第六章工程项目投资的盈利性和清偿能力分析

第六章工程项目投资的盈利性和清偿能力分析一、融资方案和资金成本（一）融资主体和资金筹措资金筹措又称融资，是指以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称；在工程项目经济分析中，融资是为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。按融资主体的不同，可分为：（1）既有法人融资项目；（2）新设法人融资项目；一、融资方案和资金成本（1）注册资金；（2）权益资金；（3）自有资金；（4）资本公积金；（三）几个概念（二）权益资金和债务资金的筹措权益资金：股东直接投资、发行股票、政府财政、内部自有资金（既有法人）债务资金：商业银行贷款、外国政府贷款、国际金融机构贷款、融资租赁······一、融资方案和资金成本其中：P为筹集资金总额；ρ为筹资费费率；FPDic)1(PDic（四）资金成本的概念及计算1、资本成本就是企业筹集资金和使用资金的代价；包括：资金筹集成本/资金筹集费（F）；资金使用成本/资金占用费（D）；2、资金成本的计算：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率ic，理论计算公式为：或一、融资方案和资金成本资金成本是评价投资方案的贴现率投资项目的内部收益率高于资金成本时，才可盈利3、资金成本的作用一、融资方案和资金成本其中：P0指债务发行价格或借款额，即债务当前的市值；Ft指本金偿还额；It指债务年利息；τ指所得税税率；ρd指债务资金筹资费率；n值债务期限；4、各种资金来源的资金成本（1）债务资金成本由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的id，即：nttdttdiIFP10)1()1()1(一、融资方案和资金成本解得：id=9.81%某公司发行面值为500万元的10年期长期债券，票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金成本。解：根据公式，有：nttdttdiIFP10)1()1()1(10101)1(500)1(%)251(%12500%)51(500dttdii一、融资方案和资金成本其中：ie为权益资金成本率；V0为权益资金；Vn为第n年末项目价值；Dt为第t年要求股利；ρe为权益资金筹资费用率；nenntteteiViDV)1()1()1(10（2）权益资金成本权益资金成本是对股东而言的最低吸引力收益率（MARR）;一般估算方法有内部收益率方法和资本资产定价模型法。①内部收益率计算法一、融资方案和资金成本若每年股利不变，项目永续进行，则：若第一年为D1，以后每年增长g，则：)1(0eeVDigVDiee)1(01一、融资方案和资金成本某上市公司拟上一项目，准备筹资1000万元，有两种选择：（1）增发1000万普通股，发行费率为5%；（2）1000玩从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金；预计当年股利率10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金成本。解：（1）发行普通股成本为%94.14%4%)51(1000%)41(%101000)1(01gVDiee%4.14%41000%)41(%10100001gVDie（2）内部筹资成本为一、融资方案和资金成本其中：r0和rm分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率；β是该行业股票投资收益率相对整个市场收益率的偏离系数；)(00rrrime权益融资成本为：②资本资产定价模型法一、融资方案和资金成本%8.13%)3%12(2.1%3)(00rrrime解：社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。一、融资方案和资金成本其中：icj为第j种个别资金成本；Wj为其占全部资金的比重；njjcjWiWACC1（3）加权平均资金成本综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故又称为加权平均资金成本；加权平均成本（WACC）的计算公式为：一、融资方案和资金成本有：某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元，成本14%，另向银行借款筹资400万元，成本6%，试计算项目筹资的加权平均资金成本。解：根据加权平均成本（WACC）的计算公式：njjcjWiWACC1%8.104.0%66.0%14WACC二、投资项目盈利性分析分析投资项目对投资者的吸引力；分析比较投资和融资方案；分析投资回报在各利益主体的分配；分析影响盈利水平的因素；盈利性分析（评价）的主要指标：盈利性分析的目的主要有：评价指标静态动态静态投资回收期全投资收益率权益投资利润率净现值内部收益率动态投资回收期二、投资项目盈利性分析计算指标：全部投资内部收益率；全部投资净现值；投资回收期一全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的角度，通过编制全部投资现金流量表，考场项目方案设计的合理性；包括融资前分析和融资后分析两个层面。1、全部投资现金流量表(表6-1)是从所有出资者角度出发的现金流出和现金流入的汇总，总投资包括直接投资者出资的部分，也包括间接投资者如债权人出资的贷款。把用于投资的债务资金，也看作是现金流出，把利息和借款的偿还看作是投资的回收。二、投资项目盈利性分析（2）当全部是由债务融资，要求投资回报为id，则评价判据为：（1）当全部是由投资者权益融资，要求投资回报为ie，则评价判据为：2、项目全部投资盈利性判据项目的全部投资包括权益资金部分和债务资金的投资。项目的全部投资的内部收益率为：式中：R为营业收入；C为经营成本；T为所得税，如果税率为τ，则,D为折旧和摊销；I为借款利息；PTCRi')(IDCRTdiPDCRCRi)1()(''eiPDCRCRi)('二、投资项目盈利性分析o权益投资盈利性分析是融资后分析，目的是考察项目权益资金投资者的获利能力，分析判断项目方案在融资条件下的合理性。o是比较和取舍融资方案的重要依据。ediiWACC)1()1(（3）一般项目的资金来源都由权益融资和债务融资两部分组成，则加权成本为：则融资前全部投资盈利性判据为：注：在进行全部投资盈利性分析时，融资后和融资前计算的净现值结果相同，因此可不计算全部投资现金流量及其指标，融资后主要计算权益投资的盈利性。二权益投资盈利性分析WACCIRR二、投资项目盈利性分析（2）权益投资盈利性判据权益投资盈利性分析时，基准收益率体现对投资获利的最低期望值，即盈利性判据为：（1）权益投资现金流量表权益投资现金流量表与全部投资现金流量表有所不同，现金流出只包括权益投资，增加了借款的本金偿还和利息的支付，同时去掉了借款的投资和债权人的收益。计算指标：投资回收期、净现值和内部收益率。MARRIRR二、投资项目盈利性分析（3）财务杠杆由公式看出，全部投资收益率与贷款利率之差（R-Rl）被资金构成比（Kl/K0）放大，这种放大效应称为财务杠杆效应，其中Kl/K为债务比。)(00llRRKKRR设全部投资为K，自有资金为K0，贷款资金为Kl，全部投资收益率为R，自有投资收益率为R0，贷款利率为Rl，则二、投资项目盈利性分析小结1、全部投资的内部收益率大于借款利率，则增加借款比例可提高权益资金的内部收益率；2、全部投资的内部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然对投资者有利；3、分散权益资金在不同项目上，可减少投资风险；三、投资项目清偿能力分析资金平衡分析是通过资金来源与运用表来进行，也称为：财务平衡表或财务计划现金流量表一资金在时间上的平衡清偿能力分析：在投资决策前期分析项目在进行过程中的各个阶段的资金是否充裕、是否有足够的能力清偿债务、项目在财务安排上负债比例是否合适等。三、投资项目清偿能力分析资产＝负债＋所有者权益资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值；资产负债表中的基本恒等关系是：二资产负债表的预测清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况，保证项目（企业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以通过资产负债表的预测来实现；三、投资项目清偿能力分析三清偿能力分析指标1、根据资产负债表计算的指标：资产负债率；流动比率；速动比率；2、根据借款还本付息计划表计算的指标：借款还本付息计划表；利息备付率；偿债备付率；借款偿还期；四、通货膨胀、所得税与税后现金流如果项目计算期内的通货膨胀率为f，则时价收益率（if）与实价收益率的关系为：（Ft为实价计算的第t年的净现金流）则化简后有：在盈利性分析时，通常希望采用的是实价，这样的价格得出来的盈利水平才是投资者所能得到的。相应的计算的收益率称为实价收益率（ir）。价格形式有三种：当时价（时价）；常价；实价；fifiirrftftNittrNitifFiF)1()1()1(00一、融资方案和资金成本解：对这个问题有两种解法。一种是把按时价的净现金流量用物价指数剔除通货膨胀因素，然后求内部收益率，即通过：ttftfFF)1(求出ir'。如果知道按时价计算的第t年的净现金流量为，求按实价计算的内部收益率ir'。0)1()1()1(00trNittrNttftiFifF一、融资方案和资金成本另外一种是直接按时价的净现金流，求出含通货膨胀的内部收益率if'.)1()1()1(''fiifr再通过求出按市价计算的内部收益率ir'.0)1('0tfNtftiF四、通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀不严重时，可以用常价计算投资盈利水平，不会产生太大误差；只有实价内部收益率反映投资者实际的盈利水平。按常价的现金流有：按实价的现金流有：按时价的现金流有:IDCRFc)()1(DfICRFf)1(])()1[(IfDCRFr1)()1(