10净现值与公司战略2

0Lecture11项目分析与评估1•推出新产品–苹果公司与鼠标•发展核心技术–本田公司与小发动机•创造产品差异–可口可乐广告—这才是可乐•利用组织创新–摩托罗拉公司just-in-time存货管理公司战略与正的NPV2公司战略与股票市场•股票市场和资本预算之间应该存在某种联系。•如果企业选择正的NPV项目进行投资，企业的股票价格将上升。•有时股票市场对新项目的反应是消极的。•AT&T多次尝试进入电脑制造业310.2决策树•允许我们在每一个节点上面画出每一个可能的行动及其产生的结果。4决策树的例子不学金融学金融空圈表示需要进行的决策。实心圈表示收到消息。例如，班级的测验分数。圆圈后面的那一条线代表那一点后面所有可能的选择。“C”“A”“B”“F”“D”5斯图尔特医药•斯图尔特医药公司考虑投资研发一种治疗感冒的药品。•公司策划部建议公司进行测试并开始研发。•起步阶段将延续1年，差不多要花费$1billion。然后，有60%的机会特使可以成功，并进入下一个阶段。•如果初始测试试成功的，公司可以进行生产。成本$1,600million，生产周期为4年。6测试成功并进行生产，斯图尔特医药公司的NPV投资第一年第2-5年收入$7,000变动成本(3,000)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$1,800税(34%)(612)净利润$1,188现金流-$1,600$1,58875.433,3$)10.1(588,1$600,1$41ttNPV7斯图尔特医药的决策树不试验试验失败成功不投资投资投资611,3$NPV0$NPV企业有两个选择：试验或者不试验投资或者不投资mNPV75.433,3$0$NPV8斯图尔特医药:决定测试•让我们回头看第一阶段，决策关心的是我们要不要投资？•时间1，期望收益是：期望收益成功概率成功后的收益失败概率失败后的收益.60$3,433.75.40$0$2,060.25期望收益95.872$10.125.060,2$000,1$NPV•时间0的NPV是：所以应该进行测试910.3敏感度分析，场景分析，盈亏平衡分析•允许我们透过NPV的数值，达到我们对企业的预测的目的。•当用电子数据版计算时，尽量用公式建模，这样你可以仅仅通过调整一个单元格的变量，就可以带动NPV数值的改变。10灵敏度分析与场景分析在斯图尔特例子中，收入每年有7,000,000。如果每年只有$6,000,000，NPV将变成$1,341.64一般称为“whatif”analysis；我们计算NPV的数值和我们所作假设改变之间存在多大的敏感性。64.341,1$)10.1(928$600,1$41ttNPV11灵敏度分析%29.14000,7$000,7$000,6$Rev%•我们可以看到NPV对收入变动很敏感。例如，收入下降16%，导致NPV下降61%。%93.6075.433,3$75.433,3$64.341,1$%NPV•收入每下降1%，我们可以预期NPV下降4.25%%29.14%93.6025.412场景分析•敏感度分析的一个变种是场景分析。•例如，斯图尔特医药公司面对下面这三个场景：1.下一年天气糟糕，变得很冷，销售收入超出预期，但是劳动力成本上升了。2.下一年天气没太多变化，销售和预期相符合。3.下一年的天气暖和，销售没有达到预期。•对每一个场景，计算NPV。13EX1情景分析•一个项目的成本为750000美元，年限为5年，没有残值，并以直线法折旧完毕。必要报酬率为17%，税率为34%，销售量为每年500件，单位价格为2500美元，单位变动成本为1500美元，固定成本为每年200000美元。•假定你认为上面的销售量、价格、变动成本以及固定成本预测的准确度在5%以内。这些预测的上限和下限分别是多少？基本情况下的NPV是多少？最好的情况和最差的情况下的NPV又是多少？14基本情况变量基本情况下限上限销售量（件）500475525单位价格（美元/件）250023752625单位变动成本（美元/件）150014251575固定成本（美元）20000019000021000015折旧是每年150000美元。最差的情况设定高成本和低价格、低销售收入，而最好的情况则正好相反。情境销售量价格变动成本固定成本现金流量基本情况50025001500200000249000最好的情况52526251425190000341400最差的情况4752375157521000016320016在17%的贴现率下，5年的年金系数为3.19935，因此NPV为：•基本情况下的NPV=－750000美元+3.19935×249000美元=46638美元•最好的情况下的NPV=－750000美元+3.19935×341400美元=342258美元•最差的情况下的NPV=－750000美元+3.19935×163200美元=－227866美元17盈亏平衡分析•另一个预测变动的工具是盈亏平衡分析。•斯图尔特医药公司例子中，我们关心的是盈亏平衡收入和盈亏平衡销售量或者盈亏平衡价格。•Thebreak-evenIATCFisgivenby:75.504$16987.3600,1$$)10.1($600,1$041IATCFIATCFNPVtt18Break-EvenAnalysis•我们以税后的盈亏平衡现金流开始并且通过损益表反向求解，算出盈亏平衡收入：投资计算现金流收入=158.72+VC+FC+D$5,358.72可变成本VC(3,000)固定成本FC(1,800)折旧D(400)税前利润=104.75÷(1-.34)$158.72税(34%)净利润=504–折旧$104.75现金流$504.7519盈亏平衡分析•我们得到盈亏平衡收入是$5,358.72million，我们很容易得到盈亏平衡价格和盈亏平衡销售量。•如果原来计划是每年出售700million剂量，每剂$10，产生的收入$7,000million，那么我们要达到盈亏平衡的话，销售量达到：$5,358.72()$5,358.72$535.87million$10价格销售量盈亏平衡销售量（每年）我们也可以得到盈亏平衡价格：$5,358.72million$7.657million盈亏平衡价格（每剂量）剂量20EX2情景分析•一个项目的成本为750000美元，年限为5年，没有残值，并以直线法折旧完毕。必要报酬率为17%，税率为34%，销售量为每年500件，单位价格为2500美元，单位变动成本为1500美元，固定成本为每年200000美元。•给定前一题中的基本情况预测值，分别求出这个项目的现金保本点、会计保本点和财务保本点。•回答时，忽略税。21现金和会计保本点•我们有200000美元的现金可以弥补固定成本。单位边际贡献为2500美元/件－1500美元/件=1000美元/件，因此，现金保本点为200000美元/1000美元/件=200件。•另外，我们还有150000美元的折旧，因此，会计保本点为（200000美元+150000美元）/1000美元/件=350件。22财务保本点•求出使项目的NPV等于0的OCF。我们已经知道，5年的年金系数为3.19935，项目的成本为750000美元，因此，保本的OCF应为：•750000美元=OCF×3.19935•因此，要达到财务意义上的保本点，项目每年的现金流量应为：•750000美元/3.19935=234423美元。•与200000美元的现金固定成本相加，就得出必须弥补的总额434423美元。单位价格为1000美元，我们需要卖•434423/1000=435件。2310.4期权•现代金融理论的一个基本认识：期权具有价值。•“我们没有期权”是处于困境的信号（asignoftrouble）。24期权•因为公司是在一个变动的环境中做决策，他们在评估项目时需要考虑到期权的因素。•扩展期权–如果需求超过预期，这种期权有价值。•放弃期权–如果需求小于预期，这种期权有价值。•延期期权–如果变量朝着有利的方向变化，这种期权有价值。25延迟期权:例子•上面这个例子，这个项目可以在未来的4年任意一年进行，贴现率是10%。项目发起的那一个时点现值是$25,000，但是由于成本是下降的，因此NPV在后面的时点有上升趋势。•项目开发的最佳时间是第2年—这个选择的NPV从今天看是最高的。YearCostPVNPVtNPV0020,000$25,000$5,000$5,000$118,000$25,000$7,000$6,364$217,100$25,000$7,900$6,529$316,929$25,000$8,071$6,064$416,760$25,000$8,240$5,628$2)10.1(900,7$529,6$26折现现金流与期权•项目的市场价值可以分成两部分，一部分是不带期权的NPV，另一部分是项目的期权价值。OptNPVM一个例子：比较专用机器和通用机器。如果它们的成本和寿命都一样，通用的机器价值要高一些，因为它带有期权。27放弃期权:例子•开采油田的例子，钻探设备成本$300，一年后可能成功可能失败。•结果出现的概率相同，贴现率是10%。•如果成功得到收益的在时间1现值是$575。•如果失败得到收益的在时间1现值是$0。28放弃期权:例子0.5$5750.50$287.5期望收益64.38$)10.1(50.287$300$tNPV传统的NPV分析拒绝这个项目期望收益成功概率成功收益失败概率失败收益29放弃期权:例子企业有两个决策：挖还是不挖，放弃还是坚持。不挖挖0$NPV500$失败成功：PV=$500出售钻探设备，残值=$250保留钻探设备，没有挖到油PV=$0传统的NPV分析忽视放弃期权的价值。30放弃期权:例子0.5$5750.5250$412.50期望收益00.75$)10.1(50.412$300$tNPV•如果考虑到放弃期权的价值，这个项目的价值：期望收益成功概率成功收益失败概率失败收益31放弃期权的估值•我们可以把项目的市场价值分成两部分，一部分是不带期权的NPV，另一部分是项目的期权价值。OptNPVMOpt64.3800.75$Opt64.3800.75$64.113$Opt3210.5概要与总结•我们探讨了正净现值的来源是什么，并解释经理可以通过什么来创造正净现值的机会。•敏感性分析使得经理人对项目风险的认识有所提高。•场景分析考虑了不同场景下不同因素的联合变动，对项目风险的认识更直观。•盈亏平衡分析（基于NPV）给经理人提供了最小的目标。•讨论了资本预算中的隐含期权，比如拓展期权，放弃期权，延期期权。