第01章_项目融资概述

项目融资2019/9/7一个简单的项目融资例子某发电公司现有A、B两个电厂，为了满足日益增长的供电需要，决定增建C厂，决定从金融市场上筹集资金，大致有两种方式：第一种方式：借来的款项用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来A、B两厂的收益作为偿债的担保；这时，贷款方对该公司有完全追索权。贷款方有完全追索权第二种方式：借来的资金用于建设新项目C厂，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的电费和其他收入。如果新项目C厂失败，贷款方只能从清理项目C厂的资产中收回一部分。除此之外，不能要求电力公司从别的资金来源，包括A、B两厂的收入，来归还贷款，这时称贷款方对该公司无追索权；或者在签订协议时，只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对电厂是有限追索权。贷款方无追索权或有有限追索权课程主要内容项目融资概述；项目融资组织与结构——投资结构；项目融资模式——融资结构；项目融资资金来源——资金结构；项目融资风险；项目融资担保；项目融资的外部环境。推荐教材及参考书教材：《项目融资》第二版，戴大双，机械工业出版社，2009年。参考书：《项目融资》第三版，蒋先玲编著，中国金融出版社，2008年；《项目融资》，张极井著中信出版社2003《大项目融资-项目融资技术的运用与实践》（美）M.FouzulKabirKhanRorbetJ.Parra，清华大学出版社，2005年6月。第一章项目融资概述2019/9/7重点掌握内容项目融资的定义；项目融资与公司融资的区别；项目融资的适用范围；项目融资成功条件。广义项目:一个组织为实现自己既定的目标，在一定的时间、地点、人员和资源约束条件下，所开展的一种具有一定独特性和不确定性的一次性工作。狭义项目:具有特定范围的大型项目。1.1项目融资的定义项目融资的基本概念广义的项目融资：是指凡是为了建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资。包括传统意义上的公司融资和为大型投资项目而专门组织的项目融资。狭义的项目融资（ProjectFinance,PF)：是一种以项目资产和预期的收益为保证的、由项目的参与各方分担风险的、具有无追索权或有限追索权的特殊融资方式。项目融资也称无追索权或只有有限追索权贷款项目融资是将归还贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范围之内的融资方式。项目融资与传统融资的不同贷款对象不同还款来源不同贷款担保不同项目融资的特点项目主办人将原来应由自己承担的还债义务，部分地转移到该项目身上；将原来由借款人承担的风险部分地转移给了贷款人，由借贷双方共同承担项目风险。项目投资与项目融资的关系两者紧密相连、密不可分；公司融资的目的是为了投资，融资是为投资服务的。项目投资不足寻求合作伙伴向贷款方借贷项目融资成功的条件前提条件：该项目在技术、经济和财务等方面是否可行；必备条件：吸引具有互补优势的项目参与者参与，且在它们之间实现令各方满意和有效的项目风险分配。项目风险分配的条件项目各参与方对于风险的承受能力是不同的，风险越大回报越高；项目所有的参与者的风险偏好是不完全相同的，不同的参与方对承担不同风险所索要的报酬不完全相同。项目融资特点不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产；贷款人对项目发起人拥有有限追索权或无追索权，融资额度普遍较大、财务杠杆比例普遍较高；贷款方的收益在相当大的程度上可以依赖于项目本身的收益。贷款人将其自身的利益与项目的可行性以及不确定性联系在一起，需要充分了解、分析和评估与项目有关的各种风险。项目发起人通过和其他各参与方分担风险，减少了股东在项目中遇到的风险。项目实体SPV项目融资要设立一个新的项目实体SPV，通过一些有限担保的融资方式为项目服务。项目实体将这些承诺和金融工具组织起来，建设一个大型的、资本密集型的设施和经营一个商业活动。大型项目融资的两种方式传统融资方式：建立在企业资产负债表资信基础上项目融资方式：以项目为导向，建立在无追索权或有限追索权基础上融资基础不同追索权·有限追索权·无追索权追索权：也称完全追索权，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。追索权·有限追索权·无追索权有限追索权：贷款人只在某个特定阶段或规定范围内，对项目的借款人追索，不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的财产。追索权·有限追索权·无追索权无追索权：有限追索权的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。P.K.Nevit项目融资的定义贷款方在对一个项目提供贷款时考虑该项目完成之后可能产生的现金流与可能产生的收益;将该项目的资产作为提供贷款的担保物。FASB（美国财会标准手册）的项目融资定义借款人将项目本身拥有的资金及收益作为还款的资金来源；将其项目资产作为抵押条件来处理；项目主体的一般性信用能力不做重点考虑。国际著名的法律公司CliffordChance的定义项目融资用于代表广泛的，但具有一个共同特征的项目融资方式；共同特征是：融资主要不是依赖于项目发起人的信贷或所涉及的有形资产；在项目融资中提供优先债务的参与方的收益在相当的程度上依赖于项目本身的效益，因此他们将自身利益与项目的可行性，以及对项目具有不利影响的潜在性的敏感因素紧密的联系起来。中国原国家计委与外汇管理局的定义项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。项目融资的定义PKNevit《项目融资》（1995）的定义美国财会标准手册中的定义国际著名法律公司CliffordChance的定义中国原国家计委与外汇管理局的定义四种定义的共同点以项目为主体安排的融资贷款偿还来源仅限于融资项目本身项目融资项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。传统的融资方式传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目的考虑是次要的。传统融资，贷款人考虑将要建设的项目的前景借款人的资信状况项目融资，贷款人考虑•项目自身产生的现金流•除此之外的项目实体的其他资产传统融资与项目融资比较项目融资的所包含的基本内容以项目为主体安排的融资，项目的导向决定了项目融资的最基本的方法；项目融资中的贷款偿还仅限于融资项目本身，也即融资项目能否获得贷款完全取决于项目本身的经济强度。项目的经济强度可从两方面测渡：项目未来可用于偿还贷款的净现金流量；项目本身的资产价值。需要辨识的两个概念无追索权项目融资贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的惟一来源。有限追索权项目融资项目发起人只承担有限的债务责任和义务。有限追索主要体现在追索对象、追索金额的有限性。无追索权项目融资无追索权项目融资是指贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的唯一来源。主要特点是：项目贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还；项目融资的信用基础是该项目的现金流量；通常贷款人会要求提供信用担保以避免还贷风险；该项目融资需要一个稳定的政治、经济环境。有限追索权项目融资有限追索权项目融资是指项目发起人只承担有限的债务责任和义务。有限追索主要体现在追索对象、追索金额的有限性。例如，通过单一目的的公司进行融资，若在项目经营阶段无法产生预期的现金流量，则贷款人只能追索到项目公司，而不能向发起人追索。项目融资定义以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。项目融资的功能解决大型工程项目的筹资减轻政府的财政负担实现项目风险分散和风险隔离1.2项目融资与公司融资的区别融资主体不同公司融资是以项目发起人作为融资的主体项目融资的融资主体即是项目公司本身融资基础不同公司融资依赖于投资者或发起人的资信项目融资依赖于项目的经济强度项目融资与公司融资的区别追索程度不同公司融资属于完全追索项目融资属于有限追索或无追索风险分担程度不同公司融资的风险往往集中于投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。项目融资可以依据各方的利益，把责任和风险合理分担到项目参与各方。项目融资与公司融资的区别债务比例不同公司融资要筹资者自有资金的比例要高项目融资可以允许项目发起人投入较少的股本会计处理不同公司融资的债务反应在资产负债表上项目融资是资产负债表外的融资项目融资与公司融资的区别融资成本不同公司融资成本相对较低，要筹资者自有资金的比例要高。项目融资与传统融资相比，融资成本较高。项目融资与公司融资主要区别项目项目融资公司融资融资主体项目公司本身项目的发起人融资基础项目未来的收益和资产项目发起人的资信追索程度无追索或有限追索完全追索风险分担程度风险大、种类多，可在项目融资的参与方包括项目发起方、项目公司、贷款银行、工程承包公司、项目设备和原材料供应商、产品的购买者、保险公司、政府机构等中合理分担。风险相对较小、种类少，风险集中在投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。债务比例一般负债比率较高相对较低会计处理不进入项目发起人的资产负债表进入项目发起人的资产负债表融资成本高相对较低公司融资用于公司的多种用途项目融资一般只用在新项目的建设和运营中项目融资比公司融资复杂贷款的利息被资本化贷款人面临的风险更大项目投资者需要有更多经验1.3项目融资的适用范围资源开发项目资源开发项目石油、天然气、煤炭、铀等能源开采；铁、铜、铝、矾土等金属矿资源的开采基础设施项目基础设施项目电力、电信、自来水、污水处理、铁路、公路、海底隧道、大坝港口、机场、城市地铁等。大型工业项目大型工业项目澳大利亚波特兰铝厂项目、加拿大塞尔加纸浆厂项目和中国四川水泥厂项目项目融资只适合很少的一部分大型项目风险分摊工作难以落实时间长，风险大，成本高项目发起人和管理方受限制降低了项目的预期回报率许多额外增加了项目的成本项目融资数量相对较少项目融资的额外成本，要求投资项目要有较好的市场前景、足够的盈利能力和后劲充足的发展潜力。大型项目投资的特点投资数额大；项目投资资产比重大；建设周期长；不经常发生；不以变现为目的。大型投资项目的优势具有资本密集型的优势；具有特定区域的产品垄断优势；具有市场需求以及价格稳定的优势。项目融资其他方面的限制涉及方面多；需要的知识、技术和经验复杂；经常需要对融资结构进行创新。如果增加东道国要与其他参与方协调与沟通；涉及到与东道国政府相关的许多经济和金融因素；项目融资是否成功取决于东道国政府的态度。东道国政府的态度包括东道国政府的控制问题；增加项目最终用户的负担；与东道国政府相关的项目风险增加融资成本。选择项目融资的基本前提是：项目所带来的利益足以弥补其额外的成本选择项目融资的理由①突破借款限额②分担风险③规避政治风险④避免财务恶化⑤享受税收优惠待遇通常采用的融资方式①TOT②BOT③ABS④融资租赁⑤国外基金结构1、BOT融资模式Build-Operate-Transfer建设-经营-转让降低投资风险用项目本身来融资不影响投资人的资产负责状况可以开展更多的投资业务2、TOT融资模式Transfer-Operate-Transfer转让-经营-转让能够避开BOT方式所包含的大量风险和矛盾；应用于盘活国有资产、搞活国营企业。3、ABS融资模式Asset-backedSecurities资产证券化将缺乏流动性但又能产生可预期的稳定现金流