好酒还是好股票(五粮液和茅台股票分析)目录摘要(1)一.茅台、五粮液相关背景(2)二.茅台、五粮液市值有良好的业绩支撑(4)三.茅台酒价难以用财务学解释(9)四.投资两家公司的酒还是两家公司的股票(12)摘要茅台和五粮液是好酒还是好股票?两家公司的市值是否被高估?茅台酒和五粮液酒的酒价定位是否合理?我们究竟应该投资茅台酒、五粮液酒还是买茅台股票和五粮液股票,这些都是资本市场所关注的热点问题。本文运用行业研究和财务管理课程上学到的财务分析相结合的方法,从两家公司的市值背景、良好市值之下的良好的业绩支撑、对两家公司成本的解释以及投资相应实体商品还是股票进行了一一阐述,揭示了好公司和好股票的深层原因,希望可以给研究者和后来人提供一些借鉴和参考。关键字:茅台;五粮液;市值;成本一.茅台、五粮液相关背景2021年4月28日,五粮液股份公布了2021年财报和4月21日晚茅台股份公布的财报相类似,还是一如以往的靓丽业绩,两家公司的出色表现已经让投资者视为理所当然,似乎已经不能引起资本市场和媒体的兴趣了。其实,茅台和五粮液公司的“三高”(高价格、高市值、高业绩)现象,尤其是茅台公司最为显著,从来都是资本市场关注的对象。这几天石油期货出现前所未有的“负油价”,让大家再次领略了茅台、五粮液是仅次于香奈儿香水的奢侈品这一现象,如图1所示。图1茅台、五粮液和其他商品的价格对照表(2021年4月底)截止到2021年4月30日,茅台股份有限公司和五粮液股份有限公司的市值情况,本文也简单进行分析,列举了几家在A股市值前几名的公司进行对比,如图2图2中国A股上市主要上市公司市值(2021年4月底)在中国十大市值上市公司中,茅台名列第四,其市值超过三大电信公司之和,与三大石油公司市值之和只差一个涨停板了。尤其是以茅台为例,茅台一家的市值超过了所有17家白酒类上市公司的总和,其中也包括五粮液股份有限公司如图2和图3所示。图2茅台市值与主要上市公司对照(2021年4月底)二.茅台、五粮液市值有良好的业绩支撑从财务学的角度看,股票市值的大小取决于三大要素:盈利质量、资产质量和业绩成长。在这三个方面,茅台和五粮液出类拔萃,堪称股市极品。表1列示了茅台和五粮液股份过去三年的合并利润表,从中可以计算出,茅台过去三年的平均毛利率高达90.7%,平均销售利润率高达65.58%,平均净利润率高达48.6%,盈利能力无以伦比。五粮液过去三年的平均毛利率高达73.42%,平均销售利润率高达46.45%,平均净利润率高达34.95%,盈利能力在A股中也是仅次于茅台的个中翘楚。在资产质量方面,从表2可以算出,以最新的2021年为例,现金性资产(包括货币资金和高变现力的资金拆借和其他金融资产)是茅台股份最重要的资产,占资产总额的比例高达71.4%,存货和仅占资产总额的13.8%。同样五粮液的表现也同样优秀,以最新的2021年为例,现金性资产(包括货币资金和高变现力的资金拆借和其他金融资产)占资产总额的比例高达59.45%,增速较快。存货和仅占资产总额的12.8%。与巨额现金性资产形成巨大反差的是,两家公司的短期和长期银行借款均为零,这不是2021年特有的现象,过去五年均是如此!有如此高的现金性资产,却没有一分钱的银行借款,看来两家公司都不缺钱,上市融资应该是为了更好的再发展么?图4茅台和五粮液公司预收账款分析图更令人惊讶的是,过去五年茅台的应收账款均为零,这在上市公司如果不是绝无仅有的,也必定是凤毛麟角的。与零应收账款对应的是居高不下的预收账款,同时对比五粮液股份有限公司的应收账款和预付账款,应收账款只有预付账款1.1%。如图4所示。这两组数字足以说明茅台和五粮液的市场统治能力有多恐怖:向茅台和五粮液买酒,不仅赊账免谈,而且必须提前预付账款。公司最大的负债如果一直是预收账款,那这样的公司绝对是牛逼的公司。在成长性方面,茅台也是令人刮目相看。从图5可以看出,“八项规定”以来,茅台和五粮液的营业收入和营业利润不降反升,一种潜在的解释是,禁止公款喝酒后,老百姓买到真茅台和五粮液的可能性大增,同时也因两种酒所具备的投资属性的功能,从而激发了民间对茅台和五粮液的消费热情。图5茅台和五粮液公司成长性分析图上述分析表明,茅台的高股价高市值是由其卓越的业绩和良好的成长性所决定的,有其一定的合理性。通过对比茅台和五粮液两家公司的财务基本指标,如表3从上表可以算出,茅台的营业收入、税后利润、资产总额和股东权益都远超过五粮液的规模,但五粮液近年有强势崛起的态势,同时通过横向对比两家公司与其他同规模大市值的公司可以明了的发现,两家公司的营业收入、税后利润、资产总额和股东权益远远低于其他同规模公司。股票市值与经营规模和经营业绩如此悬殊的背离,说明两家公司的市值存在一定的泡沫。三.茅台酒价难以用财务学解释500毫升的茅台酒近两年的出厂价是969元,零售价介于1500至2021元之间。500毫升的五粮液最近调整的出场价是889元,零售价介于1000至1500之间。两家公司如此之高的价格,定价是否合理?2021年全国居民年人均可支配收入为30733元,相当于每月2561元,全国居民年人均可支配收入中位数为26523元,相当于每月2210元,这意味着月人均可支配收入不足以买两瓶茅台和五粮液酒,这显然不是普通老百姓喝得起的。财务学告诉我们,成本是定价的重要考虑因素之一。每瓶茅台酒的成本是多少?2021年报显示,茅台酒的毛利率高达91.30%,这意味着每瓶茅台酒的成本可按下列方式推算:茅台酒成本=出厂价×(1-91.30%)=969元×(1-91.30%)=84.30元同理可计算每瓶五粮液酒的成本是多少?2021年报显示,五粮液酒的毛利率高达74.46%,这意味着每瓶五粮液酒的成本可按下列方式推算:五粮液酒成本=出厂价×(1-74.46%)=889元×(1-74.46%)=227.05元你花了1500元买了成本仅为84.30元一瓶茅台酒,以及你花了1000元买了成本为227.05元一瓶茅台酒,你能喝到肚子里的又有多少?要弄清这个问题,你必须了解两家公司的成本由哪些要素所构成。从两家公司2021年报披露的数据,两家公司的构成要素及其占营业成本的比例如图6和图7所示。图6茅台营业成本构成比例图7五粮液营业成本构成比例直接人工、制造费用、燃料和动力你无论如何是喝不到肚子里去的,只有直接材料才能喝下去,因此可以算出,你花1500元买的茅台酒喝到肚子里的只有49元(84.30×58.13%),你花1000元买的五粮液酒喝到肚子里的只有114元(227.05×50.06%)。其实这个算法还不够精确,尚未扣除酒瓶成本。茅台没有披露做工精细的酒瓶成本是多少,网络上说至少15元一个,若真如此,你喝下去的就只有34元,占你耗费1500元的2.23%。若五粮液酒瓶成本也按照15元一个,则你喝下去的就只有99元,占你耗费1000元的9.9%,这么说来还是喝五粮液的成本投入大一些,建议大家从成本投入的方面可以选择多喝五粮液。同时我们可以看到两家公司定价策略的背后是迅猛的营业增长率远大于成本增长,譬如,2021年茅台的营业收入比2021年增长了117.91亿元,但营业成本仅仅比2021年增长8.8亿元。2021年五粮液的营业收入比2021年增长了100.07亿元,但营业成本仅仅比2021年增长23.15亿元。所以这是两家公司品牌强大的原因,两家公司的定价是供求驱动型的,而不是成本驱动型的。四.投资两家公司的酒还是两家公司的股票这是一个有趣的问题,作为一个理性的投资人,我们究竟是买茅台酒来投资还是买茅台股票来投资呢?同理对于五粮液来说,我们应该做出怎样的选择呢?我们以茅台酒为例,进行量化的分析一下投资茅台酒的情况:通过表格我们可以看出,2021年的时候茅台酒大约是260元/瓶,一箱的价格1560元,当时茅台股票刚发行,大概的价格是40元/股,一箱茅台酒的价格可以换算成39股的股票,到了2021年市面上考虑到供求关系,供不应求的茅台酒大概是2021元一瓶,一箱的价格达到12021元,最高收益达到10440元,比2021年价格上涨7.7倍。2021年的茅台股价是40元一股,到2021年最高达到了1200元/股,39股的话是46800,最高收益达到45300元,比起2021年价格上涨近30倍。实际上我们还需要考虑到茅台酒的投资属性,即茅台的陈年价值,2021年茅台,现在的价值是7698元,一箱的价格差不多46200元,收益高达44640元,比起2021年的价格上涨近30倍。现在的市场,茅台酒存放一年,价格至少贵百分之10.就是因为他的饮用价值提高,口感更好,是许多高端客户愿意买单的原因。但同时我们也是注意的是作为普通工薪阶层要是想要投资茅台酒这几个问题是一定要考虑清楚的:一是市面上茅台酒假酒多,不好甄别。二是存储茅台酒有风险,茅台酒的储存环境要求也较高。三是缺乏销售渠道。四是增值空间,茅台酒价格一直处于高位,作为酒,一种商品来说,价格是一定会是波动的。