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1第七章项目投资决策第一节项目投资概述第二节现金流量测算第三节项目投资决策评价指标第四节评价指标的具体运用2项目投资是企业直接的、生产性的对内实物投资。重大项目决策的成功与否直接影响企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。通过本章的学习，1、项目投资的特点与程序；2、掌握项目投资现金流量的预测和估算；3、掌握项目投资决策的方法。学习目标3第一节项目投资概述投资，是指特定经济主体(包括国家、企业和个人)为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。一、项目投资的特点从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。4项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。与其他形式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：1.投资金额大2.影响时间长3.变现能力差4.投资风险大6二、项目投资的程序项目投资的程序主要包括以下环节：1.项目提出2.项目评价3.项目决策4.项目执行5.项目再评价8三、项目计算期的构成和资金构成内容1．项目计算期的构成项目计算期：是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括：建设期和生产经营期。9012345….n-2n-1n建设期投产日生产经营期投资日达产日试产期达产期终结日11又称为初始投资，是反映项目所需现实资金水平的价值指标。从项目投资的角度看，原始投资是企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括：建设投资和流动资金投资两项内容。（1）建设投资。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资。2．原始投资额和投资总额的内容原始投资额12是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。（2）流动资金投资。指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。投资总额13从时间特征上看，投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。3.项目投资资金的投入方式14第二节现金流量及其测算在整个项目投资决策过程中，估计或预测投资项目的现金流量是非常关键的，是项目投资评价的首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。现金流量所包含的内容是否完整，预测结果是否准确，直接关系到投资项目的决策结果。15一、现金流量的概念及构成内容二、现金流量估算原则三、现金流量的估算方法四、项目现金流估计应注意的其他问题五、现金流量估算示例16针对某个具体的固定资产项目，现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的总称。这里的“现金”与现金流量表中的现金概念有所区别，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。一、现金流量的概念及构成内容1现金流量的概念例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。172现金流量的构成内容从流向看，现金流量由三个部分构成：现金流出量现金净流量现金流入量18是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。现金流出量现金流入量是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。现金净流量在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的现金序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。19二、现金流量估算原则1．增量现金流量原则2．实际现金流量原则3．税后原则20在整个资本预算过程中，估计或预测投资项目的现金流量是非常关键的。现金流量所包含的内容是否完整，预测结果是否准确，直接关系到投资项目的决策结果。因此，在进行现金流量预测时必须遵循以下原则：1．增量现金流量原则所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。21项目增量现金流判断应注意的问题应注意的是，为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题：（1）区分相关成本和非相关成本（2）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对企业其他部门的影响（4）对净营运资金的影响22相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策错误。（1）区分相关成本和非相关成本23在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。注意，机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。（2）不要忽视机会成本24当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个企业的销售额也许不增加甚至减少。有时也可能发生相反的情况。当然，这类影响事实上是很难准确计量的，但决策时仍要将其考虑在内。（3）要考虑投资方案对企业其他部门的影响25在一般情况下，当企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对存货、应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，企业扩充的结果，应付账款和一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低企业流动资金的实际需要。所谓净营运资金需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。（4）对净营运资金的影响26实际现金流量原则是指在计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。因为在会计收益的计算中还包含了一些非现金因素，如固定资产的折旧、无形资产的摊销等。除此之外，还应注意剔除收益中的非现金项目。实际现金流量原则的另一层含义是项目未来的现金流量不是用现在的价格和成本计算，而必须用预计未来的价格和成本计算。2．实际现金流量原则27在预测投资项目的现金流量时，应充分考虑所得税因素。将税前现金流量调整为税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。应注意的是，为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。3．税后原则28现金流量按时间的分类终止现金流量营业现金流量投资现金流量三、现金流量的估算方法29012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入31投资现金流量投资现金流量是指投资项目开始（建设期间）时发生的现金流量，主要包括：（1）固定资产投资支出，如设备买价、运输费、安装费、建筑费等。（2）垫支的营运资本，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额，又称铺底营运资本。（3）原有固定资产的变价收入，是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金净流量。32（4）其他费用，是指与投资项目有关的筹建费用、职工培训费用等。（5）所得税效应，是指固定资产重置时变价收入的税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流出，形成节税的部分视为现金流入。项目建设期发生的现金流量大多为现金流出量，它们可以是一次性发生的，也可以是分次发生的。34投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×所得税率另外还必须注意：将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：35营业现金流量营业现金流量，是指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。这里的现金流入一般是指经营现金收入；现金流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。经营现金净流量，一般可以按以下三种方法计算：36（2）根据年末营业结果来计算企业每年现金增加来自两个主要方面：一是当年增加的净利；二是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。经营现金净流量=税后净利润+折旧（1）根据经营现金净流量的定义计经营现金净流量=营业收入－付现成本－所得税。37经营现金净流量=收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率=税后收入－税后付现成本+折旧抵税额（3）根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算39营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧=（收入-付现成本）（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧=（收入-付现成本）（1-税率）+折旧×税率=营业收入－付现成本－所得税以上三种方法的计算结果是一致的。40终止现金流量终结现金流量：是指项目完结时所发生的现金流量，项目终结的“年份”具有双重含义，它既是项目经营使用期的最后年份，同时也是项目终了的年份。终结现金流量：既包括经营现金流量（内容与预计方法如前述），又包括非经营现金流量。非经营现金流量：包括固定资产的残值收入或变价收入及税赋损益、垫支营运资本的回收、停止使用的土地的变价收入等。42=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金--（实际残值收入--预计残值）×税率项目终止现金流量43项目投资现金流量的预测涉及的内容很多，影响现金流量预测结果及其分布状况的因素也很多。因此，在现金流量预测过程中除上述内容外，还应注意以下问题：四、项目现金流估计应注意的其他问题1、关于利息费用。2、关于通货膨胀的影响。3、固定资产残值收入和变价收入的税收处理47五、现金流量估算示例例１：某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额：=（1200-200）/5=200万元48销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量38049012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-150038038038038088050第三节项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法非贴现评价法贴现评价法投资回收期会计收益率净现值获利指数内含报酬率平均报酬率净现值率动态回收期51静态投资回收期又称全部投资回收期，简称回收期，是