尿素行业深度报告：底部确认,震荡向好

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告行业深度研究Table_First|Table_Summary尿素行业深度报告——底部确认，震荡向好化工行业关注要点：1.国际供大于求背景下，我国尿素企业作为边际生产商，生产成本支撑国际尿素价格；2.煤价带动尿素价格触底反弹，本轮加速去产能有利行业复苏；3.未来我国出口萎缩，去产能任务艰巨；行业随去产能深入逐步震荡向好。尿素主要用作氮肥，全球尿素合成一般以天然气为原料，中国则以煤炭为主。尿素主要用作氮肥。全球工业需求占比约17%。国外制备尿素通常使用天然气水蒸气转化法，而国内大都使用煤炭为原料。气流床煤气化工艺较固定床工艺有￥150~400的单吨尿素成本优势。氨与二氧化碳合成尿素我国大多使用二氧化碳汽提法，产品单耗与国外大型尿素企业普遍使用的氨汽提法存在差距。全球供大于求局面难以改观，国际价格长期承压。2012年以来全球尿素产能增长迅速，产能过剩加重，今年全球产能利用率仅73%。全球粮价低迷、快速发展国家GDP增速下滑以及中国农业结构调整打击尿素农业需求。同时，美国、中东、北非未来两年的产能扩张将加剧全球供给过剩。2020年前，国际尿素市场难以言好，国际价格长期承压。中国处于尿素生产成本曲线末端，对国际价格起支撑作用。中国尿素生产成本整体远远高于美国、中东、北非等国，出口缺乏竞争力。中国无烟煤尿素企业作为全球成本末端的边际生产者，处于淘汰边缘，苦苦支撑国际尿素价格。若人民币不大幅贬值，我国出口尿素根本无利可图。煤价带动我国尿素价格触底反弹，去产能加速有利行业复苏。我国尿素行业产能过剩严重，2014、2015年，行业开工率维持在68%左右。今年以来，优惠政策相继退出，再加需求平淡、出口萎靡，行业亏损面加大。开工率一路下滑，10月跌破50%。8月以来，煤炭大涨带动尿素价格触底反弹。然而企业盈利空间并没有增长，因而开工率维持低位。成本端推动叠加供给端缺失，尿素价格短期内得到提振，但能否持续有待验证。本轮去产能加速有利行业复苏。未来世界贸易格局将改变；中国去产能任务艰巨，行业震荡向好。随中东北非低成本产能投产，中国出口印度尿素失去竞争力，伊朗或将代替中国成为印度第一进口来源国。而美国进入产能集中释放期，2018年后将不再从中国进口。预计2019年，中国可依靠出口消化的产量仅550~750万吨。届时我国尿素年产量将控制在6000万吨左右，要在目前基础上淘汰2500万吨落后产能。随行业去产能深入，行业集中度提升，龙头企业盈利将趋于稳定。风险提示小产能大规模复产；煤炭、物流相关调控政策；人民币汇率变化Table_First|Table_ReportDate2016年12月26日Table_First|Table_Rating投资建议：中性上次建议：中性Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author马群星分析师执业证书编号：S0590516080001电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1、《环保重压，关注农药细分弹性品种》2016.12.192、《非OPEC产油国动产协议达成，天然气改革试点将落地，关注石油及天然气涨价机会》2016.12.143、《风水轮流转，枯木待逢春》2016.11.18请务必阅读报告末页的重要声明-40%-28%-16%-4%8%2015-122016-042016-082016-12化工沪深3002请务必阅读报告末页的重要声明行业研究正文目录1尿素生产工艺不同导致成本差异较大......................................31.1尿素是全球使用最广泛的单质氮肥.............................................................31.2全球尿素合成一般以天然气为原料，我国则以煤炭为主............................32全球供大于求局面难以改观，价格长期承压................................52.1全球尿素供应过剩超过20%.......................................................................52.2全球人口稳步增长，GDP增速下滑...........................................................62.3粮价低迷+种植结构调整，尿素中短期需求增长有限.................................72.4产能激增，全球供大于求局面继续恶化.....................................................93中国处于尿素生产成本曲线末端，支撑国际价格...........................104煤价带动我国尿素价格触底反弹，去产能加速有利行业复苏..................124.1产能过剩严重，多重因素侵蚀行业盈利...................................................124.2成本倒挂加重逼迫行业洗牌......................................................................154.3煤炭大涨，尿素价格被动触底反弹...........................................................174.4供给收缩助力行业回暖.............................................................................185后市展望............................................................195.1伊朗或将取代中国成为印度最大进口来源国............................................195.2美国进入产能释放期，将不再从中国进口................................................205.3中国出口萎缩，去产能任务艰巨，行业震荡向好.....................................216相关标的............................................................227风险提示............................................................233请务必阅读报告末页的重要声明行业研究1尿素生产工艺不同导致成本差异较大1.1尿素是全球使用最广泛的单质氮肥尿素，化学名称叫碳酰二胺，分子式为CO(NH2)2,分子量为60.06，含氮量为46.65%，是含氮量最高的固体氮肥。因为人类及哺乳动物的尿液中含有这种物质，故称为尿素。尿素为无色无味的针状或棒状结晶体，工业或农业品为白色略带微红色固体颗粒。尿素易溶于水和氨，也溶于醇，包装及贮存要注意防潮。尿素主要用作氮肥，全球约17%用于工业领域。作为一种中性肥料，尿素适用于各种土壤和植物，促使树木茂盛，增加叶绿素，加强营养生长，主要用作基肥和追肥。尿素在工业上的需求集中在人造板的制造，三聚氰胺的合成，以及火电脱硝、车用尿素等环保领域。1.2全球尿素合成一般以天然气为原料，我国则以煤炭为主图表1：尿素生产工艺来源：国联证券研究所尿素的生产主要包括两个部分：合成氨、以及氨与二氧化碳合成尿素。首先需要以天然气或煤炭为原料制备合成气（CO+H2），用其中的氢气与空气中提取的氮气合成氨；将合成气中的一氧化碳转化成二氧化碳后与氨反应合成尿素溶液。最后通过蒸发造粒得到尿素产品。国外合成氨企业一般使用天然气为原料，通过水蒸气转化法制备合成气。生产成本主要受天然气成本影响。受自然资源限制，我国合成氨企业大都使用煤炭作为原料，通过不同的煤气化技术制备合成气。生产成本除了受原材料煤炭成本影响之外，还受煤气化技术影响。与固定床相比，气流床的煤种适应性广，碳转化率高，对环境污染小，生产成本要低150-400元/吨，是未来我国煤气化的发展方向。图表2：我国尿素原料结构（按产能）4请务必阅读报告末页的重要声明行业研究来源：CNKI；国联证券研究所图表3：国内主要煤气化工艺比较气流床气化炉固定床气化炉代表炉型Shell气化德士古气化鲁奇气化固定床间歇制气化通用煤种褐煤、烟煤、石油焦烟煤、石油焦褐煤、烟煤无烟煤、焦炭气化压力（Mpa)2.0-4.04.0-6.52.0-3.0常压气化温度（℃）1400-16001300-1400950-1050～1000气化剂纯氧纯氧氧+蒸汽空气+蒸汽进料方式干粉煤水煤浆6-50mm块煤25-75mm块煤单炉最大投放量（吨/天）200020001920100耗氧量高高低空气碳转化率（%）≥9995-9888-9659-62煤气中合成气（CO+H2）体积分数～90～80～65～70对环境影响低低较高高来源：CNKI，国联证券研究所氨与二氧化碳和成尿素反应过程中，合成塔内反应物一次转化率较低。围绕着如何回收利用从合成塔里出来的反应混合物料，发展出了多种生产工艺。目前国内以二氧化碳汽提法为主。图表4：氨与二氧化碳合成尿素工艺特点水溶液全循环法消耗较高、流程长，近几年新建的大中型尿素厂已很少使用该工艺。二氧化碳汽提法流程短、设备少，生产稳定，消耗较低，为目前中国主流尿素生产工艺。氨汽提法消耗最低，但流程较长，设备要求高，制造周期长，在国外大型尿素企业以及部分中石化、中石油下属企业中有所运用。来源：CNKI国联证券研究所5请务必阅读报告末页的重要声明行业研究2全球供大于求局面难以改观，价格长期承压2.1全球尿素供应过剩超过20%图表5：全球尿素产能、需求及产能利用率来源：Bloomberg国联证券研究所全球尿素产能近年来增长迅速，2011年总产能为1.8亿吨，2016年底预计达到2.4亿吨，年复合增速超过5%。与此同时，需求增速仅为2%。产能利用率从11年85%的水平一路走低，2016年预计仅为73%。图表8：2014年全球尿素产能（按国家分）18178189762070221351227912381515560162301718016550169641738885.685.583.077.574.473.0666870727476788082848688100001200014000160001800020000220002400026000201120122013201420152016（F)产能（万吨）需求（万吨）产能利用率图表6：全球尿素需求图表7：全球尿素农业需求（按国家分）来源：Bloomberg国联证券研究所来源：Bloomberg国联证券研究所农业83%工业17%中国37%印度22%巴基斯坦4%印度尼西亚4%美国7%其他26%6请务必阅读报告末页的重要声明行业研究来源：Bloomberg国联证券研究所从农业需求上来看，中国、印度、巴基斯坦、印尼、美国等人口大国为消耗尿素的主要国家。从供给和贸易上来看，中国尿素产能约占世界40%。美国、印度、巴西为尿素主要进口国；中国及中东北非等国为尿素主要输出国。2.2全球人口稳步增长，GDP增速下滑尿素主要应用于农业化肥领域，工业需求量虽略有增长，但体量相比较小。世界人口增长历年来保持平稳，年均增速约7100万人。近年来，全球GDP增速有所下滑。尤其对于快速发展中国家来说，GDP增速的下滑会导致其