第5章项目投资管理(1)

第5章项目投资管理【学习目标】掌握项目投资的含义、特点与程序掌握项目投资的现金流量测算技术掌握净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及其应用熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等非贴现评价法5.1项目投资概述5.1.1项目投资的含义与特点项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点：1、投资金额大2、影响时间长3、变现能力差4、投资风险大ToTop5.1.2项目投资的程序1.项目提出2.项目评价3.项目决策4.项目执行5.项目再评价ToTop5.1.3项目计算期的构成和资金构成内容1．项目计算期的构成2．原始总投资和投资总额的内容5.1.4项目投资资金的投入方式ToTop5.2现金流量测算5.2.1现金流量的概念现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。ToTop现金流入量一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：（1）营业现金流入营业现金流入=销售收入－付现成本付现成本=成本－折旧营业现金流入=销售收入－付现成本=销售收入－（成本－折旧）=利润＋折旧（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金ToTop现金流出量一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出：（1）购置生产线的价款（2）垫支流动资金现金净流量指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。ToTop5.2.2现金流量的估计在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。为了正确计算投资方案的增量现金流量，要注意以下四个问题：1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对企业其他部门的影响4.对净营运资金的影响ToTop5.2.3利润与现金流量在会计核算时，利润是按照权责发生制确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。ToTop5.2.4所得税与折旧对现金流量的影响1.税后成本和税后收入对企业来说，绝大部分费用项目都可以抵减所得税，所以支付的各项费用应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是企业真正的成本，而应将因此减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。ToTop项目目前月份（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告费用税前利润所得税（40%）税后净利300001000020000800012000300001000040001600064009600新增广告税后成本2400【例5—1】某企业目前月份的损益情况如表5—1所示。该企业正在考虑一项广告计划，每月支付4000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少？表5—1单位：元ToTop从表5—1可以看出，该项广告的税后成本为每月2400元，两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广告费4000元，对净利润的影响为2400元（12000－9600）。税后成本的计算公式为：税后成本=实际支付×（1－税率）据此，该项广告的税后成本为：税后成本=4000×（1－40%）=2400（元）与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益：税后收益=收入金额×（1－税率）ToTop2.折旧的抵税作用我们知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。ToTop【例5—2】现有A和B两家企业，全年销售收入、付现费用均相同，所得税率为40%。两者的区别是：A企业有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同，B企业没有可计提折旧的资产。两家企业的现金流量如表5—2所示。项目A企业B企业销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前利润所得税（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计40000200006000260001400056008400840060001440040000200000200002000080001200012000012000A企业比B企业拥有较多现金2400表5—2折旧对税负的影响单位：元ToTop从表5—2可以看出，A企业利润虽然比B企业少3600元，但现金净流入却多出2400元，其原因在于有6000元的折旧计入成本，使应纳税所得额减少6000元，从而少纳税2400元（6000×40%）。这笔现金保留在企业，不必缴出。折旧对税负的影响可按以下方法计算：税负减少额=折旧额×税率=6000×40%=2400（元）ToTop3.税后现金流量考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法：（1）根据现金流量的定义计算营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税（2）根据年末营业结果来计算营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税=营业收入－（营业成本－折旧）－所得税=营业利润＋折旧－所得税=税后净利润＋折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=税后净利润＋折旧=（营业收入－营业成本）×（1－税率）＋折旧=[营业收入－（付现成本＋折旧）]（1－税率）＋折旧=营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率=税后收入－税后付现成本＋折旧抵税ToTop5.3投资决策评价方法5.3.1非贴现评价法1.静态投资回收期法（1）在原始投资额（BI）一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时：NCFBI每年现金净流入量原始投资额回收期（2）如果现金流入量（NCF）每年不等，或原始投资（BI）是分m年投入的，则可使下式成立的n为回收期：nJJmKKNCFBI00ToTopnJJmKKNCFBI00nJJmKKNCFBI00【例5—2】某企业准备投资一个项目，其预计现金流量如表5—3所示。表5—3单位：元项目现金流量回收额未回收额原始投资第一年现金流入第二年现金流入第三年现金流入－10000150058006200150058002700850027000回收期=2＋（2700÷6200）=2.44（年）在评价投资方案的可行性时，进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。因为投资回收期越短，投资风险越小。ToTop2.会计收益率法%100原始投资额年平均净收益会计收益率ROI【例5—3】已知，某项目的建设期为2年，经营期为8年。预计固定资产投资额为100万元，资本化利息为10万元，经营期平均每年的净收益为10万元。该项目的会计收益率为：会计收益率=10÷（100＋10）×100%≈9.09%会计收益率法的决策标准是：投资项目的会计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。ToTop5.3.2贴现评价法1.净现值法所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作NPV。净现值的基本计算公式为：ntttntttiOiINPV0011净现值ToTop【例5—4】设贴现率为10%，有三个投资方案。有关现金流量的数据如表5—4所示。表5—4单位：元期间A方案B方案C方案0123－200001180013240－9000120060006000－12000460046004600NPV（A）=（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000=1669（元）NPV（B）=（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000=1557（元）NPV（C）=4600×2.487－12000=－560（元）ToTop在实务中，一般有以下几种方法可以用来确定项目的贴现率：①以投资项目的资金成本作为贴现率；②以投资的机会成本作为贴现率；③根据不同阶段采用不同的贴现率;④以行业平均收益率作为项目贴现率。净现值是正指标，采用净现值法的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。ToTop2.净现值率法净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标，记作NPVR。计算公式为：ntttntntttttiOiOiINPVR000111净现值率ToTop【例5—5】根据例5—4的资料，A、B、C三个方案的净现值率计算如表5—5所示。表5—5单位：元项目A方案B方案C方案投资项目净现值16691557－560原始投资现值20000900012000净现值率（NPVR）0.08350.173－0.0467ToTop3.现值指数法现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公式为：ntttntttiOiIPI0011现值指数ToTop【例5—6】根据例5—5资料，A、B、C三个方案的现值指数计算如表5—6所示。表5—6单位：元项目A方案B方案C方案未来现金流入现值216691055711440现金流出现值20000900012000现值指数（PI）1.081.170.95现值指数和净现值率的关系：现值指数（PI）=1+净现值率（NPVR）ToTop4.内含报酬率法内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为：01100ntttntttIRROIRRI内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现值，如果对测试结果的精确度不满意，可以使用“内插法”来改善。ToTopiNPV(i)IRR0i0NPV（i0）NPV(i)IRR0i0NPV（i0）ToTop【例5—7】某投资项目在建设起点一次性投资254979元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。根据内含报酬率的定义有以下表达式：50000×（P/A，IRR，15）－254979=0（P/A，IRR，15）=254979/50000=5.09158查年金现值系数表，发现：（P/A，18%，15）=5.09158因此，该项目的IRR=18%。ToTop【例5—8】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命10年，期后无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。可计算该方案的内含报酬率如下：每年的现金流入净额=净利＋折旧=10＋100/10=20（万元）（P/A，IRR，10）=100/20=5.0000查年金现值系数表，有：（P/A，14%，10）=5.21615.0000（P/A，16%，10）=4.83325.0000可见，14%IRR16%，应使用内插法%1315%14%1683324216150000521615%14IRRToTop5.贴现指标之间的关系如果ic为某企业的行业基准贴现率，净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR各指标之间存在以下数量关系，即：当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic。ToTop5.4投资决策评价方法的应用5.4.1单一的独立投资项目的财务可行性评价在只有一个投资项目可供选择的条件下，需要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指标小于特定数值，则该项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。利用NPV、NPVR、PI和IRR四个指标对同一独立项目进行评价，会得出