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MDF项目财务评价一.案例说明(一)项目背景1,相关政策及法规国家国土资源部与国家发展改革委员会联合下发实施《限制用地项目目录（2006年本）》和《禁止用地项目目录（2006年本）》的通知为贯彻《国务院关于深化改革严格土地管理的决定》（国发〔2004〕28号）和《国务院关于发布实施〈促进产业结构调整暂行规定〉的决定》（国发〔2005〕40号），进一步加强宏观调控，促进节约集约利用土地和产业结构调整，依据《产业结构调整指导目录（2005年本）》（国家发展改革委令第40号）和国家有关产业政策、土地供应政策，国土资源部、国家发展改革委制定了《限制用地项目目录（2006年本）》和《禁止用地项目目录（2006年本）》（以下分别简称《限制目录》和《禁止目录》）。通知的规定适用于新建、扩建和改建的建设项目。凡列入《限制目录》第一至第十类的建设项目或者采用所列工艺技术、装备的建设项目，各级国土资源管理部门和投资管理部门一律不得办理相关手续；凡列入《限制目录》第十一至第十四类的建设项目，必须符合目录规定条件，各级国土资源管理部门和投资管理部门方可办理相关手续。凡列入《禁止目录》的建设项目或者采用所列工艺技术、装备的建设项目，各级国土资源管理部门和投资管理部门一律不得办理相关手续。限制用地项目目录（2006年本）规定：1).单线5万立方米/年以下的高中密度纤维板项目；2.)单线3万立方米/年以下的木质刨花板项目；3.)1000吨/年以下的松香生产项目。2,市场环境分析席卷全球的金融海啸肆虐了一年多后，似乎已精疲力尽了。危机走向尾声，“后危机时代”的大幕随之拉开。在这样一个充满机遇和不确定性的历史时段，经历了一年多的历练，中国林业产业正在加速成长。阵痛之后的产业格局变动、林业产业结构的调整以及行业和企业对未来之路的探索等等都值得我们关注和进一步思考。(一)、生产能力增速减缓在前不久召开的第八届全国人造板工业发展研讨会上，中国林产工业协会纤维板专业委员会秘书长、国家林业局林产工业规划设计院总工程师肖小兵介绍了2001年以来我国的纤维板生产状况。自2001年开始，我国纤维板生产能力持续高速增长，从2001年每年生产能力639万立方米，到2008年底，年生产能力已经达到3010万立方米，年均增长率超过21%。受2006年第四季度纤维板价格大幅上涨的影响，2007年度成为纤维板业发展的又一投资高峰年。新一轮投资导致2008年大批纤维板生产线建成投入运行。截至2008年底，全国纤维板总生产能力达到每年3010万立方米。受金融危机影响，2008年纤维板市场出现阶段性供过于求局面的影响，纤维板生产线投资建设速度明显减缓。2009年上半年，新增纤维板生产能力有所下降，纤维板产量为1401万立方米，去2008年同期减少2%。肖小兵预计，随着下半年经济回暖，预计2009年总生产能力将接近每年3280万立方米，2010年底全国纤维板总生产能力将达到年3500万立方米。(二)、东强西弱我国纤维板生产能力分布在28个省(区、市)，主要集中在华东与华南。金融危机给华东、华南等主要出口地区带来重创，但并没有削弱这两个地区纤维板在全国领先的地位,从全国来看，仍然保持着东强西弱的产业格局。有统计数据显示，华东的山东、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西等省(市)相对发达，工业基础好，是我国纤维板主要生产区。截至2008年底，华东拥有纤维板生产线283条，生产能力达到年1304万立方米，占全国生产能力42.6%。但由于纤维板生产企业密集，木材原料供应紧张。华南的广东、广西、海南等省(区)经济较发达，资金丰富，虽然纤维板生产企业密集，但原料持续供应能力强，是中国第二大纤维板生产区。截至2008年底，华南拥有纤维板生产线108条，生产能力达到年602万立方米，占全国生产能力约20.1%。另外华中约占全国产量的10.1%，华北约占9.7%，西南约占8.4%，东北区约占7.4%，西北约占1.8%。(三)、连续平压成为热点.截至2008年底，全国纤维板生产能力达到年3005万立方米。其中连续平压纤维板生产线38条，生产能力合计为年514万立方米，占纤维板总生产能力约17%；连续辊压纤维板生产线30条，生产能力合计为年142万立方米，占总生产能力近5%。近年来，连续平压板因其具有生产连续、产量高、幅面大、规格灵活等特点,在纤维板生产线中所占比重正在逐步提高，这也标志着着我国纤维板市场正在进军国内的中高端市场。2008年底，连续平压占17.1%，连续琨压占4.9%，多层压机及其他78.1%。肖小兵预计，到2010年，连续平压将达到23.5%，连续琨压达到6.0%，多层压机即其他将下降为17.1%。(四)、生产与消费量回升房地产市场今年年初开始以惊人的速度回暖，对建材市场的拉动作用十分明显，5、6月份开始销量上涨幅度明显。国外市场需求虽然仍旧疲软，导致出口仍在下降，但下降的幅度明显收窄，环比上涨态势喜人。据中国林产工业协会纤维板专业委员会统计数据显示，2008年纤维板的消费量为2683万立方米，预计2009年为3000万立方米，预计2010为3300万立方.。当前人造板市场步入“金九银十”传统装修旺季，纤维板价格已基本稳定，出货量增大，市场行情回暖明显。家具厂、装修方面的走货量开始加大，行情比7月有所回暖，薄板的销量比厚板大，价格也比厚板稳定。肖小兵对当前生产与消费情况表示乐观，他认为当前的市场供应经过前期的调整，供过于求的局面已经有很大的缓解。（五）销售价格总体平稳。肖小兵介绍，纤维板价格今年上半年总体平稳，以广东E0级3mm厚强化木地板基材为例，今年前6个月，有4个月的平均价格为3919元/立方米，其余两个月变动也不大。肖小兵认为，这是市场回到正常秩序的重要表现之一，同时，价格趋于平稳，也有利于企业理性决策，合理安排生产。（六）小企业产品质量亟待提升。纤维板产业是技术、资金、生产线自动化程度密集型的产业，不同生产条件和不同管理水平企业的产品质量差异较大。中国纤维板产业中，大中型企业约占总企业数量的30%，小型企业占70%。中国林产工业协会副会长、中国林产工业公司总经理助理钱小瑜介绍，我国纤维板的整体质量较好，大中型企业的产品质量逐年稳步提高，而小型企业的产品质量尚不稳定，波动较大。甲醛释放量是纤维板唯一的环保指标，也是纤维板产品主要检验指标，反映纤维板中游离甲醛的含量。随着人们对生活质量要求的提高，国内外市场对纤维板的甲醛释放量的要求也越来越高。目前我国相关的纤维板甲醛释放限量标准有效地控制了纤维板的甲醛释放量，我国约有10%的纤维板产品甲醛释放量达到E1级水平，80%的达到E2级，10%的产品甲醛释放量不合格。但即便如此，仍旧不能满足需求，进一步降低成品板游离甲醛释放量，是纤维板占有国内外市场的必由之路。(二)项目概况1.本项目的产品方案确定为8万m3/a中密度纤维板。本项目产品方案，选择了包括当前市场少见的2.5-6mm的薄形板，将可替代日渐紧缺的胶合板和实木板材，方案还包括高密度可以做强化木地板基材的6-9mm厚、密度为820-880Kg/m3产品，这完全是为了增强本项目的市场应变实力，可根据市场需要生产8-40mm范围的中密度纤维板，以及2.5-12mm高密度纤维板，由于是进口的连续压机生产线，还可根据需要生产40mm的厚板。2.项目投资范围包括年产8万立方米高、中密度纤维板生产线以及配套工程，不包括非生产设施。项目厂址位于×××经济开发区，可充分利用已有供水、供电等基础设施和公用工程，节约初始投资。设备价按最新厂家报价估计；建筑费按当地同类建筑平均造价估计。流动资金需要量采用分项估计法估算。3.贷款利率按中国人民项目周期项目建设期1年。营运期：12年（投产第1年70%，第2年90%，以后按100%计）三、基础数据：（1）项目投资及资金筹措固定资产投资估算：见附表1流动资金估算：见附表2预备费基本预备费率5%涨价预备费率3%资金来源贷款自筹建设投资：剩余（利率5.6%，1—3年期）4600万流动资金：70%（利率5.56%，6—12个月）30%（2）基准收益率11%（3）成本费用直接材料、燃料、动力成本项目用量单位单价1木材（风干）112000万T/年350元/T2胶料9000T/年2300元/T3石蜡850T/年10000元/T4氯化铵230T/年1300元/T5蒸汽75600T/M30元/T6电28000000kwh/M0.55元/kwh7水120000T/M2.25元/T合计折旧及摊销年限折旧年限残值率房屋2010%机器设备125%摊销年限（年）年限无形资产、递延资产5土地使用权30其他费用（正常年）：修理费为固定资产原值2.5%其他费用=其他制造费用+管理费用+销售费用●其他制造费用取（直接原材料费用+工资及附加）的2%●管理费用取（直接原材料费用+工资及附加）的3%●销售费用取销售收入（不含税价）的3%项目定员140人，平均工资及附加2200元/人年，福利费率16.5%。（4）价格及税费销售价格=1650元/立方米（含税价）销售税及附加：增值税17%，城乡建设维护税5%，教育费附加3%所得税率：25%木材进项税扣除13%，其他17%；其他盈余公积金提取比率10%公益金提取比率5%4、敏感分析（用全部投资税前现金流量进行分析）组别变动因素参数备注3售价减少3%以基本方案数据为基础，其他条件不变四,项目的财务评价(一)财务预测(二)项目财务效果分析1.融资前财务分析----项目投资现金流量表(报表A13)通过编制报表A-13,进行方案的融资前分析,即排除融资条件的影响,从项目投资总获利能力的角度,考察方案设计的合理性,计算出盈利能力指标,作为初步投资决策的基础。（1）投资回收期。静态投资回收期=累计净现金流量出现正值的年份-1+上年累计净现金流量的绝对值当年净现金流量=4-1+2943.63/4838.13=3.61行业基准静态回收期Pc=年。项目的静态投资回收期行业基准回收期。（2）所得税前NPV和IRRFNPV=18195.84(万元)0FIRR=46.14%11%因此该方案可行。（3）所得税后盈利能力这里所得税是用息税前利润乘以所得税税率计算出来的。所得税后净现值（i=11%）为10261.89万元;内部收益率为35.98%;静态投资回收期为3.05年。2.融资后分析融资后分析是以设定的融资方案为基础进行的财务分析，考察项目还本付息和缴纳所得税后的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等内容。（1）盈利能力分析----项目资本金现金流量表（报表A-14）。方案融资后盈利能力分析考察投资者整体所能获得的收益水平，它是投资者整体做出最终融资决策的依据。通过编制报表A—13可得出:FNPV=12568.05(万元)0FIRR=54%11%(2)偿债能力分析。1）借款偿还期（参见报表A-6）。通过“借款还本付息计划表”可以看出，国内借款在首次借款后的4年内偿付完毕，可满足借款机构的要求。2）利息备付率偿债备付率（参见报表A-6）。我们在该表中计算了方案的利息备付率与偿债备付率。利息备付率均大于4（指标参数为4），除第二年的偿债备付率为1.07外，其余各年均大于1.1（指标参数1.1），数据显示方案有较强的偿债能力。（3）财务生存能力分析---财务计划现金流量表（参见报表A—11）。通过财务计划现金流量表的编制，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常的运营，以实现财务的可持续性。在报表A—11中,方案在投资后的第二年以后,项目资金均有盈余,达到方案各年累计盈余资金/0的要求,即以后各年的资金来源均可满足对资金的需求,确保项目的正常运营。(4)利润及其分配情况分析(参见报表A-10)。通过报表A-10和报表A-4,我们可以计算总投资收益率(ROI)和项目资本金净利润率(ROE)两个指标的值:ROI=平均EBIT/项目总投资=(42232.04/10)/10577.94=39.92%ROE=平均年净利润/项目资本金=(30019.07/10)