4-消费类行业选股策略

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/11分析师王红兵(0755)[e-mail]谢江(0755)[e-mail]策略指数金融工程„我们观察到2005年以来消费类行业的累积超额收益与大盘弱相关，表明行业轮动配置难以带来消费类行业的alpha，或者说行业配置的风险比较大，所以从选股层面来获取alpha更为现实。„研究的消费类行业包含了5个子行业，分别为食品饮料、商业贸易、交运设备、家用电器、纺织服装，从近10年基于中证800成份股的选股业绩来看小流通市值、低PE、主营业务的净资产收益率高，应收账款周转快的股票组合更易受到市场认可，比较特殊的是业绩成长指标在消费类股票中并不受到追捧。„这些选股业绩突出的指标其选股能力的稳健性存在差异，ROE和PE在近10年间表现比较稳健，而市值因素有明显的轮动特征，应收账款周转率在2006年以后区分股票强弱能力的稳健性变差。„市场类的动量与反转指标对于消费类股票的选股能力差强人意，在这些市场指标中1个月反转和1个月动量指标值得关注。1个月反转的选股能力在所有市场指标中表现最强，其在2005-2007年能有效区分股票的强弱表现，但其余年份并不能筛选出优质组合；而1月动量较强的股票在长期投资中应该规避。„选股要素之间的有机结合能产生更好的业绩，对消费类子行业考虑的选股要素为PE、扣除非经常性损益的ROE，应收账款周转率、1月反转、流通市值和主营收入增长率。从5个子行业的最佳选股要素结构来看，1月反转虽然难以独自筛选出涨幅靠前的股票，但在选股体系中却占有极其重要的位置，另外低PE估值也对大多数行业相当重要。2009/11/23相关研究《策略指数研究系列之一：基于财务指标的选股能力构建策略指数》发表日期（2009/03/11）《策略指数研究系列之二：基于市场情绪的行业轮动策略》发表日期（2009/06/24）《策略指数研究系列之三：周期性行业策略指数》发表日期（2009/06/24）消费类行业选股策略策略指数研究系列之四金融工程-策略指数091123：策略指数研究系列之四_消费类行业选股策略.docNov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/11目录一、哪些要素能选出好的消费类股票...........................................................3二、单要素的选股业绩................................................................................41、流通市值.........................................................................................42、PE估值...........................................................................................43、应收帐款周转率...............................................................................54、扣除非经常性损益的ROE...............................................................55、1个月反转......................................................................................56、小结................................................................................................6三、消费类子行业最佳的选股要素结构.......................................................61、食品饮料.........................................................................................62、商业贸易.........................................................................................73、交运设备.........................................................................................84、家用电器.........................................................................................95、纺织服装.........................................................................................9四、报告结论.............................................................................................10金融工程-策略指数091123：策略指数研究系列之四_消费类行业选股策略.docNov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/11消费类行业从2005年以来的数据看其超额收益与大盘的相关性表现为弱相关，也就是说通过判断大势进而来研判消费类行业能否获有超额收益就比较难。而典型的周期性行业例如有色与地产或是典型的非周期性行业例如电力与公用事业它们与大势的相关性非常强，更容易通过行业轮动配置获取该行业的超额收益。所以从这个角度来说，消费类行业更适宜通过选股来产生Alpha。本报告考虑的消费类行业包含了5个子行业，包括食品饮料、商业贸易、交运设备、家用电器、纺织服装，我们试图找出能带来选股Alpha的要素指标。一、哪些要素能选出好的消费类股票那么，对于消费类行业近十年来投资者偏好哪些选股要素呢？分析的选股指标包括估值、业绩成长性、基本面财务指标、市场指标以及流通市值，所以财务指标均采用前滚12月的数据。为了找出消费类行业偏好的选股要素，本报告设计了两个对比组合：增持组合和减持组合，其中增持组合为每个行业选股指标排序靠前的25%的股票，减持组合为靠后的25%的股票，样本来源于中证800指数成份股。每6个月进行组合再平衡，调整股票组合时调入调出均考虑2%的交易成本，实证期间为2000年1月1日至2009年11月13日，同期上证综指涨幅133.26%。对于消费类股票的实证发现，小流通市值、低PE、主营业务的净资产收益率高，应收账款周转快的股票组合更易受到市场认可，比较特殊的是，业绩成长类指标并不受到追捧。图1、减持组合的业绩与增持组合的相对Alpha-100%0%100%200%300%400%500%600%700%小市值PE扣除非经常性损益的ROE应收账款周转率PSPCFPB销售毛利率营业成本比例总资产周转率1月反转息税前利润率12月动量主营收入增长率净利润增长率减持组合增持组合相对减持组合的Alpha数据来源：联合证券研究所。金融工程-策略指数091123：策略指数研究系列之四_消费类行业选股策略.docNov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/11二、单要素的选股业绩选股要素其实就是一种投资风格，不同行业适用的投资风格也许不同，不同行情阶段适用的投资风格也许还会变化，单个选股要素的选股业绩越稳健其实际的参考意义就越大。1、流通市值对于消费类行业，小市值组合期末业绩为597.6%，大市值组合期末业绩为231.7%，总体来说，近10年以来流通市值比较小的股票组合能战胜流通市值较大的组合。图2为增持组合累积净值与减持组合累积净值的变化图，从图中可以观察到市值风格存在明显的轮动特征，自2005年以来小市值消费股表现出持续的强势，但波动也大，阶段地配置风险较大。图2、增持组合与减持组合业绩的相对强弱数据来源：联合证券研究所。2、PE估值低PE组合期末业绩是510.4%，高PE组合的业绩是118.9%，低PE组合能较持续地战胜高PE组合。图3、增持组合与减持组合业绩的相对强弱数据来源：联合证券研究所。金融工程-策略指数091123：策略指数研究系列之四_消费类行业选股策略.docNov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/113、应收帐款周转率应收账款周转快的组合的期末业绩为438.3%，应收账款周转慢的组合92.8%。在2006年以前应收账款周转率能持续加速带来相对Alpha，但在2006年以后这种能力的稳定性变差。图4、增持组合与减持组合业绩的相对强弱数据来源：联合证券研究所。4、扣除非经常性损益的ROE核心业务ROE高的股票组合期末业绩464.9%，ROE低的股票组合的期末业绩107.7%，ROE对Alpha的贡献一直是比较稳健的。图5、增持组合与减持组合业绩的相对强弱数据来源：联合证券研究所。5、1个月反转对于消费类股票，市场类的动量与反转指标表现差强人意，而在市场指标中1月反转的选股能力相对较强的，其在2005－2007年能有效区分股票的强弱表现，其余年份并不能筛选出优质组合。相对于反转，1月动量近10年的选股业绩只有-2.3%，所以在消费类选股中金融工程-策略指数091123：策略指数研究系列之四_消费类行业选股策略.docNov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。6/111月动量较强的股票应该规避。图6、增持组合与减持组合业绩的相对强弱数据来源：联合证券研究所。6、小结在研究的选股指标中，小流通市值、低PE、主营业务的ROE高，应收账款周转快筛选出的增持组合在2000年-2009年能更好地战胜减持组合，但这些指标选股能力的稳健性存在差异，ROE和PE在近10年间均表现比较稳健，而市值因素有明显的轮动特征，应收账款周转率在2006年以后区分股票强弱能力的稳健性变差。市场类的动量与反转指标对于消费类股票的选股能力差强人意，在这些市场指标中1个月反转和1个月动量指标值得关注。1个月反转的选股能力在所有市场指标中表现最强，其在2005－2007年能有效区分股票的强弱表现，但其余年份并不能筛选出优质组合，而1月动量较强的股票在长期投资中应该规避。三、消费类子行业最佳的选股要素结构根据我们以往的研究，选股要素之间的有机结合能产生更好的业绩，每个消费类子行业均有其最佳的要素结构，我们设定每年6月和12月根据选股体系进行组合再平衡，最佳的选股要素结构要使得每次调仓后增持组合和减持组合的差异达到最大。选股要素包括多种属性的选股指标，分别为PE、扣除非经常性损益的ROE，应收账款周转率、1月反转、流通市值和主营收入增长率。1、食品饮料对于食品饮料行业，1月反转要素的权重最大，其余是PE，按表1中的要素结构评价食品饮料行业在实证期间增持组合可取得1909.48%的业绩（不考虑交易成本）。金融工程-策略指数091123：策略指数研究系列之四_消费类行业选股策略.docNov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。7/11表1、食品饮料最佳选股要素结构选股指标权重PE22.38%ROE11.89%主营收入增长率11.93%应收账款周转率9.62%1月反转44.19%数据来源：联合证券研究所。图7、食品饮料1909.48%315.16%0%500%1000%1500%2000%2500%19991231200006302000123120010630