就税改方案进行表决。海外股指纷纷上扬，美股再创新高。美国股市：标普指数首次站上2600点。受黑五影响，美股提前收市；黑五线上销售激增18%，受此影响，亚马逊等零售股股价明显提振；板块上，科技股领涨，推动标普500和纳斯达克指数创收盘新高。全周来看，标普500上涨0.91%，道指上涨0.86%，纳指100上涨1.50%。欧洲股市：受欧洲经济提振，各大股指均上涨，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为0.51%、1.34%、0.39%。其他地区股市：日经225上涨0.69%，MSCI新兴市场指数上涨1.57%，恒生指数上涨2.29%。黄金震荡，原油上涨。黄金方面：黄金本周震荡为主，COMEX黄金周跌0.20%。原油方面：美国原油钻井数回升。根据油服贝克休斯数据，11月17日美国当周石油钻井数为738台，与前一周持平，前周为上升9台。天然气钻井数177台，上升8台，前周为持平，此前连续6周下降。近期，伊朗石油部长称，大部分OPEC成员国赞成延长减产协议。NYMEX原油本周上涨3.10%收于58.56美元/桶。关注下周OPEC半年度会议。该会议将于11月30日举行；如果11月OPEC减产协议延长，明年油价中枢可能小幅上行。但美国页岩油的供给随油价上涨而增加，导致油价难以趋势上行。汇率面：人民币汇率持稳，双向小幅波动将是常态上周人民币兑美元上涨：截至11月24号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.6037，较上周升值316点，美元兑离岸人民币即期汇率收6.5882，较上周升值490点；人民币指数微跌：全周人民币指数持稳，小幅回调收报116.59，上涨0.11%。未来一段时期人民币对美元汇率双向小幅波动将是常态。请务必阅读正文之后的免责声明在全球经济复苏缓慢、货币政策环境日趋复杂的背景下，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定将有利于促进外贸发展。中国官方正不断扩大跨境贸易和投资领域人民币结算，增强企业应对汇率风险的能力。银行结售汇数据表明跨境资金流动基本趋向平衡，但人民币汇率的短期波动受美元指数影响较大。A股市场面：A股继续下跌，白酒下跌银行表现亮眼A股缩量下跌。上上周新华社上交所轮番警示茅台股价风险，白酒股带动大盘下跌；伴随大资管新规出台，风险偏好受到压制，叠加市场获利回吐压力，上周市场继续下跌，且以之前领涨的食品饮料领跌。成交量方面，万得全A日均成交额5220亿元，略微缩量。风格上价值最佳。上证综指下跌0.86%，沪深300下跌0.40%，中小板指下跌0.90%，创业板指下跌2.79%。主题方面，小金属指数（3.78%）、芯片国产化指数（2.62%）、稀土永磁指数（2.05%）表现相对较好；次新股指数（-7.96%）、冷链物流指数（-4.97%）、上海自贸区指数（-4.74%）表现相对较差。29个中信一级行业中，仅有7个本周收涨，银行（3.04%）、有色金属（2.45%）、煤炭（1.74%）等行业表现相对较好，食品饮料（-5.96%）、电子元器件（-3.64%）、医药（-3.20%）等行业表现相对较弱。债券市场面：强监管引发债市恐慌，债市继续下跌一级市场方面，上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共13只，其中国债2只共471.20亿，政策银行债11只共530.00亿。同业存单发行4784.30亿，地方政府债发行461.10亿。二级市场方面，债市恐慌性下跌，十年期国债收益率盘中破4。上周公布的经济基本面数据不及市场预期，债市理论上应得到一定的支撑。但市场由于对于央行强监管政策不明确而产生恐惧，债市本周发生恐慌性下跌，十年期国债收益率盘中破4。债市与经济基本面出现了一定的脱钩。利率债收益率方面，1年期国债上行5.34BP至3.67%，10年期国债上行2.63BP至3.95%；1年期国开债上行17.95BP至4.41%，10年期国开债上行11.53BP至4.82%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上行13.92BP，10年期AAA级企业债收益率上行16.21BP；1年期AA级企业债收益率上行21.92BP，10年期AA级企业债收益率上行16.21BP。指数方面，中债总净价下跌0.36%，中债国债总净价下跌0.07%，中债企业债总净价下跌0.53%，中证转债下跌1.79%。A股短期展望展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，10月经济数据显示经济增长趋缓，内生动力不足；资金面中性，大资金面上紧平衡为主，两融余额维持短期高位；政策面中性偏负面，强监管正在路上，实体经济去杠杆重提；国际面中性，欧美市场对A股影响有限，但12月加息几成定局，货币政策或对国内有所制约；汇率面中性，人民币汇率小幅波动，但后续大概率保持稳定；市场面中性偏负面，严监管情绪弱，市场再度下跌。总体来看，最近两周市场调整压力较大，一方面是监管趋严持续超预期，比如国务院金融稳定发展委员会成立、周末资产管理业务指导意见发布等；另一方面，是市场自发的调整需求，市场时隔22个月站上3400点，部分板块上涨幅度大，存在获利回吐的压力。短期看这两方面的压力在年底之前都将持续存在，因此短期市场走势我们偏谨慎，配置上以避险思路为主，尤其要适当警惕今年以来结构性市场中涨幅过大的板块和个股，例如食品饮料等。但中长期看则无需悲观，立足于企业盈利增长和估值合理的行业和公司具备长期配置价值，权益类基金配置上，在风格方面，核心仓位上建议均衡配置：一是关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基请务必阅读正文之后的免责声明金。卫星主题配置方面，金融、国改、医药、高端制造均是中长期布局的良好标的。债市短期展望展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济数据回落，基本面对债市应有一定支撑作用；政策面上中性偏负面，货币政策维持稳健中性，但强监管持续不变；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧。信用债风险方面，信用风险趋升；政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管，资管新规落地执行力度可能超出市场预期，资金有望从表外回归表内，而清理通道和穿透监管将降低债市加杠杆能力。债券配置需求可能趋降。信用债等级间利差面临走扩压力。总体来说，短期的主要矛盾在于市场对新规和新任财经官员政策的不确定性的担