第九章项目投资管理

第九章项目投资第一节概述第二节现金流量的内容极其估算第三节项目投资决策评价方法及其运用第四节投资项目的风险处置投资定义：是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使货币增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。具有目的性、时间性、收益性和风险性。投资意义：1.是实现财务目标的基本前提；2.是发展生产的必要手段；3.是降低风险的重要方法。第一节概述投资分类投资按投资对象（与企业生产经营关系）可分为：生产性资产投资（直接投资）和金融性资产投资（间接投资）。生产性资产：是指企业生产经营活动所需要的资产。又进一步分为营运资产和资本资产。资本资产投资对企业影响涉及时间长，又成为长期投资。通常是针对某一个项目而言，因此也称项目投资（投资项目）。金融性资产投资，又称证券投资，是指购买股票、债券等。按照时间长短：长期投资和短期投资。长期投资分类按其对企业前途的影响分为：战术性投资和战略性投资按其投资对象可分为：固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按项目投资的顺序及性质可分为：先决性投资和后续性投资按时序与作用（与企业未来经营活动的关系）可分为：新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资按其增加利润的途径可分为：扩大收入投资和降低成本投资按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性（独立性、互斥性）投资按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资按照投资的风险程度，可分为确定性投资和不确定性投资项目投资的概念项目投资是指企业针对企业内部特定项目的一种长期投资行为。是把资金投放于生产经营性资产以获取利润的直接、长期投资。主要包括与企业创建有关的初始性投资、与维持企业现有生产经营有关的重置性投资、与新产品和新市场有关的扩充性投资等。也称生产性资本资产投资，项目投资主体是企业。具体可以包括：项目投资的种类为维持经营而进行的资产更新：更新用于生产获利项目的老化或毁损设备的支出；为降低成本而进行的资产更新：更新尚可使用的陈旧设备，降低劳动消耗、降低材料消耗等现有产品或市场的扩张：提高产量或开拓产品销路、增加销售机构发生支出；开发新产品或开拓新市场：投资于新产品和扩张服务区域；安全项目或环保项目：因执行政府规定、老工协议和保险条款而发生的支出；其他类型项目：包括办公大楼、停车场、专机等支出。项目投资过程分析投资过程是指投资者为完成投资任务而采取的一系列活动。包括五个阶段：一、调查研究二、分析预测三、选择决策四、事中监督五、事后评价一、调查研究调查研究是投资活动的开始，主要内容为：投资环境研究，包括政治环境（投资项目所在国家和地区的政治稳定性和政策的一致性）、经济环境（企业所面临的经济体制和经济政策经济政策由财税政策、价格政策、金融政策、产业政策）、法律环境（投资过程中所受到的法律制约）和文化环境。市场状况考察（市场的需求、市场的供给状况）技术能力分析（技术上的可行性与实用性）二、分析预测分析预测主要工作包括：对未来产品和生产要素的市场状况和价格水平进行预测，为投资收益与费用分析打基础；（此为市场预测学的内容，非本学科探讨）对投资的资金需求量进行预测，估计投资额的大小：第一、投资额的构成：投资前准备费用、设备费用、建筑工程费用、营运资金垫支及不可预见费用等，第二、投资额的预测，方法：逐项预测法（对构成项目投资额的各项内容逐项进行测算，加总后得到投资所需的总投资额）和指数估算法（根据实践中总结出来的项目投资额与生产规模间的经验关系，利用一致的同系列或同类型产品的投资指标来估算不同项目的基建投资额）对投资的经济效益进行分析评估，为下一步的选择决策提供必要的经济指标。三、选择决策通过对上一阶段提出的各项方案进行比较，根据企业的经济技术实力和风险承受能力以及决策者对未来形式的期望和判断对投资方案进行选择。决策者要着重检验各种方案的可行性，特别是各种假设的合理性与可靠性；除了要考虑项目自身效益外，还要充分重视和体现公司的战略选择，选中的项目应能体现公司的竞争优势，反映公司的长远发展；选择投资项目的一个重要依据是财务指标，但绝不是进行投资决策的全部依据。由于选择实质上是对外来状况的判断，很大程度上取决于决策者自身的经验和判断能力，有赖于决策者的“企业家素质”。四、事中监督事中监督是指在投资项目兴建过程中的监督和检查工作，以确保工程的正常进展和费用的合理使用，避免工期的延误和费用的浪费。财务监督主要是对工程费用的控制，主管者要确定工程费用的支出额和支出时间，并通过在会计账目上及时反映工程费用的发生来实现这种控制。对发生的费用超支和工期延误情况及时进行调查，找出原因，迅速予以解决。五、事后评价投资项目完工并通入运行后，投资者对项目的运行状况和运行效果进行分析评价，与预期的要求进行比较，总结经验和教训。项目投资的特点投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大项目投资决策的一般程序具体操作步骤：估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍确定目标提出备选方案收集可计量信息比较分析最终决策项目投资管理程序机会识别编制项目建议书可行性研究项目评估项目实施项目后评价项目投资评价的基本原理评价原理：投资项目的收益率超过资本成本是企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将会减少。评价基本方法两类：贴现方法和非贴现方法是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标PPARRNPVPIIRR第二节项目投资决策评价方法及其应用贴现的分析评价方法一般方法非贴现的分析评价方法风险调整贴现率法风险分析方法肯定当量法净现值法现值指数法内涵报酬率法投资回收期法会计收益率法贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法。亦被称为贴现现金流量分析技术。包括：净现值法：以项目的净现值的正负、大小作为评价方案优劣的方法。净现值是指特定方案未来现金流入与未来现金流出的现值之差。现值指数法：以项目的现值指数的大小作为评价方案优劣的方法。现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。内含报酬率：是根据方案本身内含报酬率的大小作为评价方案优劣的方法。内含报酬率是未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即投资方案净现值为零的贴现率。净现值法计算公式：净现值法假设及原理：假设预计的现金流量在年末肯定可以实现，并把原始投资额看成是按预定的贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后项目有剩余收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目不足以偿还本息。n0kkkn0kkki)(1O)i1(INPV净现值A项目：C项目：2000020000+2000-11800=1020010200+1020-13240=20202020（P/S,10%,2)=1669118001324046004600460012000(12000+1200)-4600=86008600+860-4600=48604860+486-4600=-746746(P/S,10%,3)=560净现值法决策原则：1、当净现值大于零时，项目收益率大于预定贴现率，项目可取；当净现值小于零时，项目报酬率小于预定贴现率，项目是不可取的。贴现率的确定（1）资金成本；（2）企业要求的最低资金利润率。2、在多个备选方案的互斥选择决策中，应用净现值最大的方案。净现值法的优缺点：优点是该指标考虑了货币时间价值，增强了投资经济性评价效果；考虑了项目计算期全部现金流量，体现了流动性和收益性相统一，同时也考虑了风险。缺点是一不能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平，当项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣；二是净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难，而他们的正确性对净现值的计算影响重大；三是净现值指标计算麻烦，且较难理解和掌握。现值指数现值指数又称获利指数，计算公式：该方法的主要优点是，可以进行独立投资机会的获利能力比较。与净现值相比，它是一个相对数，反映一元投资额可望获得的现值净收益，反映投资的效率。而净现值是绝对数，反映投资的效益。与净现值一样，缺点是需要事先确定一个贴现率。n0kkkn0kkki)(1O)i1(IPI现值指数内含报酬率内含报酬率IRR是根据方案本身现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。计算方法：逐步测试，既估计一个贴现率，计算净现值，如为正数，则提高贴现率继续计算；如为负数，则降低贴现率计算；一直到净现值接近于零。计算结果从正、负两个方面接近于零，再采用插值法计算较为精确的内含报酬率。内含报酬率是方案本身的收益率，反映其内在的获利水平。与现值指数相似，都是根据相对比率评价方案，但不同之处是它不需要事先选择贴现率，可以直接据此排定独立投资的优先次序，最后找一个切合实际的资金成本或最低报酬率判断方案是否可以即可。非贴现的分析评价方法—投资回收期法回收期法：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。在原始投资为一次支出，每年现金流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的，则需要累加计算，即使下式成立的n年：回收期法计算简便，回收期越短决策越有利容易为人所理解；但是他没有考虑货币时间价值和回收期以后的收益。nkknkkOI00非贴现的分析评价方法—会计收益率法会计收益率是采用会计报表上的数据进行计算评价方案。计算公式为：该方法计算简便，数据易取得，应用范围很广。但是该方法考虑的不是现金流量，而是会计上的权责发生制为基础的利润，不易客观。且与回收期一样，未考虑货币时间价值问题。因此他和回收期法目前只作为辅助方法使用。%100原始投资额年平均净收益会计收益率现金流量的概念和内容确定现金流量的假设估计现金流量应注意的问题现金流量的内容净现金流量的确定第三节项目投资现金流量内容及其估算现金流量的概念和内容概念：在投资决策中现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。“现金”是广义的，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。为什么采用现金流量：（1）有利于科学考虑时间价值（2）保证评价客观性（3）比盈亏状况更重要（4）考虑项目投资的逐步回收问题。内容：从内容上包括现金流入量、现金流出量和现金净流量；从发生时间上包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。从时间特征上看现金流量的构成：初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、机会成本、其他投资成本、原有固定资产的变价收入等。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结现金流量是指投资项目完成时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的流动资金和停止使用的土地变价收入等。初始现金流量营业现金流量终结现金流量确定现金流量的假设1.投资项目的类型假设：假设投资项目只包括单纯固定资产项目、完整工业投资项目、更新改造项目三种类型。进一步又可分为考虑所得税和不考虑所得税因素的项目。2.财务可行性分析假设：假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量是为了进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。3.全投资假设：假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运行情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。因此，不考虑财务费用付现问题。4.建设期投入资金假设：不论项目的原始投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设他们都是在建设期内投入的。5.经营期与折旧年限一致假设：假设项目主要固定资产的使用年限或折旧年限与经营期相同。6.时点指标假设：为便于计算，不论现金流量具体内容所设计的价值指标实际上时点指标还是时期指标，均按照年初或年末的时点指标处理。7.确定性假设：假设与项目现金流量