ch2-跨国公司投资理论

11第二章国际投资理论2什么是跨国公司投资理论？跨国公司直接投资理论是国际经济理论的重要分支，它是解释跨国公司直接投资发生机理的理论，即为什么跨国公司直接投资会发生的理论，因此，也可以称为直接投资动因理论。3本讲主要内容：一、主流优势理论（以发达国家为背景）微观理论宏观理论综合理论二、新发展发展中国家适用理论中小企业适用理论4思考：•1.该理论的观察视角，宏观还是微观？•2.该理论的核心思想，包括前提和动机•3.该理论的局限性，并举例说明5一、主流优势理论（一）微观理论微观理论是从微观主体，即企业的视角来解释和说明国际直接投资的发生机理，具体包括：1.垄断优势论2.产品生命周期理论3.内部化理论6垄断优势理论理论来源：海默于1960年在其博士论文中首次提出的。理论假设前提：市场不完全。产品和生产要素市场的不完全；由规模经济引起的市场不完全；由于政府的介入而产生某些市场障碍；由关税引起的市场不完全。7垄断优势理论理论核心观点：在市场不完全的情况下，对外直接投资是在厂商具有垄断或寡占优势的条件下形成的。这种垄断或寡占优势被称为“独占性的生产要素”优势，或厂商特有优势。这种厂商特有优势可以源于厂商的物质资本，比如大规模的资本优势，但更主要的是源于厂商所掌握的先进技术、高效率管理知识等无形资产。8内部化理论理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说。寻找和确定合适的贸易价格的活动成本；确定合同签约人责任的成本；接受这种合同有关的风险成本；对从事市场贸易所支付的交易成本。理论假设前提：由于交易成本过高，外部市场失效，主要是知识产品市场。知识产品市场机制失效，是指产权知识产品价格及产权知识传播价格不能被有效确定，产品知识的模仿者可以以比产权知识的创造者较低的成本获得和运用该知识。9内部化理论理论核心观点：厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条件，厂商特有优势是在国内形成的，必须以低成本的方式转移到国外，因转移而发生的成本必须低于由转移而带来的收益。跨国企业为降低转移成本，或者说是交易成本，倾向于构造一个内部化市场以替代通常的外部化市场。所谓内部化是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用”。为了建立这样的内部化组织，企业在向国外扩张的过程中，国际直接投资就成为当然的选择，而不是国际贸易等其他方式。10产品生命周期理论理论来源：1966年，美国哈佛大学的弗农教授在厂商垄断优势理论的基础上，结合产品生命周期研究而提出的的。理论基础：产品生命周期分析，即新产品从产生到退出市场经历四个阶段，导入期、增长期、成熟期和衰退期。0销售额（Q）导入期增长期成熟期衰退期时间（t）11产品生命周期理论理论核心观点：国际直接投资的产生是产品生命周期四阶段更迭的必然结果。假设世界上存在三种类型的国家，第一类是新产品的创新国，通常指发达国家，如美国；第二类是较发达国家，如欧洲各国、日本等工业化国家；第三类是发展中国家。该理论认为新产品依次经历导入、增长、成熟和衰退四阶段，其生产将依次在上述三类国家之间转移。因此，产品生命周期理论是一种动态理论。12产品生命周期理论理论核心观点：0销售额（Q）时间（t）—发达国家—较发达国家—发展中国家13一、主流优势理论（二）宏观理论宏观理论是从宏观视角，即国别因素来解释国际直接投资的发生机理。主要包括：1.比较优势理论14比较优势理论理论来源：日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投资情况为背景提出的。理论基础：采用正统国际贸易理论2×2模型，即两个国家和两种产品进行分析。15比较优势理论理论观点：对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或趋于比较劣势的产业(又称边际产业)依次进行。这些边际产业是对方国家（东道国）具有比较优势或潜在比较优势的产业。从边际产业开始进行投资，可以使对方国家因为缺少资本、技术、经营技能等而未能显现或未能充分显现出来的比较优势，显现出来或增强起来，可以扩大两国间的比较成本差距，实现数量更多、获益更大的贸易。属于贸易创造型投资，可以增进双方国家的福利。以垄断优势原理为指导的美国型对外直接投资不符合边际产业原理，是贸易替代型。16一、主流优势理论（三）综合理论综合理论是致力于将微观因素和宏观因素综合起来进行研究，以建立一种一般性的国际直接投资理论框架。综合理论中最具代表性的是英国经济学家邓宁提出的的折衷理论。17折衷理论理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《贸易、经济活动的区位和跨国企业：一种折衷主义方法的探索》的论文。理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动。该理论认为，只有当O、I、L三个条件都满足的情况下，投资厂商才愿意进行对外直接投资。18折衷理论理论内容：厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管理优势和金融货币优势等。内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当地某些资源要素结合使用的一组条件。19折衷理论理论应用：国际经济活动方式的选择经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势直接投资○○○出口○○许可证合同○20二、新发展（一）发展中国家适用理论1.资本相对过剩理论2.小规模技术理论3.技术地方化理论4.规模经济理论5.市场控制理论6.国家利益优先理论21资本相对过剩理论理论来源：前苏联经济学家阿∙伯利兹诺伊利提出的。理论前提：二元结构论发展中国家跨国企业来自三个方面：传统农业部门的供给弹性和需求弹性较低，产业间差距加大。现代工业部门出现结构性供给过剩，个别行业或企业“相对资本过度积累”。诠释了发展中国家对外投资的可能性而不是动机和方式。22小规模技术理论理论来源：美国经济学家威尔斯提出的。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势来自三个方面：拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。发展中国家的民族产品的海外生产上颇具优势。低价产品营销战略。23技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行了深入研究后提出的。理论内容：发展中国家跨国企业同样可以通过技术创新形成自己的“特有优势”，以下几个条件起到积极作用：在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品，特别是国内市场较大，消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。24二、新发展（二）中小企业适用理论1.防御型理论2.依附理论3.信息技术理论4.国家支持理论25国际间接投资理论26一些基本概念•风险：发生的概率在0和1之间的事件，即0≤P≤1•期望收益率：各种可能发生的事件结果按其各自的概率进行加权平均得到的。•例：A,B两个公司期望收益率概率分布图如下：27期望收益率)1.9()(jjprrEE(r)A=r1p1+r2p2+r3p3=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%E(r)B=r1p1+r2p2+r3p3=0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)=15%282930标准差•是各种可能的收益率偏离期望值的程度，用来衡量风险3132一、证券投资组合理论•什么是证券投资组合理论---对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。•构建证券投资组合的原因•(1)降低风险。•(2)实现收益最大化•---风险一定时，收益要尽可能大；收益一定时，风险要尽可能小33投资组合管理的前提•投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关投资者一般是风险厌恶型的。•大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化的双重属性。34证券组合的收益•投资组合的期望收益率是构成组合的各种证券的期望收益率的加权平均数•权数为各证券在组合中的市场价值比重。iiiiiippxrExrxErE)()()(35例如：•某投资专家估计ABCD四种股票的期望收益率为14%，13%，20%和15%。如果要组成一个10000元的组合，每种股票投资2500元，则整个证券组合的收益应为：•KP=XAUA+XBUB+XCUC+XDUD•=0.25*14%+0.25*13%+0.25*20%+0.25*15%•=15.5%36证券组合的风险•两种完全负相关的股票及其证券组合的收益率分布图影响证券组合风险的因素有3个：个别风险的大小、证券间的相关系数和不同证券的投资组合权数37证券组合的风险•两种完全正相关的股票及其证券组合的收益率分布图38证券组合的风险•两种正相关股票（r=+0.65）及其证券组合的收益率分布图年份KW(股票W)KM(股票M)Kp(证券组合WM)20014028342002-1020520033541382004-5-17-11平均收益率151515标准差22.622.620.639公司特有风险和市场风险•可以通过证券多元组合而消除的风险，为公司特有风险；反之为市场风险40β系数的概念•反映某种股票跟随市场波动的趋势41资本资产定价模型•基本思想：•一种股票的风险有两部分组成，即系统性风险和非系统性风险•非系统性风险可以通过证券投资多元化加以消除，对于一个有理性、多元化投资的投资者，系统性风险是唯一的风险•投资者的风险必须得到补偿•证券的系统性风险用“β”系数来衡量。•证券的“β”系数决定并影响多元化证券投资组合的风险424344投资者的风险偏好对证券市场线的影响45通货膨胀对证券市场线的影响46证券组合管理的基本步骤•证券组合目标的决定•-收益目标-风险控制目标•证券组合的构建•-界定证券组合的范围•-分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险•-确定各种证券资产在证券资产组合中的权重•证券组合调整•证券组合资产业绩的评估47证券组合管理的基本步骤•1.确定证券投资政策•2.进行证券投资分析•3.构建证券投资组合•4.投资组合修正•5.投资组合业绩评估48证券投资组合的方式•投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到衍生产品等。选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的收益与风险之间进行权衡与搭配。•投资期限组合指证券资产的长短期限的搭配。•投资的区域组合通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资，来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。49证券投资组合的类型•证券投资组合的类型•按投资目标分按投资管理风格分按组合分析的顺序分•避税型投资组合积极型投资组合自上而下的投资组合•收入型投资组合消极型投资组合自下而上的投资组合•增长型投资组合混合型投资组合•收入-增长型投资组合50•避税型投资组合基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人所运用。大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税，最高比例可达50%以上。另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购买股权证券则需要缴纳所得税。•收入型投资组合基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。51•增长型投资组合基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要工具。•收入-增长型投资组合在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投资者支出的需要，又要实现