第3节项目融资决策

第3节项目融资决策项目融资决策，就是项目融资结构的优化决策。或者说，项目融资决策是融通资金的诸结构要素，如构成投资结构、融资模式、资金结构、信用担保结构等诸要素的有效组合。概而言之，决策的内容应包括：1、融资方式种类结构优化2、融资成本的优化3、融资期间结构优化1、概述1.1项目融资决策的定义项目融资决策与项目投资决策不同，不再是项目发起方单方面决策，而是涉及更多的方面，当然主要是资金的需求方和资金的供给方。如果一个项目是值得投资的，那么，从项目发起人的角度来看，项目融资决策就需要解决两个层面的问题：1、由其决定采取何种方式为项目筹措资金，即项目发起人有权来决定是否采用项目融资方式，这取决于项目发起人对债务分担、贷款金额、时间、融资成本等多方面的要求，需要在综合分析评价的基础上作出选择2、在确认拥有选择项目融资的充分理由后，项目发起人就需要对项目融资方式进行全面深入细致的比较分析，在满足项目协议可融资性的基础上，设计出符合目标要求的项目投资结构、融资模式、资金结构及信用保证结构，优化各个融资要素。2.3项目融资决策的程序1、确定决策目标2、提出融资方案3、评价选择方案2.3项目融资决策的内容1、项目投资结构决策2、项目融资模式决策3、项目资金结构决策4、信用担保结构决策1.4项目融资决策的主要影响因素1、项目发起人的要求（1）股本回报项目内部收益率是项目未来现金流入减去现金流出后，按照一定的贴现率折合成现值，其净值为零时的贴现率数值。1.4项目融资决策的主要影响因素1、项目发起人的要求（2）每股盈利每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。（3）现金收益率用现金流除以总发行股票的数量。（4）项目投资回收期（5）公司评级（6）公司的税率（7）项目的追索程度（8）法律上的限制2、贷款方的要求贷款方为项目发起人提供贷款之前，要求公司满足一定的条件。虽然项目发起人的要求也要得到满足，但是只有满足贷款方的要求之后才能从他们那里得到贷款。（1）贷款对股本资金的比例（2）融资期限（3）摊还贷款（4）贷款利息和其他费用（5）平均寿命（6）债务比率（7）财务保障指标（8）资信评级（9）担保（10）优先级1.5项目资本成本的确定方法1、项目资本成本的概念资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。122、决定项目资本成本高低的因素在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着项目资本成本的高低，其中主要的因素有：总体经济环境证券市场条件项目投资者股本金河债务融资之间的比例项目融资规模等133、个别资本成本（2）债券成本债券成本是由企业实际负担的债券利息和发行债券支付的筹资费用组成，一些资料里也叫债券资本成本。发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。14（3）留存收益成本留存收益是公司在经营过程中所创造的，但由于公司经营发展的需要或由于法定的原因等，没有分配给所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配利润两个部分，其中盈余公积是有特定用途的累积盈余，未分配利润是没有指定用途的累积盈余。留存收益成本的估算难于债务成本，因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。153、个别资本成本（4）普通股成本普通股：(ordinaryshare、commonstock)普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。目前在上海和深圳证券交易所上中交易的股票，都是普通股。优先股是相对于普通股的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。164加权平均资本成本由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：1nwjjjKkw==å17例8-10某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。求该企业的加权平均资本成本。185、边际资本成本（MarginalCostofCapital）公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。追加一个单位的资本增加的成本称为边际资本成本。19通常地，资本成本率在一定范围内不会改变，而在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。由于筹集新资本都按一定的数额批量进行，故其边际资本成本可以绘成一条有间断点(即筹资突破点)的曲线，若将该曲线和投资机会曲线置于同一图中，则可进行投资决策：内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之则拒绝；两者相等时则是最优的资本预算。20[例]某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表21资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内45000-90000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000-400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以内300000-600000元600000元以上13%14%15%22因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即便维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为：筹资突破点=可用某一待定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重23在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点便为：4500/15%=300000(元)而在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点则为：90000/15%=6000（元）按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表24资金种类资本结构资本成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%5%7%45000元以内45000－90000元90000元以上300000元600000元长期债券25%10%11%12%200000元以内200000-400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以内300000-600000元600000元以上500000元1000000元25计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如果增加10个人，人工的边际成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的边际成本是每人20元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多的资金时每1元的成本也会上升。边际资本成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金成本会上升。26根据上一步计算出的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围：(1)30万元以内；(2)30万元—50万元；(3)50万元－60万元；(4)60万元—80万元；(5)80万元－100万元；(6)100万元－160万元；(7)160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本计算结果见表。27筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%10.75%300000-500000元长期借款长期债券普通股15%25%60%15%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%11.05%500000-600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%11.65%600000-800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%、7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%11.95%28800000-1000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%12.2%1000000-1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%12.8%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%13.05%291.6项目资本成本确定方法的选择1、项目融资资本结构的特点项目融资的一个典型特征是项目资本结构中通常选用比较高的债务融资，即非股本资金，项目资金来源中股本资金与债务资金的比例构成了项目的资本结构，项目资本结构的这种结构化特征，决定了在项目融资的过程中需要众多团体的参与及担保，以保证项目未来的现金流量达到银行对于信用的衡量标准，而其本质则是借贷方与发起人要通盘考虑整个项目可能包含的风险。302、比较成本分析法（1）含义比较资本成本法是指企业在筹资决策时，首先拟定多个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资本成本，并相互比较来确定最佳资本结构。即：通过计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。运用比较资本成本法必须具备两个前提条件：一是能够通过债务筹资；二是具备偿还能力。31其程序包括：1、拟定几个筹资方案；2、确定各方案的资本结构；3、计算各方案的加权资本成本；4、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构