第8章项目现金流和风险估计

第8章项目现金流和风险评估项目现金流的评估项目风险的衡量与处置第三部分长期投资本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计2第一节项目现金流的评估一、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念基本概念计算公式税后成本税后成本＝付现成本×(1-税率)税后收入税后收入=营业收入金额×(1-税率)折旧抵税折旧抵税＝折旧×税率※这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计3例：该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200广告的税后成本=2000×（1-40%）=1200本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计4折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计20,00010,0003,00013,0007,0002,8004,2004,2003,0007,20020,00010,000010,00010,0004,0006,0006,00006,000甲公司比乙公司拥有较多现金1,200税负减少额=折旧额×税率=3000×40%=1200本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计5（二）税后现金流量的计算1.直接法营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税2.间接法营业现金流量=税后净利润+折旧3.税后收入成本法营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入×（1－所得税率）-付现成本×（1-所得税率）+折旧×所得税率？？？本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计6熊猫电子（600775）2009年报折旧与摊销非经营活动损益递延税款存货变动应收/付项目严禁外传！本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计7例：某公司有1台设备，购于3年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%。项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）180001350090004500本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计8本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计9二、固定资产更新决策技术上或经济上不宜继续使用的资产？是否更新？选择什么样的资产更新？实际是两者结合考虑的本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计10（一）更新决策的现金流分析更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。确定相关现金流量应注意的问题旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑设备的使用年限应按尚可使用年限考虑本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计11例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下。旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为15%本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计12继续使用与更新的现金流量本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计13如何评价？NPV?NI?IRR?差额分析法？本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计14（二）固定资产的平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。P=A×（P/A，i，n）年成本=∑各年现金流出现值/（P/A，i，n）本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计15固定资产平均年成本的计算不考虑时间价值旧设备平均年成本=（600+700×6-200）/6=4600/6=767（元）新设备平均年成本=（2400+400×10-300）/10=6100/10=610（元）考虑时间价值将现金流出总现值分摊给每年本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计163.使用平均年成本法需要注意的问题平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计17（三）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。固定资产由新到旧的变化性能维护费用修理费用能源耗费变现净值机会成本本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计18“旧的不去，新的不来”N*本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计19公式式中：本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计20设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。更新年限原值①余值②贴现系数③（i=8%）余值现值④=②×③运行成本⑤运行成本现值⑥=⑤×③更新时运行成本现值⑦=∑⑥现值总成本⑧=①-④+⑦年金现值系数（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558547.5544.9545.3547.8本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计21三、互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。（一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:此时应当以净现值法结论优先。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计22（二）项目寿命不相同时决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。※通常选最小公倍寿命为共同年限；※通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法计算两项目的净现值；计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i,n）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计23例假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12,442万元，内含报酬率20%；B项目的年限为3年，净现值为8,323万元，内含报酬率20.61%。两个指标的评估结论有矛盾，A项目净现值大，B项目内含报酬率高。此时，如果认为净现值法更可靠，A项目一定比B项目好，其实是不对的。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计241.共同年限法假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。两个项目的现金流量分布如后表。其中重置B项目第3年年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与第一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。经计算，重置B项目的净现值为14577万元。因此，B优于A项目。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计25项目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832414577内含报酬率19.73%32.67%本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计26共同年限法的问题A项目8年，B项目9年，共同年限72年，怎么办？通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计272.等额年金法A项目NPV=12441A项目NPV的等额年金=12441÷（P/A,10%,6）=2857A项目的永续NPV=2857÷10%=28570B项目NPV=8324B项目NPV的等额年金=8324÷（P/A,10%,3）=3347B项目的永续NPV=3347÷10%=33470本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计28两者的比较共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。等值年金法应用简单，但不便于理解。共同的缺点有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计29四、总量有限时的资本分配(独立项目排序)独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。独立项目存在排序问题吗?“资格线+名额限制”资源稀缺，资本有限本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计30独立投资项目的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计31例：甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目。项目时间（年末）012现金流入现值净现值现值指数现值因数（10%）10.90910.8264A现金流量-1000090005000现值-10000818241321231423141.23B现金流量-500050572000现值-500046001653625312531.25C现金流量-500050001881现值-500045461555610011001.22本课件严禁网传！财务管理-项目现金流和风险估计32五、通货膨胀的处置（一）通货膨胀对资本预算的影响通货膨胀率1r1r1实际名义n通货膨胀率1实际现金流量名义现金流量对折现率的影响对现金流量的影响式中：n——相对于基期的期数本课件严禁网传！财务管理-