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青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社第一章项目融资概述•项目融资兴起及发展•项目融资的概念•项目融资的利弊分析•项目融资的当事人及其权责•项目融资的运作程序•项目融资的应用领域青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社项目融资的兴起及发展项目融资这种特殊的融资方式，其早期形式可以追溯到20世纪50年代，美国一些银行利用产品贷款方式为石油天然气项目安排融资活动。然而，项目融资开始受到人们的广泛重视，并被视为国际金融的一个独立分支，是以20世纪60年代中期在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志的。它是大中型工程项目筹措资金的一种形式。我国在20世纪80年代的大型投资项目中也引进了项目融资这种融资方式。因此，研究这种融资方式的特点、内容及各种风险的担保等问题对推动我国基础设施建设具有重要的现实意义。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社深圳沙角电厂青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社国家体育场鸟巢青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社国家体育场鸟巢夜景青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社国家体育馆青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社国家体育馆夜景青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社国家体育馆青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社国家会议中心青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社五棵松体育馆青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社五棵松体育馆青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社第一节项目融资的概念一、什么是项目融资传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目的考虑是次要的。项目融资广义：为了建设一个新项目，或者为了收购一个现有项目，或者为了对已有项目所进行的一切融资活动都可以称为“项目融资”。狭义：只有有限追索或无追索形式的融资活动才被称为“项目融资”。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社本书中所分析的项目融资重点是狭义上的。即“项目融资”是以项目的资产、预期收益或权益作抵押，取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。根据上述定义，项目融资用来保证贷款偿还的主要来源被限制在被融资项目本身的经济强度之中。项目的经济强度可以从两个方面来测量：一是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量；二是项目本身的资产价值。因此，在为一个项目安排项目融资时，项目借款人对项目所承担的债务责任与其本身所拥有的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上是分离的。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社在实践中，项目融资又被分成两个类型：无追索权的项目融资和有限追索权的项目融资。（一）无追索权的项目融资无追索权的项目融资是指贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的唯一来源。无追索权的项目融资在操作规则上具有以下特点：1.项目贷款人对项目发起人的其他资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还。2.项目发起人利用该项目生产现金流量的能力是该种项目融资的信用基础。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社3.当项目风险的分配不被项目贷款人所接收时，由第三方当事人提供信用担保将是十分必要的。4.该项目融资一般建立在可预见的政治与法律环境和稳定的市场环境基础之上。比如说英法海底隧道、巴西将外国投资矿产公司收归国有、印度大博电厂项目。总之，要安排无追索权的项目融资，需要对项目进行严格的论证，使项目贷款人理解并接受项目运行中的各种风险。因此，从某种程度上说，无追索权项目融资是一种低效的、昂贵的融资方式。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社（二）有限追索权的项目融资有限追索权的项目融资是指项目发起人只承担有限的债务责任和义务。这种有限追索性一般表现在时间上、金额上、对象上的有限性。在时间上，一般在项目的建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索，而通过完工标准测试以后，项目进入正常运营阶段时，贷款可能就变成无追索性的了；在金额上，如果项目在经营阶段，不能产生足额的现金流量，其差额部分可以向项目发起人进行完全追索；青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社在对象上，如果项目是通过发起人成立的、特别的项目公司进行的融资，则贷款人一般只能追索到项目公司，而不能对项目发起人追索，除了发起人为项目公司提供的担保外，大多数项目融资都是有限追索的。至于贷款人在多大程度上对项目发起人进行追索，决定与项目的特定风险和市场对该风险的态度。有关项目融资的误解：1.“项目融资就是为任何项目取得融资”。2.“项目融资一定是无追索权的融资”。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社二、项目融资与公司融资的比较项目融资具有不同于传统的公司融资的特点。所谓公司融资，是指一个公司利用本身的资信能力对外进行的融资，包括发行公司股票、公司债券、取得银行贷款等。项目融资与公司融资的主要区别：类型区别传统公司融资项目融资追索性质完全追索有限追索/无追索贷款对象发起人（注重借款人的“过去”）项目公司（看重项目的“未来”）还款来源发起人全部资产项目的资产、预期收益担保结构单一严密而复杂融资渠道单一多样化青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社第二节项目融资方式的利弊分析一、项目融资方式的优势项目融资这种独特的融资方式之所以自20世纪60年代以后在世界范围内迅速兴起，并日益受到人们的瞩目与青睐，是与其独特的优势分不开的。这种优势主要表现在以下几个方面：（一）实现融资的有限追索性追索是指当借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权力。从某种意义上说，贷款人对借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资和公司融资的重要标志。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社在公司融资中，贷款人为项目借款人提供的是完全追索性质的贷款，贷款人发放贷款的主要基础是借款人自身的资信情况，而不是项目的经济强度；而在有限追索的项目融资中，贷款人的追索权很少持续到项目的整个经济寿命期。贷款人只在贷款的某个特定阶段（如项目的建设开发阶段）对项目借款人进行追索，或者在一个规定的范围内（如项目的最小现金流量担保）对项目借款人进行追索。除此之外，无论出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、项目现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社（二）实现资产负债表外融资资产负债表是反映一个公司或企业在特定日期财务状况的会计报表，它所提供的主要财务信息包括公司或企业所掌握的资源、所承担的债务、偿债能力、股东权益以及公司或企业未来的财务状况变化趋势等。资产负债表外融资是指这种融资或贷款不表现在发起人公司的资产负债表中的一种融资形式。在构造项目的投资结构时，成立具有法人地位的项目公司，由项目公司负责项目的融资与建设，项目发起人按在项目公司中持有的股份不同有以下三种情况：青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社1.如果投资者在一个项目公司中持股比例低于20%，对公司决策的影响有限，所以只要求在其自身公司的财务报表中反映出实际投资成本，而不需要反映任何被投资公司的财务状况；2.如果投资者在项目公司中持股比例介于20%-50%之间，此时，投资者对公司没有控制权，不存在合并财务报表的问题，但由于持股比例比较大，对公司的决策可以起很大的影响，因此，应在投资者自身公司的财务报表中按投资比例反映出该项投资的实际盈亏状况；青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社3.如果投资者在项目公司中持股比例超过50%以上，此时，投资者被认为拥有被投资项目公司的控制权，该项目公司的资产负债表需要全面合并到投资者自身公司的财务报表中去，以达到全面真实反应该投资者财务状况的目的。（三）允许较高的债务比率项目融资可以允许项目发起人投入较少的股本，而进行较高比例的负债。贷款人可接受的债务比例依据项目不同而不同。主要受项目所在国别、项目经济强度、项目融资规模及项目其他当事人是否有股本投入等因素的影响。一般的债务比例在75%-80%之间，结构严谨的可以做到90%-100%的负债。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社当然，这并不是说，贷款人不要求项目发起人进行较大比例的权益投资。事实上，贷款人非常希望项目发起人能够投入大量的股本金。发起人的投资不仅能降低项目的整体负债水平，还表明发起人对项目的关心程度和奉献程度：其投入的股本比例越大，就越关心项目的成败，就越能增强贷款人对项目的信心。（四）实现共同分担风险的目的在公司融资中，一旦项目失败，其风险几乎完全由项目借款人承担，因为贷款人至少还有完全追索作为保证。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社而在有限追索的项目融资中，对于与项目有关的各种风险暴露，通常会以某种形式在项目发起人、与项目有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分配。这种风险分配结构一方面使项目发起人不至于因为项目的失败而破产，另一个方面提高了项目成功的可能性，因为各个当事人承担了风险，就必然要求追求回报，关注项目的成功。因此，一个成功的项目融资结构应该是没有任何一方单独承担全部项目债务的风险责任，也就是说，一旦项目融资结构建立起来之后，任何一方都要准备承担任何未能预测到的风险。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社（五）享受税务收益带来的好处所谓税务收益是指在项目所在国税法允许的正常范围内，通过精心设计的项目投资结构和融资结构，把项目的亏损作为一种资源，最大限度的加以利用所带来的税收节约。这种节约可以减少项目高负债期的现金流量压力，降低项目的资金成本，从而提高项目的偿债能力和综合收益率。对税务收益的理解可以从以下三个方面进行：第一，项目债务的利息支出的免税效果。项目融资允许高水平的负债结构，这在某种程度上意味着资本成本的降低。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社第二，新建企业的税收优惠。在许多国家新企业享受资本支出的税收优惠和一定的免税期。第三，也是最主要的，是对项目结构性亏损的利用所带来的税收节约。结构性亏损不同于一般意义上的经营性亏损，这种亏损多出现在项目投资的前期，主要是因为项目的投入与产出在时间上不匹配所造成的，如固定资产折旧、债务资金的利息成本以及一些特殊的成本摊销等。在大型基础设施项目中，由于其资本密集度高，项目前期资本投入量大，因此，项目的结构性亏损数额会相当可观。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社在项目融资中，通过特殊的投资结构和融资结构的设计，可以把这种结构性亏损作为一种潜在收益出售给贷款银行或其他有需求的第三方（使后者的应纳税额减少），并将现金流入全部用来偿还银行贷款，以此减轻项目前期直接还本付息的压力，提高项目的可融资性，减少项目股本资金的投入比例。因此，通常把这种结构性亏损称为结构性税务亏损。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社二、项目融资的弊端分析（一）风险分配的复杂性项目融资的核心是识别和分配风险，而项目的风险分配是一个非常复杂的过程，因为它涉及出于不同目的参与进来的众多当事人，涉及许多的法律合同。如在贷款人与发起人之间分配风险取决于贷款人的追索程度；在工程建设公司与发起人之间分配风险取决于建设公司提供的担保种类等。这都会导致谈判工作的复杂和延期，甚至增加成本。青岛理工大学费县校区工程管理系项目融资中国金融出版社（二）增加了贷款人的风险在项目融资中，由于贷款的无追索性或有限追索性，使