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第四章投资管理第一节概述第二节现金流量第三节项目投资决策评价方法第四节设备投资决策第五节项目投资风险分析返回课件导引本章学习目的和要求：1、认识资本预算与企业价值之间的关系；2、掌握资本预算中现金流量的估算方法；3、熟练运用资本预算的评价方法（尤其是净现值法和内涵报酬率法）；4、理解并熟悉资本预算中的风险衡量。本章重点与难点：1、现金流量估算中沉落成本的处理方法；2、会计残值与税法残值存在差异的处理方法；3、风险调整贴现率法与肯定当量法的运用。接原理第一节概述一、投资分类投资短期投资长期投资狭义：有价证券投资广义：流动资产投资狭义：证券投资即对外投资广义：对外投资和对内投资区分几个概念：项目投资――FA投资――直接投资证券投资――――――――间接投资一般投资管理是相对于战略投资管理而言。1、就间接投资而言，一般投资管理侧重于从技术上分析风险和收益。2、就直接投资而言，一般投资管理侧重于从技术上分析风险和现金流量。二、投资决策可行性分析1.技术上的可行性2.资金来源的可行性3.投资效益4.市场状况5.政策上的可行性6.资源状况三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题1.资金时间价值（TheTimeValueofMoney）2.投资风险与风险价值(TheRiskValueofInvestment)3.通货膨胀(Inflation)4.资本成本(CostofCapital)5.现金流量(CashFlow)接CF一、现金流量的涵义（CashFlow——CF）1、概念2、以CF作为长期投资重要信息的优点：（1）可序时动态地反映投资流向与回收；（2）可回避利润指标的缺陷，使不同投资项目具有可比性；（3）简化计算过程；（4）使运用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价成为可能。第二节现金流量二、现金流量的假定1、财务假定★2、全投资假定不考虑投资所需资金的来源，不应将筹资费用及利息作为投资决策的现金流量。不过应考虑由于利息资本化引起的固定资产、无形资产在会计上的入账价值增大，进而增加固定资产的折旧费用、无形资产的摊销费用，减少利润。引起了项目在经营期的所得税费用的减少，从而影响现金流量。3、项目计算期假定4、建设期投入全部资金假定5、时点指标假定6、经营期与折旧年限一致假定7、确定性假定三、现金流量的具体内容（一）现金流入的内容（CashInflow-------CI）1.营业收入等2.回收固定资产残值或中途变价收入3.回收的流动资金。（2、3统称为回收额）4.其它现金流入量（二）现金流出的内容(CashOutflow------CO)1.建设投资（含FA投资、无形资产投资、其他资产投资）注：FA投资与FA原值的差异：固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化利息2.垫支流动资金（1、2合称原始总投资）原始总投资＝建设投资＋垫支流动资金投资总额＝原始总投资＋资本化利息3.经营成本（付现的营运成本、付现成本）某年经营成本＝当年总成本费用（含期间费用）－该年折旧－该年无形资产、开办费摊销－利息支出（财务费用中的）某年经营成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋年工资及福利费＋年修理费＋年其他费用4.各项税款5.其它现金流出原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。固定资产的折旧计算应该是基于固定资产的原值，即应该考虑资本化利息。例1：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值，投资第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元，投资第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。求：（1）固定资产原值（2）投产第一年的流动资金需用额投产第二年的流动资金需用额流动资金投资额（3）建设投资额（4）原始总投资额（5）投资总额答案：（1）固定资产原值=100+6=106（2）投产第一年的流动资金需用额=30-15=15首次流动资金投资额=15-0=15第二年的流动资金需用额=40-20=20投产第二年的流动资金投资额=20-15=5流动资金投资额=15+5=20（2）建设投资额=100+10=110（3）原始总投资额=110+20=130（4）投资总额=130+6=136附：现金流入和现金流出的另一种表示法现金流入：1、年净利2、折旧3、残值或变价收入4、回收流动资金现金流出：1、FA投资2、流动资产投资注意：应掌握两种表达方式之间的联系附：现金流出量按现金流动的时间划分1.初始现金流量（也称初始投资）（1）固定资产投资额（2）流动资产投资（3）机会成本（4）其他投资费用（5）原有固定资产的变价收入2.营业现金流量营业CI＝营业收入－营运成本＝营业收入－付现成本－所得税＝净利＋折旧＝税后收入－税后成本＋税负减少＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋折旧×T3.终结现金流量主要包括：①固定资产变价净收入或残值净收入；②收回的垫支营运资金。(三)净现金流量的计算（NetCashFlow------NCF）1、特征：NCF建≤0；NCF经＞02、计算：NCF＝CI－CO附1：区分几个概念：营业成本、销货成本、付现成本、经营成本、营运成本所得税营运成本付现成本（经营成本）折旧营业成本（销货成本）附2：确定现金流量的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有那些由于采纳某个项目所引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目所引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。为此，应区分相关成本和无关成本。相关成本包括：机会成本、差别成本、边际成本、假计成本、付现成本、重置成本、专属成本、可避免成本、可延缓成本等无关成本包括：沉落成本、共同成本、历史成本、联合成本、不可避免成本等接方法1.采用CF有利于科学地考虑资金时间价值。利润与现金流量在整个项目计算期内相等，但二者存在以下差异：2.采用现金流量能使投资决策更符合实际情况，而利润的计算明显地存在不科学、不客观的成分。理由：四、投资决策中使用现金流量的原因五、净现金流量计算举例（一）计算单纯FA投资项目的净现金流量例1：企业拟购建一FA，需投资100万元，直线法提折旧，寿期10年，预计投产后每年可获净利10万元。假定不考虑所得税。要求：在以下情况分别计算NCF。（1）在建设起点投入自有资金100万元，当年完工并投产，期末无残值；（2）建设期为1年，其余条件同（1）；（3）期满残值10万元，其余条件同（1）；（4）建设期为1年。年初、年末分别投入50万元自有资金，期末无残值；（5）在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期1年，发生建设期资本化利息10万元，期末无残值；（6）期末有10万元净残值，其余条件同（5）（二）计算完整投资项目的净现金流量例2：某项目需原始投资125万元，其中FA投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期1年。建设期与购建FA有关的资本化利息10万元。FA和开办费于建设起点一次性投入，流动资金于完工时（第1年末）投入。项目寿期10年，FA按直线法折旧，期满残值10万元；开办费自投产年份起分五年摊销完毕。预计投产后第一年获利5万元，以后每年递增5万元。流动资金于终结点一次回收，求各年NCF。（不考虑所得税）（三）计算考虑所得税的FA投资项目的NCF例3：某FA项目需要一次性投资100万元，资金来源为银行借款，年利率10％。建设期为1年，用投产后净利归还借款本息。该FA可用10年，直线法折旧，残值10万元。投入使用后，可使每年营业收入（不含增值税）增加到80.39万元，同时使经营成本增加到48万元，所得税率33％。要求：计算该项目的NCF。（四）计算更新改造项目的NCF例4：某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以降低其生产成本。旧设备原值9.7万元，账面净值5.7万元，年折旧1万元，估计还可使用5年，5年后残值0.7万元，若变卖可获4万元。使用该设备每年营业收入为10万元，经营成本为7万元。新设备要投资13万元，可用6年，报废时残值1万元，年折旧2万元。使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低2.8万元。即新设备年经营成本为4.2万元。所得税率33％。要求：确定二者的NCF。第三节项目投资决策评价方法一、非贴现的现金流量法（一）投资回收期法（PBP）PBP＝原始投资额/年NCF优点：缺点：（二）会计收益率法会计收益率＝年均净收益/原始投资额“经营期会计收益率”小结：缺点2：方法一没有考虑回收期以后的收益；方法二受会计政策的影响优点：计算简便，易于理解；会计收益率法与会计口径一致缺点1：未考虑资金时间价值贴现法例1：华美公司打算与美国恒业公司签订技术引进合同，由恒业公司以贷款方式向华美公司提供生产一种新产品的有关设备，价值200万美元，复利计息，年利率12％。经双方商定，华美公司应于8年内还清贷款本息，其中：前三年只付利息，利息支付日为第三年末；后5年既还本也付息，每年还本额为40万美元。该引进项目效用期10年，每年可产销新产品1600件，该产品全部外销，其国际市场价格为800美元。单位产品的变动成本2100元，年固定成本总额220万元；企业所得税率33％。已知人民币对美元的汇率为8.3∶1。如果你是华美公司的总裁，你会从恒业公司引进这套生产设备吗？总体思路一：只要引进项目的偿还期＜项目的贷款期或有效期，则可以引进。第一步，计算引进项目的外资总成本（1）前三年的利息（2）后五年的利息（3）外资总成本第二步，计算引进项目年均外汇收入第三步，计算引进项目的年均成本最后，计算引进项目的外资偿还期（注意折旧）总体思路二：只要引进项目所得“收益”＞成本，则可以引进。第一步，计算引进项目的外资总成本。（同上）第二步，计算引进项目所得“收益”（净利和折旧））二、贴现的现金流量法（一）净现值法★★★★★（NetPresentValue----------NPV）1、定义：2、决策标准：3、基本原理：假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当NPV＞0时偿还本息后仍有剩余的收益；当NPV=0时，偿还本息后一无所获；当NPV＜0时，该项目收益不足以偿还本息。见下例。4、举例例1:设贴现率为10％，资料如下：期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0－20000－9000－120001180011800－18001200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800NPV(A)＝11800×0.9091＋13240×0.8264－20000＝1669NPV(B)＝1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513－9000＝1557NPV(C)＝4600×2.487－12000＝－560说明A优于B，C应舍弃。以Ａ、Ｃ两方案的还本付息表说明NPV法的基本原理A方案还本付息表年份年初债款年息10％年末债款偿还现金债款余额120000200022000118001020021020010201122013240－2020C方案还本付息表年份年初债款年息10％年末债款偿还现金债款余额11200012001320046008600286008609460460048603486048653464600746Ａ方案在还清本息后，尚有2020元，贴现后为1669元（2020×0.8264）；C方案在第三年末没能还清本息，尚欠746元，贴现后为560元（746×0.7513）。可见净现值的经济意义是投资方案贴现后的净收益。例2：某企业拟投资10万元新建一生产线，建成后可制造甲或乙产品，预定投资报酬率为15％。有关资料如下：现要求确定，该企业应生产哪种产品。年限12345NCF（甲）3200032000320003200032000NCF（乙）3500034000330003200031000例3：某公司拟添置