第10章 投资项目的比较与选择

第十章投资项目的比较与选择投资项目比选的意义由于科技进步和经济快速发展，为实现某种目标，可能存在多种方案可供选择。如果墨守成规，只提出一个或有限个方案，很可能根本没有包含客观上最优的方案。在形成方案的过程中，必须有意识、尽可能地了解并运用各种技术和经济信息，形成多种可替代的备选方案。中山学院经济与管理学院何怡萍投资项目（方案）的关系独立项目相关项目先决项目互补项目互斥项目现金流相关项目资金限制项目中山学院经济与管理学院何怡萍第一节互斥项目的比较与选择一、互斥项目的含义及特点（一）定义互斥项目：指作为决策对象的各个项目之间是相互对立、相互排斥的，选定了某个项目也就意味着排除了接受其他项目的机会，各个项目之间不存在相容的可能性。中山学院经济与管理学院何怡萍（二）特点要进行项目的比选，最多只能选一个，要淘汰其他方案参加比选的方案应具有可比性：考察的时间段及计算期具有可比性；收益与费用的性质及计算范围具有可比性；方案风险水平的可比性；评价所使用的假定的合理性。中山学院经济与管理学院何怡萍二、项目寿命周期相同情况下互斥项目的选择（一）顺序比较法1.基本原理：通过计算各备选项目的评价指标，直接比较其指标值大小从中择优的方法。中山学院经济与管理学院何怡萍顺序比较法的决策程序：（1）分别计算各项目的经济效益指标，并淘汰所有NPV0或IRR基准收益率的项目。（2）将各个项目的同一指标值按大小顺序进行比较排列；（3）根据各指标的经济特性，选取最有利的极端值，如净现值最大者或费用现值最小者作为最优项目。中山学院经济与管理学院何怡萍顺序比较法2.净现值法：NPV最大的项目最优。3.内部收益率法：IRR最大的项目最优。4.费用现值法：收益费用型项目：计算NPV或IRR来评价项目是否可行；费用型项目：只发生现金流出，计算项目的费用现值，选择费用现值最小的项目。中山学院经济与管理学院何怡萍顺序比较法（二）差额比较法（增量比较法）1.基本原理：判断增量投资（或称差额投资）的经济合理性，即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益。若增量投资能够带来满意的增量收益，则投资大的方案优于投资小的方案；若增量投资不能带来满意的增量收益，则投资额小的方案优于投资额大的方案。中山学院经济与管理学院何怡萍差额比较法的决策程序：（1）分别计算各项目的经济效益指标，并淘汰所有NPV0或IRR基准收益率的项目。（2）将各保留项目按照从小到大的顺序排列，从投资最小的项目开始，求出它与紧随其后投资规模较大项目的差额净现金流量；中山学院经济与管理学院何怡萍差额比较法（3）根据差额净现金流量，计算差额净现值或差额内部收益率。如⊿NPV≥0或⊿IRR≥基准收益率，则投资规模较大项目较优；否则，规模较小项目较优。（4）用上述较优项目同紧随其后的投资规模更大的项目进行同样的对比，再找出更优的项目。直到余下来最后一个即为最优项目。中山学院经济与管理学院何怡萍差额比较法2.差额净现值法如⊿NPV0，则投资规模较大项目较优；如⊿NPV0，则投资规模较小项目较优。ntttiCOCICOCINPV112)1(])()[(中山学院经济与管理学院何怡萍差额比较法3.差额内部收益率法如⊿IRRic，则投资规模较大项目较优；如⊿IRRic，则投资规模较小项目较优；0)1(])()[(112ntttIRRCOCICOCI中山学院经济与管理学院何怡萍差额比较法例：方案A、B是互斥方案，其各年的现金流及财务指标如下表所示，试评价选择（ic=10%）。方案0年1-10年IRR（%）NPVA-2003914.539.64B-100201522.89增量净现金流(A-B)-1001913.816.75解：经计算，⊿IRR=13.8%ic，且⊿NPV=16.750，因此，投资规模较大方案A较优。差额比较法三、项目寿命周期不同情况下互斥项目的比较与选择（一）重置链法重置链法（更新链法，最小公倍数法，共同年限法）：指寿命期较短的项目结束后，用相同或相似的项目重复替换，直至不同寿命期限的互斥项目达到年限相等，从而将不同期限的投资项目建立在共同期限上比较。共同期限的值等于所有被评价投资项目期限的最小公倍数。期限一致后，可根据净现值法进行决策。中山学院经济与管理学院何怡萍例：为改善城市交通，新建交通网有两个备选方案，A方案的寿命期为20年，B方案的寿命期为40年，如果设定基准收益率为12%，期末无残值，试进行选择。中山学院经济与管理学院何怡萍重置链法中山学院经济与管理学院何怡萍重置链法中山学院经济与管理学院何怡萍重置链法（二）年值法年值法（年金法，等效年金法）：通过资金等值换算，将项目净现值或总费用现值分摊到寿命期各年，计算出项目的等额净年值或等额费用年值，以净年值最大或费用年值最小的项目为优。中山学院经济与管理学院何怡萍1.净年值法),,/(niPANPVNAV•净年值最大且为非负的项目为优。中山学院经济与管理学院何怡萍年值法例：设互斥项目A、B的寿命分别为3年和5年，各自寿命期内的净现值如下表所示。试用年值法评价选择（ic=12%）。项目0年1年2年3年4年5年A-3009696969696B-100424242中山学院经济与管理学院何怡萍年值法中山学院经济与管理学院何怡萍)(365.04241635.0100)3%,12,/)](3%,12,/(42100[)(78.129627741.0300)5%,12,/)](5%,12,/(96300[万元万元PAAPNAVPAAPNAVBA解：根据年值法可知，项目A为优选项目。年值法2.费用年值法（费用型互斥项目）),,/(niPAPC费用年值•PC：费用现值。•费用年值小的项目为优。中山学院经济与管理学院何怡萍年值法第二节独立项目的比较与选择一、独立项目的含义及比较与选择独立项目：是指作为决策对象的各个项目之间彼此都是相互独立的，不具有相关性，任何一个项目的采用与否都不影响其他项目的选择。独立项目不局限只选择一个，可以有多个选择。中山学院经济与管理学院何怡萍独立项目比选的特点：每个项目只需进行自身经济性的评价，无须进行横向比较；不要被评价项目寿命期长短的一致性，不限制评价方法的应用；可以选择一个或多个项目，亦可一个都不选。中山学院经济与管理学院何怡萍二、有资金约束的独立项目的选择（一）净现值率法中山学院经济与管理学院何怡萍PRINPVNPV•NPVR：项目财务净现值率；•IP：项目总投资现值。净现值率越大，单位投资的利用效果越佳。净现值率法的选择步骤：分别计算各个项目的净现值率，并由大到小进行排序；从净现值率最大的项目开始选取，直到所选所有项目的投资总额最大地等于或接近投资限额。中山学院经济与管理学院何怡萍净现值率法例：现有三个独立项目A、B、C，其初始投资（第0年末）及各年净收入如下表。投资资金限制450万元，基准贴现率ic=8%，各方案的净现值和净现值率的计算结果也列于该表中。如果单纯用净现值率法，应选A+C，净现值总额为54.33+78.79=133.12(万元)。问：这样选择是否最佳？中山学院经济与管理学院何怡萍净现值率法项目第0年投资I（万元）1—10年的净收入（万元）净现值（万元）净现值率NPVR按NPVR排序A-1002354.330.5431B-3005889.180.2973C-2504978.790.3152互斥组合方案序号组合状态第0年投资I（万元）1—10年的净收入（万元）净现值NPV（万元）ABC1100-1002354.332010-3005889.183001-2504978.794110-40081143.55101-35072133.16011-550107168不可行7111-650130222.3不可行中山学院经济与管理学院何怡萍净现值率法结论：从资金充分利用和所实现的收益最大的角度考虑，应择优选择A+B项目组合，而非A+C组合。提示：在用净现值率对项目排序的基础上，还应充分考虑资金约束条件，选择净现值最大的组合。中山学院经济与管理学院何怡萍净现值率法