第七章项目投资

第七章项目投资第一节现金流量分析在项目投资决策中，现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据，也是计算项目投资决策评价指标的主要依据和重要信息之一。估计投资项目的预期现金流量，是投资决策的首要环节一、现金流量的概念所谓现金流量是指一个投资项目引起的公司现金支出或现金收入增加的数量。（一）现金流出量1．购置该生产线的价款。2．垫支的流动资金。3．其他相关费用支出。第一节现金流量分析（二）现金流入量：增量现金1．营业现金流入。营业现金流入=营业收入-付现成本（1）式中的付现成本是指需要每年支付现金的营业成本，可用营业成本扣减折旧费来估计。即：付现成本=营业成本-折旧（2）营业现金流入=利润+折旧（3）营业现金流入主要来自两个方面：一是利润引起的货币增值，二是以货币形式收回的折旧费。第一节现金流量分析2．该生产线出售或报废的残值收入。3.收回垫支的流动资金（三）现金净流量一个投资方案的现金净流量，是指相应的一定期间内的现金流入量与现金流出量的差额。所谓“一定期间”，有时是指一年，有时是指投资项目持续的整个期限内。第一节现金流量分析二、所得税对现金流量的影响要与折旧方法相联系，才能正确估计税后现金流量，作为公司投资决策的依据。（一）税后成本税后成本=实际支付×（1-所得税率）（二）税后收入税后收入=收入数额×（1-所得税率）（三）折旧抵税公司增加成本费用会减少利润，从而使所得税减少。若不计提折旧，公司的所得税就会增加。折旧起着这种减少税负的作用称为“折旧抵税”。第一节现金流量分析项目A公司B公司营业收入50005000费用付现费用25002500折旧500--费用合计30002500税前利润20002500所得税660825税后利润13401675营业现金收入净利13401675折旧500--合计18401675税负减少=500*33%=165税后利润增加=500*（1-t）第一节现金流量分析（四）税后现金流量1．根据现金流量的定义来计算税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税2．根据年末营业结果来计算税后营业现金流量=税后净利+折旧3．根据所得税对收入、付现成本、折旧三方面的影响来计算税后营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧×税率第一节现金流量分析三、投资方案现金流量的估计（一）正确判断增量的现金流量各部门在预测有关变量指标时应分清是否与投资项目有关，只有增量的现金流量才是与项目有关的现金流量。所谓增量的现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后公司总现金流量因此而发生的变动。只有那些由于采纳某个投资项目引起的现金支出增加额或现金收入增加额，才是该项目的现金流出或现金流入。第一节现金流量分析1．区分相关成本与沉没成本沉没成本是指那些已被指定用途或已发生的支出。这些成本与投资方案无关，不会影响投资方案的取舍，因而不是增量成本，在分析时不应将其包括在内。2．不要忽视机会成本在投资决策中，若选择了某一个投资方案，则必定会放弃其他投资机会，其他投资机会可能取得的收益，就是选择本方案所失去的收益，即投资本方案应考虑的机会成本。第一节现金流量分析3．要考虑对公司其他部门的影响当采纳一个新项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。4．要考虑对净营运资金的影响所谓净营运资金是指流动资产与流动负债的差额。在项目投资时，需要垫支流动资金数额的多少，取决于项目引起增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额，即净营运资金增加的数额。第一节现金流量分析（二）现金流量的计算为了正确评价投资项目的优劣，必须依据可靠、准确的现金流量数据，才能作出科学的分析。因此，在正确判断增量现金流量的基础上，还要正确计算现金流量。第一节现金流量分析四、投资决策中使用现金流量的原因在固定资产投资决策中而应以现金流量为基础，通过计算有关决策指标来评价投资项目的优劣。主要原因有以下三方面：1．现金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指标。利润是按权责发生制确认分期损益，而现金流量是根据收付实现制确认分期损益。在整个投资有效年限内，项目的营业现金净流量总计数与净利润总计数是相等的。因此，现金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指标。第一节现金流量分析2．在投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。利润的计算反映的是某一会计期间“应计”的现金流量。投资项目的利润与现金流量在支出和收入的时间差异主要表现在：（1）购置固定资产时不计入营业成本；（2）固定资产折旧和其他摊提费用计入成本费用；（3）销售行为已经确认，就计算为当期的销售收入；（4）不考虑投资初始垫支的流动资金和投资终结收回的流动资金。第一节现金流量分析3．采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况现金流量的分布不受某些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。在考虑货币时间价值的情况下，早期的收益与晚期的收益具有不同的价值，若以利润作为投资决策指标，不利于科学考虑时间价值因素的影响。第二节投资决策的基本指标一、非折现的投资决策指标非折现的投资决策是指不考虑货币时间价值的投资决策方法。（一）投资回收期投资回收期是指根据收回原始投资额所需时间的长短来进行决策的一种方法。如果每年现金净流量相等，则投资回收期可按下列公式计算：投资回收期=原始投资额/每年现金净流量如果每年现金净流量不相等，则应采用逐年扣抵回收的现金流量的方法来计算其投资回收期。第二节投资决策的基本指标某投资项目的所得税前净现金流量如下：原始投资为-1000万元，第1年至第9年每年现金净流量为200万元，第十至十一年现金净流量为300万元。计算静态回收期1～9年净现金流量相等，m=9年运营期前9年每年净现金流量=200万元建设发生的原始投资合计（万元）∵m×运营期前m年每年相等的净现金流量=9×200=1800＞原始投资额=1000（万元）∴可以使用简化公式计算静态回收期)(52001000PP'年第二节投资决策的基本指标某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=-200万元，NCF1=-50万元，NCF2～3=100万元，NCF4～11=250万元，NCF12=150万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。A.2.0年B.2.5年C.3.2年D.4.0年答案:C第二节投资决策的基本指标（二）投资报酬率投资报酬率是通过投资方案在项目生命周期内年报酬与原始投资额的比值，来评价投资方案优劣的一种方法。投资方案的年均报酬可用年均净利和年均现金流量指标，因而这一指标有两种不同的计算公式：投资报酬率=年均净利/初始投资额投资报酬率=年均现金流量/初始投资额投资报酬率法无法反映投资方案的真实效益，而且不便于对使用年限不同的投资方案进行比较。本章目录第二节投资决策的基本指标二、折现的投资决策指标折现的投资决策指标考虑投资额和未来现金流量的时间价值。（一）净现值所谓净现值，是指投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额，记作NPV。式中：CIt—代表第t年的现金流入量；COt—代表第t年的现金流出量；n—项目预计持续年限；i—预定的折现率。第二节投资决策的基本指标在只有一个备选方案时，净现值为正数时可采纳，净现值为负数时应拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值为正数的最大者净现值应用的关键在于如何确定折现率。一般可以根据资本成本来确定，但根据公司要求的最低资本报酬率来确定更为方便。净现值考虑了货币时间价值，通过反映各种投资方案效益的大小，作为投资决策的依据，是一种较好的指标。但它是一个绝对数指标，不能反映投资方案效率的大小，如果用来评价初始投资额不同的投资方案，尚缺乏准确性。本章目录第二节投资决策的基本指标（二）现值指数所谓现值指数，是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率，也称获利指数，记作PI。现值指数指标考虑了货币时间价值，反映项目投资的效率。由于该指标是一种相对数指标，可以用来对初始投资额不同的几个投资方案进行对比和评价，这是净现值指标所不及的优点。[例]某投资项目的现金流量表如表所示资本成本为10%，求现值指数PI=1402*(P/A,10%,5)/5000=1.06当现值指数大于或等于1，说明方案的报酬率大于或等于公司资本成本或期望报酬率，该方案可接受。反之亦然。投资项目现金流量表年度012345NCF-500014021402140214021402本章目录第二节投资决策的基本指标（三）内含报酬率所谓内含报酬率，是指投资方案未来期间的现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。或者是使投资方案的净现值等于零时的折现率。内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRR。式中：r—内含报酬率。内含报酬率指标考虑了货币时间价值，根据项目本身的内含报酬率作为折现依据。第三节项目投资决策的基本方法[例]某投资项目的现金流量表如表所示(P/A,IRR,5)=200/8=2.5i=25%,(P/A,25%,5)=2.689;当i=30%,(P/A,30%,5)=2.436IRR=28.74%10%,投资可行。投资项目现金流量表年度012345NCF-2008080808080)(122111iiNPVNPVNPViIRR第三节项目投资决策分析工业企业投资项目包括以增加生产力为目的的新建项目和以恢复或改善生产力为目的的更新改造项目两大类。一、新建项目的投资决策固定资产投资的特点在于：投资中只包括为取得固定资产而发生的资本支出，但不涉及周转资本的投入；完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资金投资，甚至包括其他长期资产项目（如无形资产、开办费）的投资。第三节项目投资决策分析（一）新增固定资产投资项目投资决策新增固定资产投资项目进行决策的具体步骤：1．计算该投资方案的现金流量。2．计算投资决策评价指标。3．对该方案的净现值指标进行分析，作出决策。（二）新增完整工业项目投资决策若是独立投资方案，同样可采用净现值指标进行分析决策，所不同的是在估计现金流量时要将流动资金投资的因素考虑在内。第三节项目投资决策分析1．根据上述资料计算有关指标如下：项目计算期=建设期+经营期固定资产年折旧额=固定资产原值-净残值使用年限开办费年摊销额=开办费投资额摊销年限终结时回收额=净残值回收+流动资金回收2.计算各期现金流量3.计算投资方案现金流量的净现值第三节项目投资决策分析（三）资本限量决策资本限量是指公司没有足够的资本，不能投资于所有可接受的项目。这种情况在许多公司都存在，尤其在以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的公司经常发生。在公司资本有限量的情况下，首先应该从很多方案中找到最好的几个方案，由优到劣挑选项目，确定出几个待选的项目搭配方案，构成项目组合投资。为了使公司获得最大的投资收益，应投资于一组获利指数或净现值最大的项目。第三节项目投资决策分析二、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产或旧设备，用新的同类资产更换或用高效率的新型设备更换。固定资产更新决策便成为公司长期投资决策的一项重要内容。（一）使用年限相等项目的更新决策所谓使用年限相等项目，是指更换的新设备与旧设备可继续使用的年限相等。可采用差量分析法计算不同方案之间现金流量的增减变动。第三节项目投资决策分析●以新设备为标准，计算两个方案的差量现金流量：1．计算初始投资与折旧现金流量的差量2．计算两个方案各年营业现金流量的差量3．计算两个方案现金流量的差量4．计算两个方案净现值的差额第三节项目投资决策分析（二）使用年限不等项目的更新决策大部分固定资产更新决策都涉及使用年限不等的投资项目的选择问题。为了使指标的对比更加合理，必须考虑在相同年限内对两个项目的净现值进行比较，或者对两个项目的年均净现值进行比较，这就要采用更新系列法或年均净现值法。1．更新系列法所谓更新系列法