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第七章建设项目投资经济效果评价※本章要求（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。•※本章重点•（1）投资回收期的概念和计算•（2）净现值和净年值的概念和计算•（3）基准收益率的概念和确定•（4）净现值与收益率的关系•（5）内部收益率的含义和计算•（6）借款偿还期的概念和计算•（7）利息备付率和偿债备付率的含义和计算•（8）互斥方案的经济评价方法•※本章难点•（1）净现值与收益率的关系（2）内部收益率的含义和计算•（3）互斥方案的经济评价方法ChangshaPTI,May993财务评价从国民经济整体角度计算项目需要国家付出的代价和对国家的贡献，以考察投资行为的经济合理性经济评价从企业的角度，按照现行市场价格来计算项目的效益与费用，从而确定项目的可行性，并对项目的资金筹措进行分析。对项目给社会带来的各效应进行全面系统的分析，辨视投资项目对社会的影响因素，确定各种效应及影响因素的量和质，从而判别投资项目优劣的一种方法社会评价项目评价的三个层次案例导入：立即购买还是分期付款南航公司准备购买一条生产线，卖方提出两种付款方式：一是立即支付货款250万元；二是分三年支付，每年末支付100万元。有人提出立即付款，可以少付50万元；有人提出分期付款，可暂时缓解资金困难。资料来源：《南方晚报》2005.4.12.讨论：请你从财务的角度评价一下应采用何种付款方式。§1建设项目投资经济效果评价概述•一、经济效果评价及其分类•定义：对评价方案计算期内各种技术经济因素和方案投入和产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对方案的经济效果进行计算、评价、分析比较各方案的优劣，从而确定和推荐最佳方案。•内容：盈利能力分析清偿能力分析抗风险能力分析•评价方法：按计算经济效益时是否考虑资金的时间价值，可分为：静态评价方法动态评价方法投资收益率动态投资回收期静态评价指标项目评价指标静态投资回收期内部收益率动态评价指标偿债能力借款偿还期利息备付率偿债备付率净现值净现值率净年值评价指标一、静态评价指标1．投资回收期(Pt)指项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。（1）按达产年净收益计算如果项目投产或达产后各年的净收益相等，则投资回收期可采用下式计算:TP=K/M+TK式中，K——方案的总投资;M——年净收益；TK——建设期。（2）按累计净收益计算丛项目投建之日起，投资回收期的表达式:式中,Pt——投资回收期;(CI－CO)t——第t年净现金流量。投资回收期可以根据财务现金流量表(全部投资)中累计净现金流量计算求得：TP=T－1+(第T－1年累计净现金流量的绝对值)/第T年净现金流量式中,T——累计净现金流量开始出现正值的年份。用投资回收期评价方案时，只有把方案的投资回收期(Pt)与国家规定的标准投资回收期(Tb)相比较，才能确定方案的取舍。判别标准:若Pt≤Tb，方案可行;若Pt＞Tb，方案不可行。Tb参见《建设项目经济评价方法与参数》投资回收期法的优缺点–优点：（1）直观，简单，能反映初始投资得到补偿的速度（2）一定程度上反映投资项目的风险大小(3)即可判断单个方案的可行性，也可用于方案之间的比较–缺点：（1）没有考虑时间价值（2）没有全面反映投资项目整个计算期的真实效益,只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收期之后的情况，难免有片面性。投资回收快，抗风险能力强。静态投资回收期不是全面衡量建设项目的理想指标，它只能用于粗略评价或者作为辅助指标。例:某投资项目的净现金流量如下表所示:标准投资回收期Tb=5a，试用投资回收期法评价其可行性。年份0123456净现金流量-50-804060606060累计净现金流量-50-130-90-303090150解:Pt=4－1＋∣－30∣／60=3.5(a)PtTb=5a，所以方案可行。2．盈利能力比率投资收益率(R)投资收益率是指项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值，即R=M/K×100%式中，R——投资收益率；M——年净收益；K——项目总投资。设基准投资收益率为Rb，则采用投资收益率法评价投资方案的标准为:若R≥Rb，方案可行;若RRb，方案不可行。根据年净收益及项目总投资所包含的项目不同，投资收益率可分为以下两种:(1)投资利润率指项目在正常年份的年利润总额与项目总投资的比率，即:投资利润率=年利润总额/项目总投资×100%年利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额营业利润=年销售收入－年销售税金及附加－年总成本费用项目总投资=固定资产投资+固定资产投资方向调节税+无形资产投资+递延资产投资+建设期利息+流动资金(2)投资利税率投资利税率是项目在正常生产年份的年利税总额与项目总投资的比率，即:投资利税率=年利税总额/项目总投资×100%年利税总额=年销售收入－年总成本费用或：年利税总额=营业利润+年销售税金及附加.清偿能力比率•资产负债比率=负债总额／资产总额•流动比率=流动资产总额／流动负债总额•速动比率=[流动资产总额-存货]/流动负债总额固定资产净值在建工程无形资产流动资产总资产流动负债(应付账款）其他流动负债流动资金借款总负债其他流动资产应收账款现金存货变现资产二、动态评价指标．1、动态投资回收期(Pt*)动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式:Pt*——动态投资回收期。更为实用的Pt*的公式：判别标准（基准动态投资回收期为Tc*）若Pt*≤Tc*，则项目可行；否则项目不可行。与静态投资回收期指标相比较，动态投资回收期考虑了资金的时间价值，但计算较为复杂。通常只宜用于辅助性评价2．净现值(NPV)•按一定的折现率将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和，即:式中：(CI－CO)t——第t年净现金流量；i0——基准折现率；n——项目计算期，包括项目建设期和生产经营期。•净现值的经济含义–若净现值等于零NPV=0，则表明：①从投资回收期角度看，按照给定的基准折现率，方案在寿命期内刚好收回投资；②从定义式的含义看：项目各年的净现金流量的现值累计之和刚好为零；③收益率i刚好等于项目的基准收益率（基准折现率ic），即技术方案（项目）的获利能力等于给定的基准折现率ic，即达到资本的最低获利要求。•若净现值大于零NPV＞0，表明：项目的获利能力高于基准折现率，即高于资本的最低获利要求；有附加收益！•净现值小于零NPV＜0，表明项目获利能力低于基准折现率，即低于资本的最低获利要求•由此可见，（净现值指标的实质：是看方案的现金流的收益水平是否能够达到基准收益率的要求，即NPV是否大于零？）当净现值大于零或等于零时，项目可行；反之，不可行。判别准则:NPV≥0，项目可行;NPV＜0，项目不可行。例某项目的各年现金流量图如下表，试用净现值指标判断项目的经济性(ic=10%)。项目现金流量表01234~101．投资支出2．投资以外支出3．收入205001003004504507004．净现金流量-20-500-100150250解：现金流量图NPV=－20+(－500)(P/F,10%,1)－100(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,3)+250(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=469.94(万元)由于NPV0，所以项目在经济上是可以接受的。0123491020500100150250/a•净现值NPV的优缺点•净现值法的优点是：(1)计算较简便，考虑了资金的时间价值；考虑了项目整个寿命期内的现金流入流出情况。全面、科学。(2)计算结果稳定；不会因现金流量的换算方法的不同而带来任何差异。项目净现值的求算只要能避免重复计算和漏算，那么，无论你采用总收入和总成本分别折现之差，还是采用净收益折现，结果总是—样的。•净现值法的缺陷：(1)需要预先给定折现率，这给项目决策带来了困难。因为若折现率定得略高，可行项目就可能被否定；反之，折现率定得过低，不合理的项目就可能被选中。（2）净现值指标用于多方案比较时，没有考虑各方案投资额的大小，因而不能直接反映资金的利用效率，当方案间的初始投资额相差较大时，可能出现失误。因为一个勉强合格的大型项目的正净现值可以比一个很好的小型项目的正净现值大得多，这样决策时就有可能选择大项目，造成失误。例2某投资项目有A，B两个方案，有关数据如下表，基准折现率为10%，问哪个方案较优?项目A方案B方案投资年净收益(万元)寿命(年)残值(万元)153.1101.531.1100.3解:画现金流量图(1)(2)010153.11.501031.10.3对于(1):NPVA=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)=-15+3.1*6.144+1.5*0.3855=4.62(万元)对于(2):NPVB=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)=-3+1.1*6.144+0.3*0.3855=3.87(万元)因为NPVANPVB，所以A方案优于B方案。分析：A方案投资是B方案的5倍，而在10年中的净现值仅比B方案多0.75万元，就是说B方案与A方案的经济效果相差很小。如果认为A方案优于B方案，显然是不合理的。由此看来，当两个方案投资额相差很大时，仅以净现值的大小来决定方案的取否可能会导致错误的选择。为解决这一问题，我们引入投资现值率(NPVI)的概念。它是项目净现值与投资现值之比，经济含义是单位投资现值所能带来的净现值。式中Kp——项目投资现值投资现值率越大，投资方案的收益能力越强。例计算上题的NPVI。NPVIA=4.62/15=0.308NPVIB=3.87/3=1.29所以B方案要优于A。3．净年值(NAV)净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到计算期内各年的等额年值。判别标准:NAV≥0，项目可行；NAV＜0，项目不可行。净年值与净现值在项目评价的结论上总是一致的(等效评价指标)。4．内部收益率(IRR)使项目在整个计算期内净现值为零的折现率就叫项目的内部收益率。NPV1NPV2i1i2IRR•内部收益率是效率型指标，它反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目资金使用效率的重要指标。其定义式为：式中：IRR——内部收益率，或内部报酬率，ntttIRRCOCI001判别标准:IRR≥ic(基准收益率)，项目可行;IRR＜ic(基准收益率)，项目不可行。内部收益率的经济含义：项目在这样的收益率下，在项目计算期终了时，以每年的净收益恰好将投资全部收回，因此内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力。换句话说，在项目的整个计算期内，按利率i=IRR计算，始终存在未回收的投资，只是在项目结束时投资恰好被完全回收。即在项目计算期内，项目始终处于“偿付”未被回收投资的状态。以IRR为利率的投资回收计算表如下：求解内部收益率的方法：线性内插法先给出一个折现率i1，计算相应的NPV(i1)，若NPV(i1)＞0，说明欲求的IRR＞i1，若NPV(i1)＜0，说明IRR＜i1，据此，将折现率修正为i2，求NPV(i2)的值。如此反复试算，逐步逼近，最终可得到比较接近的两个折现率i1与i2,且i1＜i1，使得NPV(i1)＞0，NPV(i2)＜0，然后用线性插值的方法确定IRR的近似值。则上式计算误差与(i2–i1)的大小有关，一般取(i2–i1)≤5%。最好是相邻的。内插法求IRR图解NPVNPV(i1)NPV(i2)i1IRRii2例某项目净现金流量如表。当基准折现率为12%时，试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受。年末012345净现金流量-1002030204040解:设i1=10%,i2=15%,分别计算净现值:NPV1=-100+20(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2)+20(P/F,10%,3)+40(P/F,10%,4)+40(P/F,10%,5)=10.16(万元)0NPV2