07年下半年市场投资策略―牛市格局不改

107年下半年市场投资策略―牛市格局不改报告摘要：上半年上证综指上涨54％，再次位于全球之首，低价股疯狂上升，使得股指估值面临结构性调整压力下半年股票供给增加：新股发行提速、红筹回归、小非减持。信贷有紧缩压力：5月CPI创年内新高、上半年信贷投放强烈，固定资产投资增速加快。预计3季度股指出现箱形调整，股市结构性调整，向蓝筹回归，建议关注中报可能超预期的板块，如工程机械行业、有色金属行业。牛市的基础仍坚实，人民币升值仍处于初期，资产重估远未结束，较长时间中国证券市场资金充沛，上市股市业绩快速增长，可以化解估值压力，四季度在市场消化信贷紧缩政策后，大盘将重归升势。从行业选择上，我们看好人民币升值受益的金融、地产行业，较高的国民高储蓄率、温和上升的核心通胀水平、金融产品的不断增加，以及持续的经济高速增长将长期支持证券、银行、保险、地产的业绩高速增长。虽然消费类行业估值普遍较高，由于中国消费需求出现向上拐点，未来盈利超出预期可能性较大。我们建议从需求快速增长和能抵御通货膨胀两条线来选择投资子行业，建议关注装潢、家具、白酒、啤酒、乳品行业。商业地产不仅受益于消费拐点出现，而且受益于地产升值，商业行业的高景气使得商业上市公司业绩存在超过预期的可能，而且商业行业为消费类抗周期行业，可以给较高的估值水平，尤其是一些进行连锁扩张的上市公司因其未来业绩大幅度提高而给予其更高的估值。受益于中国、印度经济快速发展，我们看好资源类公司，其中煤炭行业受需求成本双重推动价格不断攀升，加上煤炭行业上市公司多有集团整体注入的题材，值得关注。此外推荐硫酸钾镁肥和碳酸锂储量丰富的中信国安。中国装备制造业沿着进口替代、出口拓展出口的轨迹快速发展，研发实力的增强使得企业有能力通过自主创新生产出具有竞争力的产品来替代进口。结合我国劳动力等成本优势，企业产品具有了国际化价格优势，树立国际化品牌，形成国际化竞争优势，进一步拓展其成长空间。此外股权分置改革，使得大股东资产注入成为普遍现象，也成为本轮牛市的鲜明特点，我们认为该热点在下半年仍将继续。其中对于旗下只有一家上市公司的央企，则未来整合的不确定性大大的降低，央企很有可能借这个“独苗”上市公司完成资产的整合和整体的上市，我们建议投资者对此予以重点的关注。2007下半年我们最看好的25家公司为：金融类－中信证券（600030）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）、平安保险（601318）。地产类－万科（000002）、中华企业（600075）、世茂股份（600823）。消费－五粮液（600858）、泸州老窖（000568）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、宜华木业（600978）。商业地产－南京中商（600280）、新世界（600628）、益民百货（600824）、苏宁电器（002024）。资源类－西山煤电、兰花科创、中信国安。装备制造业－三一重工（600031）、华仪电气（600290）。资产注入：长江电力（600900）、天坛生物（600161）、中色股份（000758）、中国远洋（601919）。2报告正文：一、07年上半年上市公司业绩强劲增长，深沪股指屡创新高1、上半年股指上涨54％，再度成为全球表现最好的市场2007年上半年，上证指数上涨超过50%，涨幅接近2006年全年130%涨幅的一半，在股权分置改革带来的估值水平整体提升的2006年之后，07年的上升主要归因于中国宏观经济的超预期表现，以及这种预期的延续，具体表现为上市企业07年一季度业绩的大幅提升以及对于07-08年年度业绩的乐观预期。于此同时，在乐观预期以及大量不成熟投资者入市的共同推动下，大量不具备投资价值的股票被大幅度拉升。5月30日财政部财政部出台证券交易印花税从0.1％上调至0.3％的利空打压，股指连续回落至60日均线下方，最低跌至3404点，随后股指一路反弹至4200点附近，截至6月15日，上证综指收于4132.87点，上半年累计涨幅达54％。上证指数250027002900310033003500370039004100430045002007-1-42007-2-82007-3-222007-4-262007-6-7数据来源：天相、华富基金中国股票市场继06年之后，再度成为全球表现最好的市场，上市公司业绩超预期增长和散户快速入市是上半年中国股指表现神勇的两个主因。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%深证综合指数上证综合指数越南证交所指数泰国证交所指数新加坡海峡时报指数巴西圣保罗交易所指数德国DAX30指数墨西哥综合指数新西兰50自由流通指数标普/澳证200指数韩国KOSPI指数法国CAC40指数瑞典OMX指数加拿大标普/TSX综合指数荷兰AEX指数瑞士市场指数道琼斯工业平均指数纳斯达克综合指数标准普尔500指数标普/米兰证交所指数富时100指数雅加达综合指数台湾加权指数道琼斯欧洲50价格指数香港恒生指数东京证交所股价指数西班牙IBEX35指数日经225指数俄罗斯rts指数3数据来源：华富基金2、疯狂的低价股上半年低价股疯狂上涨150％以上，表现远超蓝筹股，从风格和特征结构上看，中小盘、低价、微利、亏损类型股票在07年的涨幅远远超出其它类型。风格指数07年表现0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%大盘指数成长指数中盘指数价值指数小盘指数数据来源：天相、华富基金特征指数07年表现0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%高价股绩优股中PE股低PE股中价股高PE股亏损股低价股微利股数据来源：天相、华富基金3、从行业结构来看，贸易、综合和纺织服装行业指数涨幅超过200%，金融板块涨幅最小从行业结构来看，贸易、综合和纺织服装行业指数涨幅超过200%，这和这几个行业中，低价股比例高有密切关系，从基本面看，这几个行业并未出现明显的好转。权重板块金融指数涨幅则未超过50%，由于上证指数按总股本加权计算，因此金融板块的落后严重制约了上证指数的涨幅，也一定程度说明上证指数严重扭曲了07年整个A股市场的总体上升幅度，33个行业中只有7个行业涨幅在100%以下，大大超出了2006年度的一半涨幅，这可以说是相当惊人的，因此也频频产生关于A股市场估值或者泡沫的争论，2007年1、2月份和6月的大幅震荡则体现了这种争论。4行业指数07年表现0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%金融通信传媒食品石油石化软件及服务钢铁元器件交通运输酒店旅游房地产机械商业农业汽车及配件电气设备造纸包装电力化工供水供气计算机硬件建筑业煤炭医药建材有色家电日用化工化纤纺织服装综合贸易数据来源：Wind、华富基金二、散户快速入市和上市公司业绩超预期增长是股指上涨的主因1、业绩超预期增长驱动市场上涨2007年1季度上市企业业绩的大幅提升，较06年底市场预期提高了近20个百分点，上市公司业绩惊喜成为市场突破3000点的重要驱动力，消除了3000点时市场泡沫之争。在2007年1Q具有可同比的1365家公司的净利润总额达到836.3亿元，相比2006年同期的425.4亿元，同比增长了96.6%。根据朝阳永续的业绩一致预期数据，市场将07年全年的净利润增速预期从24.4％提高到39.1％。上市公司净利润同比增长率走势5资料来源：上海证券报A股单季每股收益（元）-100-80-60-40-200204060801001202002q12002q32003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q1数据来源：Wind、华富基金2、散户入市规模快速上升，市场投机气氛浓厚a：A股开户数屡创新高目前中国A股市场的开户人数已经超过九千万，单月开户人数也屡创新高，从2006年低的不到50万户，迅速增加到2007年四月的670万户，由于大量个人投资者的进入，07年上半年的市场行情一定程度由不成熟个人投资者所主导，是市场低价股大幅上涨，市场投机气氛浓厚的主要原因。2.6%-13.2%7.5%21.9%46.8%96.6%-3.2%3.5%6.3%051Q051H053Q2005061Q061H063Q2006071Q6A股开户人数60006500700075008000850090009500100002007年04月2006年01月2004年10月2003年07月2002年04月-1000100200300400500600700800开户总数(万)右轴单月开户数（万）左轴数据来源：Wind、华富基金b：市场月换手率超过100％另外，随着散户蜂拥入市，市场换手率也大幅提高，市场月换手率从2006年的约40％快速上升至目前约100％的水平，日换手率也持续在4％-5％的水平。如果考虑不能流通的股本，我们市场目前的换手率达到30％。我们以台湾1986-1990年期间牛市换的手率作对比，其月换手率高点约80％，日换手率高点约5％，在第一次牛市回调时换手率为40％，可见目前A股市场交易已过于活跃，高换手率容易引发股价的大起大落。中国2006.1-2007.5A股市场月换手率情况0%20%40%60%80%100%120%Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-071986.1-1991.12台湾股市月换手率情况70102030405060708090Jan-86Jan-87Jan-88Dec-88Dec-89Nov-90Nov-91%数据来源：群益证券我们以2006年至今A股的市场和台湾1986-1988年牛市间市场对比，我们认为现阶段的A股市场与台湾87年9月的情景略有相似之处。我们以月成交额占M1占比资料作对比，目前A股市场占比从20％快速上升至40％左右，而台湾牛市期间的第一波大幅上扬后的高点，该资料也达到40％附近，随后台湾市场出现了一波牛市期间的调整走势。虽然这一数据未必能完全适用于中国A股市场，但对于当初同为新兴市场的台湾股市，我们认为是数据仍具有一定的参考意义。2006.1-2007.5中國A股情況020406080100Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07成交佔M1%總市值占GDP％台湾86-91年股指走势图0200040006000800010000120001400011-1-869-1-877-1-885-1-893-1-901-1-9111-1-9181986.1-1988.12台湾股市情况020406080100120Jan-86Jun-86Nov-86Apr-87Sep-87Feb-88Jul-88Dec-88成交佔M1%總市值占GDP％牛市的首次大幅調整数据来源：群益证券3、国内的证券化率在2年时间内已迅速接近甚至超过国际平均水平a：国内市值迅速膨胀目前，国内的证券化率在2年时间内已迅速接近甚至超过国际平均水平。2007年6月15日，沪深两地市价总值达到18万亿，证券化率（即股市总市值与GDP之比）为87%。2006年底，美国证券化率是126%，日本是108%，英国是139%，法国是88%，香港是649%，德国是46%，加拿大是113%，瑞士是217%，意大利是46%，俄罗斯是71%，西班牙是59%，澳大利亚是100%，韩国是88%，印度是70%。全球平均是92%。作为一个发展中国家，在GDP规模以超过10%的幅度增长的同时，证券化率也从2005年的20%左右迅速接近全球平均水平。中国资本市场证券化率%010203040506070809010020072004200119981995数据来源：Wind、华富基金日本和台湾在泡沫达到顶端时，总市值均接近或略超过总储蓄，其比值为0.9和1.18，中国目前总市值达到18万亿，总储蓄在3月最高点为17.2万亿，比值达到1.22。当然中国总市值有非流通股的因素，但该指标也显示中国