12期权的交易策略

金融工程课程1第十二章期权的交易策略【本章学习要点】：本章涉及的重要概念有：期权组合图形的算式表述及其算法、标的资产的期权保护、抵补等、以及各种不同的期权组合策略。要求掌握期权图形的算法，理解掌握不同标的资产与不同期权的组合分类和特点、差价期权组合中的各种分类以及跨式期权组合的原理。金融工程课程2第一节期权组合图形的算法一、不同期权图形的算式表述二、期权组合图形的算法举例第二节标的资产与期权的组合策略一、有抵补的看涨期权（coveredcall）空头二、有保护的看跌期权（protectiveput）多头三、有保护的看涨期权（protectivecall）多头四、有抵补的看跌期权（coveredput）空头第三节差价期权的组合策略一、垂直差价期权(verticalspread)二、水平差价期权(horizontalspread)第四节跨式期权组合策略一、底部跨式组合二、底部宽跨式组合金融工程课程3第一节期权组合图形的算法一、不同期权图形的算式表述首先定义算式规则：如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。损益期权执行价格潜在的无限大盈利曲线期权标的市场价格最大的亏损额(期权费)图11-1看涨期权买方的盈亏图1.看涨期权多头图形算式表达式：（0，＋1）；金融工程课程4第一节期权组合图形的算法一、不同期权图形的算式表述首先定义算式规则：如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。2.看涨期权空头图形算式表达式：（0，－1）；损益期权执行价格期权标的市场价格图11-2看涨期权卖方的盈亏图潜在的无限大亏损曲线最大的盈利额(期权费)金融工程课程5第一节期权组合图形的算法一、不同期权图形的算式表述首先定义算式规则：如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。3.看跌期权多头图形算式表达式：（－1，0）；损益期权执行价格格潜在的无限大盈利曲线期权标的市场价格图11-3看跌期权买方的盈亏图最大的亏损额（期权费）金融工程课程6第一节期权组合图形的算法一、不同期权图形的算式表述首先定义算式规则：如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。4.看跌期权空头图形算式表达式：（＋1，0）；损益最大的盈利额（期权费）潜在的无限大盈利曲线期权标的市场价格图11-4看跌期权卖方的盈亏图期权执行价格潜在的无限大亏损曲线金融工程课程7第一节期权组合图形的算法一、不同期权图形的算式表述首先定义算式规则：如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示；如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。5.标的资产多头图形算式表达式：（＋1，＋1）；6.标的资产空头图形算式表达式：（－1，－1）。金融工程课程8二、期权组合图形的算法举例（一）看跌期权多头与标的资产多头由于看跌期权多头图形算式表达式为（－1，0），标的资产多头图形算式表达式为（＋1，＋1），所以组合图形的算式表达式为，（－1，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1）期权组合盈亏图12-1看跌期权多头与标的资产多头组合标的多头看跌多头组合图形金融工程课程9二、期权组合图形的算法举例（二）看涨期权多头与看跌期权空头由于看涨期权多头图形算式表达式为（0，＋1），看跌期权空头图形算式表达式为（＋1，0），所以组合图形的算式表达式为，（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1）期权组合盈亏图12-2看跌期权多头与标的资产多头组合看涨多头看跌空头组合图形金融工程课程10二、期权组合图形的算法举例（三）标的资产空头与看跌期权空头由于标的资产空头图形算式表达式为（－1，－1），看跌期权空头图形算式表达式为（＋1，0），所以组合图形的算式表达式为，（－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1）期权组合盈亏图12-3看跌期权多头与标的资产多头组合标的空头看跌空头组合图形金融工程课程11第二节标的资产与期权的组合策略t：期权交易时刻；T：期权到期时刻；tS：标的资产现价（t时刻）；TS：期权到期日标的资产现价；K：期权的执行价；c：看涨期权价格（t时刻）；p：看跌期权价格（t时刻）；r：无风险利率；TY：到期时的持有收益金融工程课程12一个标的资产现货多头头寸的到期收益为：TrtTtTSeSY)(一个标的资产现货空头头寸的到期收益为：TrtTtTSeSY)(期权的套期保值策略可以分为:保护性策略（protectivestrategy）;抵补性策略(coverstrategy);金融工程课程13一、有抵补的看涨期权（coveredcall）空头这一组合由标的资产现货多头加上一个看涨期权的空头组成。持有该组合能使得当标的资产价格急剧下跌时多头资产的损失得到一定的补偿，但是也限制了标的资产价格上升时的收益。该策略的到期收益为：0,max)()(KSceSeSYTrtTTrtTtT-50050050100图12-4抵补的看涨期权空头盈亏盈亏市场价格金融工程课程14二、有保护的看跌期权（protectiveput）多头标的资产现货多头加看跌期权多头的组合。持有该组合能保护投资者锁定由于标的资产价格急剧下跌的损失。该策略的到期收益为：0,max)()(TrtTTrtTtTSKpeSeSY-50050050100图12-5有保护的看跌期权多头盈亏盈亏市场价格金融工程课程15三、有保护的看涨期权（protectivecall）多头它是标的资产现货空头加看涨期权多头的组合。在持有一个标的资产现货空头时，加看涨期权多头，可以有效保护投资者免受由于标的资产价格急剧上升带来的损失。该策略的到期收益为：0,max)()(KSceSeSYTrtTTrtTtT-50050050100图12-6被保护的看涨期权多头盈亏盈亏市场价格金融工程课程16四、有抵补的看跌期权（coveredput）空头它由标的资产现货空头加看跌期权空头组成，持有标的资产现货空头投资者会面临较大的当标的资产价格急剧上升的风险。但是当投资者有充分的把握认为未来基础资产的价格下降的可能性远大于上升的可能性时，可以采取该策略。这样，他还可以获得出售期权所得的期权费。如果标的资产价格真的上升了，其损失可以得到一定的补偿。该策略的到期收益为：0,max)()(TrtTTrtTtTSKpeSeSY-50050050100图12-7有抵补的看跌期权空头盈亏盈亏市场价格金融工程课程17第三节差价期权的组合策略差价期权（spread）是指买入一个期权同时卖出另一个同一种类的期权，所谓的同一种类指的是两个期权要同时为看涨期权或同时为看跌期权，而且标的相同。又可分为两大类：垂直差价期权和水平差价期权。一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（一）牛市差价期权1.看涨差价期权(bullcallspread)金融工程课程18一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（一）牛市差价期权1.牛市看涨差价期权(bullcallspread)-30-1501530020406080100图12-8牛市看涨差价期权盈亏期权到期时的股价市场价格金融工程课程19一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（一）牛市差价期权2.牛市看跌差价期权(bullputspread)-30-1501530020406080100图12-9牛市看跌差价期权盈亏期权到期时的股价市场价格金融工程课程20一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（二）熊市差价期权1.熊市看涨差价期权(bearcallspread)-30-1501530020406080100图12-10熊市看涨期权盈亏期权到期时的股价市场价格金融工程课程21一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（二）熊市差价期权2.熊市看跌差价期权(bearputspread)-30-1501530020406080100图12-11熊市看跌差价期权盈亏期权到期时的股价市场价格金融工程课程22一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（三）蝶式差价期权(butterflyspread)1.碟式看涨期权差价组合-1501520304050607080图12-12碟式看涨差价期权盈亏到期时期权组合的盈亏市场价格金融工程课程23一、垂直差价期权(verticalspread)定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。（三）蝶式差价期权(butterflyspread)2．蝶式看跌差价期权组合-1501520304050607080图12-13碟式看跌差价期权盈亏到期时期权组合的盈亏市场价格金融工程课程24二、水平差价期权(horizontalspread)这种期权组合又称为时间差价期权或又称日历套利(CalendarSpread)1.水平看涨期权正向差期组合-1501520406080图12-14看涨水平差价期权组合盈亏短期权到期时组合的盈亏市场价格金融工程课程25二、水平差价期权(horizontalspread)这种期权组合又称为时间差价期权或又称日历套利(CalendarSpread)1.水平看跌期权正向差期组合差期组合-1501520406080图12-15水平看跌差价期权盈亏短期权到期时组合的盈亏市场价格金融工程课程26第四节跨式期权组合策略该类期权组合是由同一标的资产的看涨和看跌期权组合，即在期权交易中同时购入或卖出涨、跌期权，这种交易策略称为“跨式组合”（straddle）。水平看跌期权正向差期组合。一、底部跨式组合它由一个看涨期权多头和一个看跌前多头组成，执行价格和到期日均相同。-30-150153020406080图12-16期权到期时的底部跨式组合盈亏期权到期时组合的盈亏市场价格金融工程课程27第四节跨式期权组合策略该类期权组合是由同一标的资产的看涨和看跌期权组合，即在期权交易中同时购入或卖出涨、跌期权，这种交易策略称为“跨式组合”（straddle）。水平看跌期权正向差期组合。二、底部宽跨式组合它由一份看跌期权多头和一份看涨期权多头构成。-30-150153020406080图12-17底部宽跨式期权的盈亏期权到期时组合的盈亏市场价格金融工程课程28本章小结：本章首先讲述了期权组合图形的算式表达式以及图形的算法。把期权当作投资组合的一部分而不是一种单一的证券，讨论单个标的资产期权头寸与标的资产头寸组合会产生的状况，接着讨论当投资基于同一标的资产的两种或者两种以上不同期权时，各种不同期权组合的损益状态以及分析方法。金融工程课程29思考与练习：1．解释构造熊市差价期权的两种方法。2．对于投资者来说什么时候购买蝶式期权是合适的？3．在标的资产与期权的组合策略中，“保护”与“抵补”有什么区别？4．用表格说明执行价格为X1和X2（X1X2）的看跌期权所构成牛市差价期权的损益状况。5．执行价格为50元的看涨期权成本为2元，执行价格