0928策略季报：多事之秋孕育希望之冬[1]

1分析师穆启国SAC执业证书编号：[e-mail]冯伟SAC执业证书编号:[e-mail]荀玉根SAC执业证书编号：[e-mail]刘湘宁SAC执业证书编号：[e-mail]联系人姚卫巍[e-mail]李进[e-mail]多事之秋孕育希望之冬——2010年第4季度策略报告谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/09/27策略研究/策略季报市场看法：先抑后扬，震荡上升景气与盈利：“周期类”似通缩，“消费类”似通胀。11月中旬之前，通胀、地产价格上升令政策有加码预期；消费相对估值偏高，创业板面临解禁压力；对比我们对2010年A股净利润增速23.72%的预测，当前一致预期盈利增速34%偏高。上述原因令市场有回落风险，是所谓先抑。结构背离的“兴登堡恶兆”未提示系统性风险。创新高公司比例约2%，创新低比例接近0%，创新低比例不够，这与以往熊市先兆显著区别。剔除大股东解禁之后，10月资金面相对较为宽松，因此我们预计市场虽可能回落，但创新低的概率偏小。政策的演绎：周期行业上有顶，新兴产业下有底。十二五规划出台的关键时期，结构型的政策会继续强化“均衡”的概念，政策将“无为之中见有为”。我们宏观组预计经济增速明年1季度见底，因此我们对整个四季度市场并不悲观，是所谓后扬。风格的轮换：中长期看小盘股依然占优。以科技或者新兴产业为主要驱动力的经济周期往往使得小公司更具活力；以公募为主导的机构投资者占比下降，也导致低估值的大盘股吸引力较2007年公募资金占优时期减弱。美元是全球系统性风险的风向标。美元快速贬值意味着经济趋稳，避险情绪下降令资金追逐风险资产，但资产价格泡沫将令新兴市场国家政策收紧，这一博弈过程仍将反复上演。而若美元快速升值则意味经济二次探底避险情绪升温，可能性偏低。行业观点：调结构与抗通胀下的结构型机会四季度保增长、调结构和管理通胀预期三重目标冲刺阶段，政策着力点将是保符合经济结构调整方向增长点。预计经济增速明年一季度触底，从经济景气和产业链联动的角度看好早周期的可选消费，而实证检验也发现汽车进入“去库存”初期往往有较佳表现。此外，在因基数和供给冲击导致的通胀预期影响下，消费股将分化，能够抗通胀或者能够转移成本的消费品公司获得更高的超额收益。结合行业季节性的历史表现，建议重点关注汽车、家电、医药、食品饮料；11月中旬之后，地产库存上升降低调控预期，创业板解禁“冲击”结束，关注地产和创业板的投资机会。成长与并购：特色中药、传媒、商业、儿童消费、软件成长方向：从人口、制度、科技、信贷、社会五个角度看，具备良好商业模式和集中度较高的供给竞争结构的行业和公司，且未来3-5年有望趋势性转变为利润的行业和公司，包括：品牌中药、传媒、软件、商业、食品饮料、智能标签、军工等。并购重组：3季度重组市场逐渐升温，年底将进入高潮。重点关注国企集团有明确的发展方向或资产承诺的个股；寻找股本小、股价低、微利且债务包袱不重的壳资源，自下而上挖掘潜在重组机会；重点从重组方承诺重组后业绩和注入资产质量入手，找寻那些被市场忽视的重组股。策略研究/季度策略2010/09/27谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录一、市场判断：先抑后仰，震荡上行..................................................................5景气与盈利：“周期类”似通缩，“消费类”似通胀.....................................5资金与情绪：结构背离的“兴登堡恶兆”未提示系统性风险.......................9政策的演绎：周期行业上有顶，消费和新兴产业下有底............................11风格的轮换：中长期看小盘股依然占优.....................................................13二、行业选择：调结构与抗通胀下的结构型机会..............................................18景气看行业：可选消费与抗通胀的必须消费品..........................................18市场面看行业：超额收益与季节性表现.....................................................20四季度行业配置表.....................................................................................23三、成长与并购：特色中药、传媒、儿童消费、软件、军工..........................23成长股的选择：至上而下的策略视角........................................................23人口趋势：医药、儿童用品、中高档消费.................................................24科技趋势：软件、智能交通、智能电网、节能环保...................................26制度变革趋势：商业、传媒、八大城市群的基建.......................................29去杠杆趋势：管理服务、数据服务、金融服务..........................................30兼并重组：年底渐进高潮..........................................................................31地缘政治紧张利好军工主题.......................................................................33策略研究/季度策略2010/09/27谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1房地产库存压力在11月开始体现............................................................................6图2一线城市成屋去化速度............................................................................................6图3汽车销量..................................................................................................................7图4汽车库存已经在消化................................................................................................7图5GDP减速将带动A股净利增速下滑...........................................................................7图6工业增加值减速将带动A股（非金融）净利增速下滑.............................................7图7A股市场的兴登堡凶兆.............................................................................................9图8创新高比例与创新低比例........................................................................................9图9四季度微观资金供小于求（已剔除大股东解禁）..................................................10图10不剔除大股东解禁时四季度资金面紧张................................................................10图1110月份资金相对宽松，11、12月份逐月紧张（剔除大股东解禁）......................10图12首发限售中大股东解禁与其他股东解禁序列.........................................................10图13美国市场情绪领先8周..........................................................................................11图14中国市场情绪领先4周.........................................................................................11图15中国消费占GDP比重逐步下降..............................................................................12图16中国投资占GDP比重已经远超同阶段其他国家....................................................12图176-8月工业增速持续低于15%，加息概率下降......................................................13图18汇改后人民币NDF反映的升值预期稳中有降........................................................13图19风格轮换的背景下是经济周期驱动的转变...........................................................14图20美国股市的小盘股与新兴市场超额收益相关........................................................14图2107年以来公募基金市值占比不断降低..................................................................14图22股指期货开户数增长迅猛.....................................................................................14图23创业板解禁高潮在11月1日................................................................................15图24创业板11月1日解禁股东的持有结构.................................................................15图25高管减持8月份创新高........................................................................................15图26