第6章项目投资决策

第6章项目投资决策了解项目投资的概念、特点与分类掌握项目现金流量的预测估算方法，以及净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算和评价方法熟悉特殊情况下的项目投资决策方法理解不确定条件下的项目风险调整的基本方法6.1项目投资决策概述6.2现金流的估算6.3资本投资决策评价方法及其运用6.4特殊情况下的项目投资决策6.5不确定性投资决策2009年1月，中国第二大电信运营商中国联合通信股份有限公司（简称中国联通，股票代码：600050）宣布计划在2009年不少于600亿元投资于3G网络建设，分两期进行，首期希望上半年在55个城市推出第三代流动通讯(3G)服务，第二期在年底扩展至280个城市提供服务。中国联通同时预计，联通3G业务明年有望盈利。中国联通还将在2010年、2011年对WCDMA投资900亿和850亿，到2011年中国联通2G和3G的网络覆盖率将达到96%。庞大的3G网络投资确实给公司带来了一定的压力，联通3G网络的建网成本将在5－10年内收回。上则新闻代表了现实中的公司每天在做的新产品或设备的投资，如果一项投资将在未来10年、20年甚至更长的岁月里带来收益，公司怎样才能估算这笔投资的价值呢？6.1.1项目投资的概念投资，从广义上理解，指为在未来获取更多的货币而牺牲当前的货币。投资可分为金融投资和实物投资。实物投资：为购置生产设备、新建工厂等金融投资：购买国库券、公司债券、公司股票等金融资产本章的项目投资属于实物投资项目投资：是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为，也称为资本投资。主要特点：投资金额大回收时间长风险大6.1.2项目投资决策的程序（1）确定可用投资资金（2）提出各种投资项目（3）估计项目的现金流量（4）计算投资项目的投资决策指标。主要包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率等指标。（5）将项目的投资决策指标与可接受的标准进行比较，决定是否进行投资。（6）对已接受的项目进行再评估。6.1.3项目投资的分类1．按投资目的分增加收入的投资决策降低成本的投资决策2．按投资方案之间的关系分独立方案：互斥方案：多选一互补投资决策：同时进行6.2.1现金流量的概念现金流量：是投资项目在整个寿命期内各项现金流入量与现金流出量的统称。不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。例：一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。（1）现金流出量①建设投资②垫支营运资金投资③相关的经营支出,又称付现的营运成本④各项税费（2）现金流入量①营业现金收入②固定资产清理时的差值收入（3）现金净流量6.2.2现金流量估计的原则1．使用实际现金流量而不是会计利润会计利润是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目;现金流量是按收付实现制核算的现金流量信息便于决策者更完整、准确、全面地评价投资项目的经济效益。2.增量现金流量才是相关现金流量◆增量现金流量：是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动，是与项目决策相关的现金流量。◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。项目投资不投资相关性流量1有没有相关流量2有有非相关考虑增量现金流量需注意问题：（1）不能忽视机会成本：放弃其他投资机会的代价。（2）不考虑沉没成本：已经承诺或已经发生的现金支出，这一现金支出不会因目前接受或拒绝某个投资项目的决策而得到恢复。（3）要考虑项目的附加效应：采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC1.初始现金流量初始现金流量：是指为投资项目建成并投入运行而发生的现金流量，是项目的投资支出。（1）-建设投资支出（包括新资产的购置支出、运输费、安装调试费等）（2）-机会成本（3）-（+）营运资金的增加量（减少量）（4）+当投资是一项以新资产替代旧资产的决策时，旧资产出售所得收入（5）-（+）与旧资产出售相关的税负（税收抵免）（6）=初始现金流量表6－1初始现金流量的构成2.存续期现金流量存续期现金流量：是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般是按年计算的。（1）+营业收入（2）-营业成本和费用（不包括折旧等非付现成本和费用）（3）-税法确认的折旧等非付现成本和费用（4）=税前利润（5）-所得税（6）=税后营业净利润（7）+税法确认的折旧等非付现成本和费用（8）-（+）营运资金的增加量（减少量）（9）=存续期现金流量表6－2存续期现金流量的构成（1）直接法——现金流入量和现金流出量的差额税后净现金流量＝营业收入－付现成本－所得税(1)（2）间接法——以税后净利润为基础调整税后净现金流量＝税后净利润＋折旧摊销(2)为简化核算，假定企业的全部付现收入等于当年的营业收入。付现成本＝营业成本－折旧摊销公式（1）推导出公式（2）？（3）税盾法——所得税对现金流量的影响税后净现金流量＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋所得税税率×折旧摊销3.终结点现金流量终结点现金流量：是指项目终结时发生的现金流量。（1）+固定资产的变现价值（2）-（+）与固定资产出售或处理相关的税负（税收抵免）（3）+机会成本（4）+营运资金的收回（5）=终结现金流量表6－3终结点现金流量的构成【例6-1】已知A公司2010年的全部营业收入为100000元，其营业成本为60000元，其中付现成本为40000元，折旧为20000元。所得税率为25％，计算该公司的税后净现金流量假设营业收入与付现成本都不变，而折旧变为30000元解：所得税额＝（100000－60000）×25％＝10000（元）税后净利润＝（100000－60000）×（1－25％）＝30000（元）公式（1）：税后净现金流量＝100000－40000－10000＝50000（元）公式（2）:税后净现金流量＝30000＋20000＝50000（元）公式（3）：税后净现金流量＝（100000－40000）×（1－25％）＋20000×25％＝50000（元）•税后净利润为22500；税后净现金流量变为52500•节税额=10000×25％＝2500：折旧的税盾作用（taxshield）【例6-2】A公司对其产品市场进行了全面调研，并已支付了50万元的调研费，调研结果表明这一产品市场大约有15%-20%的市场份额有待开发，公司决定对该新产品投资进行成本效益分析，其有关预测资料如下：（1）生产新产品需重新购置一套机器设备，设备的购买价格为500万元，运输装卸费20万元，安装调试费为80万元。设备的使用寿命和折旧年限同为6年，项目终结时设备的变现价值为50万元（按直线法折旧，净残值率为5%）。（2）生产新产品需占用本可以对外出售的土地及地上闲置仓库，售价200万元（此价至少维持6年）。（3）预计第1至第6年该项目的营业收入分别为700万元、850万元、1050万元、1200万元、1000万元和850万元，变动成本始终保持为营业收入的40%，期间费用（不包括折旧）分别为200万元、220万元、250万元、290万元、260万元和230万元，并假设所有营业收入、变动成本和期间费用均付现。（4）作为流动资金（初始投入的现金和存货等）的营运资金，假设各期净营运资金按下期营业收入的10%估计。第6年末全部收回运营资本。（5）公司所得税税率为25%，假设在整个经营期内保持不变。时间0123456投资：设备投资-60045机会成本（仓库）-200200净营运资金7085105120100850净营运资金变化-70-15-20-15201585投资现金流量-870-15-20-152015330经营：营业收入700850105012001000850变动成本280340420480400340期间费用200220250290260230折旧959595959595税前利润125195285335245185所得税31.2548.7571.2583.7561.2546.25税后净利润93.75146.25213.75251.25183.75138.75营业现金流量188.75241.25308.75346.25278.75233.75项目净现金流量-870173.75221.25293.75366.25293.75563.75贴现法净现值内含报酬率现值指数分类非贴现法回收期会计收益率净现值（netpresentvalue,NPV）：是指投资项目各期发生的净现金流量的现值之和，它是评估项目是否可行的最重要的指标。0(1)ntttNCFNPVk影响净现值的因素：◎项目的现金流量（NCF）◎折现率（K）◎项目寿命期（n）1.净现值法的评价标准●NPV≥0时，项目可行；●NPV＜0时，项目不可行。2.用Excel的插入函数计算净现值在Excel的“插入”菜单中点击“函数”，然后在函数类别中，点击“财务”，选择“NPV”函数即可输入贴现率和各年的现金流量，计算机自动计算在该贴现率下的净现值。例6-33.对净现值法的评价（1）净现值具有可加性。（2）净现值法隐含的一个前提假设是项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常是资本成本）进行再投资。（3）净现值是一个绝对值指标。在比较投资额不一样的项目时有一定的局限性。现值指数（ProfitabilityIndex，PI）：也被称为获利指数，是未来现金流量的现值与初始投资的现值比值●PI≥1时，项目可行；●PI＜1时，项目不可行。净现值与现值指数之间的关系是：净现值＝0,则现值指数＝1；净现值＞0,则现值指数＞1；净现值＜0,则现值指数＜1。PI经营期各年现金净流量的现值合计初始投资的现值合计项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64净现值与现值指数的指标大小受折现率高低的影响折现率的高低甚至会影响方案的优先秩序内含报酬率（internalrateofreturn,IRR）:是指能够使未来现金流入的现值等于现金流出的现值的一个贴现率，或者说是使投资项目的净现值为零的贴现率。0)1(0ntttIRRNCF1.内含报酬率法的评价标准●IRR≥项目资本成本或必要报酬率，则项目可接受；●IRR＜项目资本成本或必要报酬率，则项目不可接受。2.内含报酬率的计算方法逐步测试法：估计一个贴现率NPV0，提高估计贴现率NPV0，降低估计贴现率直到NPV=0时的贴现率当所有的贴现率都不能使净现值为零时，则用插值法进行计算。)(011mmmmmmrrNPVNPVNPVrIRR使净现值略大于0的贴现率使净现值略小于0的贴现率【例6-4】R公司的资本成本为12％，现有一个投资项目，其初始投资为800万元，第1年末到第4年末的现金流量分别为300万元、300万元、300万元和170万元，请计算该项目的内含报酬率。12%234300300300170800=28.591.121.121.121.12NPV14%234300300300170800=-2.861.141.141.141