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第六章项目投资原理资本预算课前思考：发改委审批项目速度加快对企业意味着什么？6.1项目投资概述一、投资分类标志种类含义及特点1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系直接投资直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。间接投资间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。2.按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资。证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。证券投资属于间接投资。3.按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。4.按投资项目之间的相互关联关系独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。二、长期投资特点（一）属于企业的战略性决策投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。（二）属于企业的非程序化管理企业的投资活动是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，属于非程序化管理。（三）投资价值的波动性大投资项目的价值由投资的对象物资产的内在获利能力决定。这些对象物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。项目决策四要素：1.决策者2.决策目标：在风险最小时以最少投入获取最大产出3.决策变量：可以由决策者自行决定的各种方案4.状态变量：项目开发过程中的各种不确定状态三、项目投资管理的原则–注重项目的投入产出，把握投资项目的价值增值原则–考虑项目的长远利益，企业效益与社会效益双赢原则–重视项目的风险评估，搞好投资项目的风险控制原则识别投资类型估计决策变量计算决策指标选择最佳方案监控执行过程四、项目投资资本预算的程序必要投资替代投资扩张投资多角化投资现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数依据决策准则作出选择监控现金流数量和发生时间是否符合原设想分析原因6.2、项目投资决策•一、项目投资建设期运营期起点终点计算期二、项目投资评价核心——现金流量•（一）现金流量是企业进行项目投资时就项目本身整个期间发生的现金流入和现金流出的数量•现金流入量：投资项目所引起的现金流入额•现金流出量：投资项目所引起的现金流出额•现金净流量：一定时期内现金流入量与流出量的差额•思考：为何用现金流量而不是成本和收益来进行项目投资分析？•现金流量与“成本、收益”相比：•A.更加客观真实。成本和收益中一部分来自于会计人员的估计。•C.现金流量更利于考虑时间价值。•D.现金流比盈亏状况更加重要。（二）、计算现金流量应注意1.只考虑增量现金流(接受一投资项目后企业总现金流发生的变动)只有增量现金流才是与投资项目决策相关的现金流。2.不考虑沉没成本(过去已发生或承诺将要发生的成本)因沉没成本不随项目的决策而发生变化而属于无关现金流3.不可遗漏机会成本(失去的潜在收益)因投资新项目而失去的潜在收益作为机会成本应属于增量现金流4.要考虑新项目对公司其他部门或产品的关联效应新项目实施后关联效应引起的关联现金流属于增量现金流5.要考虑营运资本的需求(新项目可能需要增加存货和应收账款等)新项目实施后营运资本变化引起的现金流属于增量现金流（三）、现金流量内容•现金流入量—现金流出量=现金净流量NCF（NetCashFlow）1、建设期NCF（一般为负数）A资产购置费用（包括固定资产、无形资产递延资产等）B垫支营运资金C增加的税后费用（如更新设备时出售原设备交的营业税）D相关的机会成本E出售的税后收入2运营期NCF的预测1.销售收入增加2.直接费用增加3.人工及材料费用节省4.间接费用（包含所得税）增加5.项目折旧节税额=营业收入-营业成本营业期现金净流量=利润+非付现成本考虑到所得税NCF=净利润+非付现成本运营期税后现金净流量•运营期某年NCF=营业收入—(营业成本-折旧-无摊)—所得税=营业收入—付现成本—所得税=税后净利润+非付现成本=利润+非付现成本-所得税=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现成本×T•（营业收入—营业成本）（1—T）+非付现=营业收入（1-T）-营业成本（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-（付现成本+非付现）×（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）-非付现（1-T）+非付现=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现×T付现成本的详细计算•某年付现成本=该年外购原料及燃料费+该年工资福利费+该年修理费+其他•=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧-无形资产和开办费摊销项目终点的NCF•终点的NCF=营业现金净流量+固定资产残值变价收入+原来垫支流动资金的收回•税负对终结点现金流量的影响•税负主要有两大类：流转税和所得税•营业税：不动产变价收入或残值变现收入缴纳营业税为•应纳营业税=不动产变价收入×营业税税率•增值税：出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超过原值，缴纳增值税•所得税•例题1：教材P146•西敏公司拟购入设备，有甲乙两方案可选。两方案使用寿命均五年，均采用直线法提折旧。甲方案投资20万，无残值，每年销售收入8万，付现成本3万。乙方案需投资24万，残值4万，每年销售收入10万，付现成本第一年为4万，以后每年增加2000元，另需垫支流动资金3万，计算两方案现金流量•甲方案每年折旧额=20/5=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=8（1-25%）-3（1-25%）+4×25%=4.75万元乙方案：每年折旧额=（24-4）/5=4万元NCF0=-（24+3）=-27万元NCF1=10（1-25%）-4（1-25%）+4×25%=5.5万元NCF2=10×75%-4.2×75%+4×25%=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=4.9+4+3=11.9万元例题2、某公司正在考虑是否以某新机器替代目前正在使用中的旧机器。有关资料如如下，计算该项目增量现金流量1.旧机器于10年前以3万元购买，使用期还有5年，当前市价为1.5万元（不考虑流转税）。2.新机器价格3万元,运输安装费用分别为0.2和0.3万元,预计使用5年。3.新旧机器均采用直线法计提折旧。4.新机器需再增加流动资金0.5万元。5.使用新机器每年可减少1万元薪金支出和0.1万元福利费,残次品费用从每年0.8万元降到0.3万元,维护费用每年需增加0.4万元。•旧机器目前账面余额3/15*5=1万元•出售旧机器增加所得税0.5*0.25=0.125万元•⊿NCF0=-3+1.5-0.2-0.3-0.5-0.125=-2.625万元•经营期⊿折旧=（3+0.5）/5-3/15=0.5万元•折旧节税=0.5*0.25=0.125万元•经营期增加收入=1+0.1+0.5-0.4=1.2万元•⊿NCF1~4=1.2-1.2*0.25+0.125=1.025万元•⊿NCF5=1.025+0.5=1.525万元（三）项目投资评价指标平均报酬率ARR静态投资回收期PP净现值NPV净现值率NPVR现值指数PI内含报酬率IRR静态指标不考虑时间价值动态指标考虑时间价值1、平均报酬率ARR=年均NCF/总投资额•优点：计算简便•缺点：A没有考虑时间价值B分子为时期指标，分母时点指标，可比性差只有ARR大于必要平均报酬率或目标投资利润率的项目才可行2、静态投资回收期•回收期指收回原始投资需要的时间即营运期现金净流量之和达到初始投资额的时间•A每年NCF相等时•投资回收期=原始投资额/年现金净流量（不包含建设期的投资回收期）B每年NCF不相等一般回收期越短，投资方案风险越小•优点：能直观地反映原始总投资的返本期限，计算简便•缺点：A没有考虑货币时间价值B没有考虑回收期满后继续发生的现金流量，忽略了方案的获利能力动态投资回收期：考虑货币时间价值的投资回收期•甲方案每年折旧额=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=4.75万元乙方案：每年折旧额=4万元NCF0=-27万元NCF1=5.5万元NCF2=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=11.9万元•甲方案•平均报酬率=4.75/20=23.75%•会计收益率=（4.75-4）/20=3.75%•投资回收期=20/4.75=4.21年•乙方案•平均报酬率=（5.5＋5.35＋5.2＋5.05＋11.9）/5÷27＝24.44%•会计收益率=9.63%•投资回收期前4年现金流量之和21.1万元收回投资额在第四年到第五年之间4＋（27-21.1）/11.9＝4.5（年）•1已知某项目的现金流量如下：NCF0=-120万元，NCF1-6=30万元，NCF7-12=40万元，据此计算的静态投资回收期是多少？•2某项目原始投资额100万元，建设期2年，投产后1~8年的NCF均为25万元，第9、10年的NCF为20万元，则该项目包括建设期的投资回收期是多少3、净现值NPV•净现值是指特定方案未来现金流入现值和未来现金流出现值之间的差额。•NPV=各个NCF现值之和。•要求NPV≧0•1、优点•（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。（2）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险•2、缺点•（1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。一般贴现率可以选择•A、以市场利率为标准；•Ｂ、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；•Ｃ、以企业平均资本成本率为标准4.现值指数PI•又称为获利指数，为投资收益现值与初始投资额之比。•PI=1+净现值/初始投资额•或＝未来现金净流量现值/原始投资额现值•要求现值指数必须大于等于1.•1、优点•便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。•2、缺点•所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。•【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。•甲方案每年折旧额=4万元NCF0=-20万元NCF1~5=4.75万元乙方案：每年折旧额=4万元NCF0=-27万元NCF1=5.5万元NCF2=5.35万元NCF3=5.2万元NCF4=5.05万元NCF5=11.9万元假设两方案资金成本率为8%•甲：净现值•NPV=-20+4.75×3.9927=-1.0346万元•现值指数PI=-1.0346/20+1=0.9483乙：净现值NPV=-1.3819万元PI=-1.3819/27+1=0.94885.内含报酬率IRR•指能使项目净现值为0的折现率•它是方案本身的报酬率•优点：比较客观•缺点：计算复杂•当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。•甲方案内涵报酬率•（P/A,i,5)=4.2105•i在6%到7%之间•i=6.016%•乙方案内涵报酬率•逐步测试•i=8%NPV=-1.3819万元•i=6%NPV=0.2049万元•i=6.26%甲方案乙方案ARR23.75%24.44%静态投资回收期4.21年4.5年NPV-1.0346万-1.3819万PI0.94830.9488IRR6.016%6.26%净现值和内含报酬率结论不一致的情况•对于常规单一项目，两者结论是完全一致的。•当对多个互斥方案（多选一优）选择时下面的情况可能会不一致•A投资规模不同•如两个项目，其一投资额为10万，IRR为30%，NPV为3.5万，另一