第五章项目投资决策2

第五章项目投资第一节投资的含义和种类第二节项目投资概述第三节项目投资的现金流量分析第四节项目投资决策评价方法本章说明本章是财务管理的一个重点章节，因此要求同学要全面理解、掌握。【本章内容框架】该生产线原始投资额为12.5万元，分两年投入。投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300元，每年可获销售收入30万元，投资项目可使用5年，残值2.5万元，垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。材料费用20万元制造费用2万元人工费用3万元折旧费用2万元资料现在的问题是：这家公司应不应该购买这条生产线？【归纳】现金流量包括流入量和流出量。项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。第三节项目投资决策评价指标贴现现金流量指标（动态指标）——考虑资金时间价值非贴现现金流量指标（静态指标）——不考虑时间价值包括：投资回收期，平均报酬率包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率一、指标分类是否考虑时间价值指标性质正指标反指标包括：投资收益率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率包括：投资回收期指标重要性主要指标次要指标辅助指标包括：净现值、内部收益率等动态指标包括：投资回收回期包括：投资收益率归纳总结(PaybackPeriod，PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位含义与计算公式二、静态评价指标（一）投资回收期累计净现金流量期数PP00PPttNCF?投资回收期＝原始投资额÷每年营业现金流量情况一：初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等pp｀不含建设期的投资回收期计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。情况二：不符合第一种情况的投资项目例：某项目的净现金流量估算如下：0123456净现金流量0-20-20-10201626累计净现金流量0-20-40-50-30-1412PP0PP-56-5=0-（-14）12-（-14）PP=5.53年回收年限越短，方案越有利投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。决策规则投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间的货币收支看成是等效的。该法是指项目投产后的各年现金流入量累计到与初始投资现金流出量相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。投资回收期，评价最初级（ReturnOnInvestment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。平均报酬率＝年平均利润÷原始投资额在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。含义与公式（二）投资收益率该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况，但未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。平均报酬率，简便却不宜非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。（NetPresentValue，NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。含义与公式（一）净现值净现值——最常用的决策方法和指标净现值＝未来报酬总现值－初始投资现值三、动态投资评价指标00NPV(/)(1)nnttctttcNCFNCFPFiti，，NPVi项目净现值与贴现率关系净现值﹥0收益高于必要报酬净现值＝0收益等于必要报酬净现值﹤0收益低于必要报酬对于独立方案，当净现值大于0时才可可行；对于方案比较，净现值大的方案为优？解读净现值决策规则【例5-4】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答：净现值计算如下：NCF0=-100（万元）NCF1-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914（万元）【例5-5】假定有关资料与【例5-4】相同，固定资产报废时有10万元残值，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答：净现值计算如下：NCF0=-100（万元）NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）NCF10=10+19=29（万元）NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10）=20.6（万元）或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）=20.6（万元）【例5-6】假定有关资料与[例5-4]相同，建设期为一年，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答：净现值计算如下：NCF0=-100（万元）NCF1=-0（万元）NCF2-11=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]或：-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）=11.72（万元）【例5-7】假定有关资料与【例5-4】中相同，建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。解答•NCF0=-50（万元）NCF1=-50（万元）NCF2-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）•NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（万元）考虑了货币时间价值，且能反映一项投资可使企业增值多少，——即净现值数额无法直接反映投资项目本身的实际报酬率但是：缺点优点（二）净现值率含义与公式（NetPresentValueRate，NPVR）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。0(P/)stctNPVNPVRNCFFit，，对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行；多个方案比较，净现值率大的的方案为优。决策规则解读净现值率现值指数的意义——每一元的资金投入能够赚取的净现值【例5-8】解答：依题意，净现值=16.2648万元原始投资现值=有关净现值数据见【例5-7】要求：计算该项目的净现值率（保留四位小数）。(万元)可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以对原始投资额不同的方案进行比较。无法直接反映投资项目本身的实际报酬率。但是：缺点优点（ProfitabilityIndex，PI）又称获利指数，是投资项目经营期与终结点净现金流量现值之和与初始投资现值之和的比率。（三）现值指数含义与公式tcc0NCFP/Fit)PIP/Fit)nsttNCFt=s+1（，，（，，现值指数的意义——每一元的资金投入能够收回资金的现值解读现值指数对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行；多个方案比较，现值指数大的的方案为优。决策规则【例5-9】净现金流量如下所示，该项目的行业基准折现率为10%，其净现值为1103.14万元。要求：（1）计算该方案的获利指数（结果保留两位小数）；（2）验证获利指数与净现值率之间的关系。解答：（1）获利指数=2334.98/1231.82=1.9（2）净现值率=1103.14/1231.82=0.9获利指数=1+净现值率优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来相对复杂。决策原则：PI≥1，方案可行。例题：某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%，则方案本身的获利指数为（）。A.1.1B.1.15C.1.265D.1.165答案：D解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值×（1+）=150×（1+10%）=165（万元）方案本身的净现值率=165/1000=16.5%获利指数=1+16.5%=1.165可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较。无法直接反映投资项目本身的实际报酬率但是：缺点优点（InternalRateofReturn，IRR）使投资项目的净现值为零时的贴现率。内含报酬率反映了项目本身的收益能力。（四）内含报酬率——投资报酬率含义与公式0NPV=(/IRR)0nttNCFPFt，，计算：找到能够使方案的净现值为零的折现率。特殊条件下的简便算法特殊条件：①当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。②投产后每年净现金流量相等。【例5-10】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，经营期为15年。要求：（1）判断能否按特殊方法计算该项目的内部收益率；（2）如果可以，试计算该指标。解答：50000×(P/A,IRR,15)=254580(P/A,IRR,15)==5.0916查15年的年金现值系数表：（P/A,18%,15）=5.0916因此，IRR=18％【例5-11】仍按【例5-4】的净现金流量信息。要求：（1）判断是否可以利用特殊方法计算内部收益率IRR；（2）如果可以，试计算该指标。解答：NPV=-100+20×（P/A，IRR，10）=0（P/A，IRR，10）=5采用内插法利率（P/A,i,10）14%5.2161IRR516%4.8332(IRR-14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)IRR=15.13%（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。【例5-12】：某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到以下数据（计算过程略）：测试次数IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907解答：利用内插法24%39.3177IRR026%-30.1907（IRR-24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)IRR≈25.13%（3）插入函数法：实务中按照插入函数法内部收益率一定是真实收益率。举例：实际流量为：插入法下默认为：20×(P/A,IRR,10)×(P/F,IRR,1)=100×(P/F,IRR,1)即：20×(P/A,IRR,10)=100如果建设起点不发生任何投资，则按本法计算的内部收益率就是所求的项目真实内部收益率。3.优缺点：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是（）。A.净现值率B.净现值C.内部收益率D.获利指数[答案]:ABD[解析]:内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小不受折现率高低的影响。某项目投资为建设起点一次投入，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为245万元，企业资金成本率10%，则方案本身的净现值为（）万元。A.245B.220.5C.269.5D.222.73[答案]:C[解析]:按