第七章 项目投资2

第七章项目投资项目现金流投资项目现金流的特点新项目现金流的估算与决策设备更新项目现金流的估算与决策不确定性分析敏感性分析情景分析盈亏平衡分析项目现金流的特点经营活动的现金流现金流估算中不考虑筹资活动引起的现金流。增量(incremental)现金流项目的现金流是指实施项目所引起的企业现金流的增量。税后现金流所得税是项目的现金流出，因此项目的净现金流是税后现金流项目现金流的特点项目现金流量分类初始现金流出(InitialOutlay)营业现金流量(OperatingCashFlows)终结现金流量(TerminalCashFlow)01nInitialoutlayOperatingcashflowsTerminalcashflow新项目现金流的估算与决策新项目的特点现金流的特点不涉及原有设施的处理。决策的特点新建与不建进行比较。新项目现金流的估算与决策初始现金流出固定资产投资固定资产的购置成本或建造费用，以及运输费、安装费等。营运资本投资（流动资金）生产周转用资本，用于购买原材料、支付工资等，其占用额等于流动资产减流动负债。新项目现金流的估算与决策营业现金流现金流入产品销售收入现金流出付现成本（=总成本费用-折旧）所得税年净现金流量=现金流入-现金流出=销售收入-付现成本-所得税=销售收入-（总成本费用-折旧）-所得税=利润总额-所得税+折旧=税后利润（净利润）+折旧新项目现金流的估算与决策终结现金流固定资产变价净收入（税后）固定资产在项目寿命期末变价的税后收入=变价收入变价利润所得税税率=变价收入(变价收入-账面净值)所得税税率营运资本回收新项目现金流的估算与决策固定资产变价净收入例：假设某项目的固定资产在项目寿命期末账面净值为10,000元，计算按以下价格变现得到的税后净收入。所得税税率为30%售价=15,000元税后净收入=15000-(15000-10000)30%=13,500售价=10,000元税后净收入=10000-(10000-10000)30%=10,000售价=5,000元税后净收入=5000-(5000-10000)30%=6,500新项目现金流的估算与决策营运资本回收例如，某项目开始时营运资本投资10,000元。假设该项目持续2年，生产周转期为1年，产品售价14,000元。10,00014,00010,00014,00001210,00010,000新项目现金流的估算与决策例：设某投资项目的初始固定资产投资额为800,000元，营运资本投资额200,000元。项目寿命期为8年，预计项目终结时固定资产变价收入为150,000元，清理费100,000元，初始营运资本投资在项目终结时可全部回收。预计项目投资当年投产，每年可产生400,000元的销售收入，并发生150,000元的付现成本。该企业的所得税税率为30%，采用直线折旧，折旧年限为8年，固定资产账面残值为零。项目的贴现率为10%。分析该项目是否应该接受？新项目现金流的估算与决策初始现金流出初始现金流出=固定资产投资+营运资本投资=800,000+200,000=1,000,000元新项目现金流的估算与决策营业现金流量年折旧费=800,000/8=100,000元年总成本费用=100,000+150,000=250,000元年利润总额=400,000-250,000=150,000元年所得税=150,00030%=45,000元年税后利润=150,000-45,000=105,000元年营业现金流量=105,000+100,000=205,000元新项目现金流的估算与决策终结现金流量固定资产变价收入=150,000-100,000=50,000元出售固定资产引起的利润增加=50,000-0=50,000元出售固定资产引起的所得税增加=50,00030%=15,000元固定资产变价净收入=50,000-15,000=35,000元营运资本回收=200,000元终结现金流量=35,000+200,000=235,000元新项目现金流的估算与决策年份01-78固定资产投资-800,000营运资本投资-200,000营业现金流量205,000205,000固定资产变价净收入35,000营运资本回收200,000净现金流量-1,000,000205,000440,000新项目现金流的估算与决策计算评价指标NPV@10%=203,2890IRR=15%10%PI=1.21PP=4.8DPP=7AAR=21%新项目现金流的估算与决策分析现金流量应注意的问题沉没成本(sunkcost)不是现金流。沉没成本指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响。机会成本(opportunitycost)是现金流。机会成本指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量。注意关联效应，如果新项目的部分销售现金流是从企业其他产品的销售转移过来的，就应该仔细计算新项目给企业带来的增量现金流。新项目现金流的估算与决策分析现金流量应注意的问题折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。注意营运资本的投入和回收。分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。名义现金流应该以名义利率贴现；真实现金流应该以真实利率贴现。案例评价Baldwin公司投资于彩色保龄球生产的项目。营业现金流分析投资分析项目现金流评价指标营业现金流分析销售收入预测生产期产品年销售量预测产品销售价格：价格上涨率2%计算生产期年销售收入年份12345销售量5,0008,00012,00010,0006,000产品价格20.0020.4020.8121.2221.65销售收入100,000163,200249,696212,242129,892营业现金流分析付现成本预测生产期年销售量预测单位付现成本：成本上涨率10%计算年付现成本年份12345销售量5,0008,00012,00010,0006,000单位付现成本10.0011.0012.1013.3114.64付现成本50,00088,000145,200133,10087,846营业现金流分析折旧固定资产折旧采用加速成本回收系统(ACRS)，生产期各年的折旧额如下：年份账面净值折旧率折旧额累计折旧0100,00000180,00020.00%20,00020,000248,00032.00%32,00052,000328,80019.20%19,20071,200417,28011.52%11,52082,72055,76011.52%11,52094,240605.76%5,760100,000营业现金流分析所得税已确定公司的边际税率为34%。年份12345销售收入100,000163,200249,696212,242129,892付现成本50,00088,000145,200133,10087,846折旧额20,00032,00019,20011,52011,520利润30,00043,20085,29667,62230,526所得税10,20014,68829,00122,99110,379营业现金流分析营业现金流年份12345销售收入100,000163,200249,696212,242129,892付现成本50,00088,000145,200133,10087,846折旧额20,00032,00019,20011,52011,520利润30,00043,20085,29667,62230,526所得税10,20014,68829,00122,99110,379净利润19,80028,51256,29544,63020,147营业现金流39,80060,51275,49556,15031,667投资分析固定资产投资（机器设备）机器设备的成本为100,000美元固定资产期末变现收入机器设备在第5年末预计的市场价格为30,000美元。此时的账面净值为5,760美元。设备变价收入=30,000-5,760=24,240美元增加所得税=24,240×34%=8,242美元设备变价净收入=30,000-8,242=21,758美元投资分析沉没成本前期的市场调查费用250,000美元属于沉没成本，不应作为该项目的现金流出。机会成本公司闲置的仓库加土地的市场价值为227,272.73美元税后净价格=227272.73×(1-34%)=150,000美元第5年的税后净价=150,000美元投资分析营运资本投资营运资本需要量=流动资产-流动负债年初营运资本增加额（或回收额）=本年营运资本需要量-上年营运资本需要量投资分析营运资本投资年营运资本需要量预计为年销售收入的10%年份012345销售量5,0008,00012,00010,0006,000产品价格20.0020.4020.8121.2221.65销售收入100,000163,200249,696212,242129,892营运资本10,00016,32024,97021,22412,989营运资本增量-10,000-6,320-8,6503,7458,23512,989投资分析投资总现金流年份012345机器设备投资-100,000机器设备变现的税后收入21,758仓库变现的税后收入-150,000150,000营运资本变化-10,000-6,320-8,6503,7458,23512,989投资总现金流-260,000-6,320-8,6503,7458,235184,748项目现金流项目现金流年份012345营业现金流39,80060,51275,49556,15031,667投资总现金流-260,000-6,320-8,6503,7458,235184,748项目现金流-260,00033,48051,86279,24164,385216,415评价指标贴现率5%10%15%20%NPV109,91451,1854,839-32,205IRR15.59%如果贴现率小于15.59%，公司应该接受该项目。如果贴现率大于15.59%，公司就应该拒绝该项目。小结怎样计算项目的税后增量现金流？初始现金流出增量营业现金流增量终结现金流增量