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資料→資訊→知識→智慧1單元七課程名稱：資產配置與整合式投資戰略理論與實務資產配置投資戰略理論與現代財富投資管理主講:陳安斌博士生導師新竹交大資訊財金系教授新竹交大金融投資決策教學研究中心執行長經歷:臺灣寶來金融集團資深顧問新竹交大資訊管理研究所所長新竹交大EMBA主任(本章部份資料感謝由陳凌鶴老師提供)2011/06/11資料→資訊→知識→智慧2內容0.前言1.何謂資產配置2.為何要資產配置3.資產配置最須注意的因素4.如何進行資產配置5.資產配置的最終目的財富管理6.Q&A7.附錄:基金/股票組合資產配置與基因搜尋之應用資料→資訊→知識→智慧3前言金融創新與現代財富管理3員工社會銀行雇主資料→資訊→知識→智慧4金融創新的特性--金融業vs.製造業DELLACER訂單主機板電源供應器LCD…備料電腦製造交貨投資人寶來訂單/設計股票債券期貨…備料結構型商品發行市場波動避險交易庫存量管理生產排程贖回NoInventory!資料→資訊→知識→智慧5協同商務架構V.S.財富管理ERPSCMCRM金融行銷平台BBBC基金代理資訊源提供廠商投信/外資研究報告婚紗,旅遊,醫護…客戶財務規劃診斷客戶消費習慣分析金融商品設計金融避險交易風險管理監控風險預算制度資產配置技術越權控管財富管理退休理財致富理財保險理財資料→資訊→知識→智慧6一連串金融創新的過程商品設計技術的創新財務工程、模擬技術、包裝技術(例：選擇權樂透)商品製造過程的創新(電子)交易工具、避險技術(流程性問題)、資產配置製造品管過程的創新風險管理、越權控管、風險預算商品銷售技術的創新網路下單、視訊客服(影子化)、電子商務、財富管理6金融創新金融監管金融危機資料→資訊→知識→智慧7金融自由化與金融創新不同型態金融機構壁壘分明的時代已瓦解，零售銀行得以兼併許多其他金融機構的業務，例如保險產品、基金、債券、票券。券商、投資銀行對證券、以及衍生性金融商品的靈敏保險公司對房地產、證券長期的投資經驗傳統銀行對存放業務、貨幣及負債管理。開放自由弊端管理但風險與報酬如何控制?資料→資訊→知識→智慧8何謂資產配置？資產配置就是投資者因應個別的情況和投資目標，為降低系統與非系統風險將資金分散投資在不同種類的資產上，如股票、衍生性商品、債券、房地產及現金等，經由長期風險監控、持有與持續投資控制來降低風險，及達到預設的報酬率的一種投資組合策略。資料→資訊→知識→智慧9為何要資產配置？1.在相同的市場環境下，不同類別的資產也會有不同的績效表現。於投資組合中配置不同屬性的資產，通常可藉因搭配組合投資將風險作適當的降低。比如股票收益著重成長性，債券收益著重穩定性，但股票的風險相對較債券為高。2.經由現代金融工程學理，投資者有機會主導風險甚至可控制風險。3.可系統性的藉資產配置效果提昇單位風險之獲利。資料→資訊→知識→智慧10資產配置理論10資料→資訊→知識→智慧11現代投資組合理論馬可維茲(HarryMarkowitz)1950年為投資組合理論奠基1990年Nobel經濟學獎得主何謂投資組合投資資產之集合投資組合之特性2011/6/11資料→資訊→知識→智慧12單一資產v.s投資組合12資料→資訊→知識→智慧13資產個數（N）增加個別資產變異數總和下降當N30時會趨近於0共變數趨近於平均共變數整體風險下降且趨於定值13資料→資訊→知識→智慧14個數N決定風險下降多寡個數(N)標準差117.000215.000312.000510.000109.120208.391307.887507.649707.3231007.2101507.19514024681012141618020406080100120資產種類數資產組合風險資料→資訊→知識→智慧15“可分散”與“不可分散”風險可分散風險可透過投資組合而降低的風險投資組合內資產數愈多，愈可分散N30時可分散風險趨近於015資料→資訊→知識→智慧16“可分散”與“不可分散”風險不可分散風險即使使用投資組合也無法消去之風險如市場風險16資料→資訊→知識→智慧17投資組合績效評估效率投資組合風險相同下報酬最大的投資組合報酬相同下風險最小的投資組合17資料→資訊→知識→智慧風險與報酬設計線性投資商品非線性投資商品結合不同產品改變報酬固定比例投資組合保險(ConstantProportionPortfolioInsurance；CPPI)18資料→資訊→知識→智慧線性投資商品傳統的現貨商品都是屬於線性報酬產品加入槓桿(leverage)後，運用情況則會有些改變若槓桿大於1，股價上漲的時候資產的報酬率會大於沒有使用槓桿的狀況若槓桿小於1，股價上漲的時候獲利的速度就會較慢19資料→資訊→知識→智慧非線性投資商品選擇權的出現增加報酬型態的多樣性，使投資策略和風險管理進入了新的階段20資料→資訊→知識→智慧結合不同產品改變報酬•股價走勢有各種可能；無風險性資產到期收益為固定，機率分佈集中在固定報酬處為一直線•若將資產比例分配在這兩項資產報酬的分佈就會出現變化•投資股市比率越低報酬越集中顯示投資的風險越小，但是相對的得到高額報酬的機率也會降低風險和報酬之間的取捨(trade-off)21資料→資訊→知識→智慧固定比例投資組合保險(ConstantProportionPortfolioInsurance；CPPI)•Black,Jones&Perold(1987)設計暴險值=m×(Assets-Floor)其中，m＝風險乘數或槓桿比例Assets=總資產Floor=最低保護水位或保本率•CPPI策略1.先求出最低保護水位2.依據其風險趨避程度決定一個風險乘數3.(Assets–Floor)乘上風險乘數=應投資於風險性資產的部位（暴險值）4.剩餘的部位則投資於無風險性資產22資料→資訊→知識→智慧固定比例投資組合保險(ConstantProportionPortfolioInsurance；CPPI)風險性資產價格上漲時會增加暴險值，降低無風險資產部位風險性資產下跌時會要求減少暴險值，增加無風險資產部位＝＞造成追高殺低的情況23資料→資訊→知識→智慧固定比例投資組合保險(ConstantProportionPortfolioInsurance；CPPI)報酬分佈只剩下鐘型分佈的右半邊，投資人可以消除下方風險，上方仍留有獲利空間槓桿越高，報酬率往中心集中的程度越高24資料→資訊→知識→智慧25保本保利配置介紹25資料→資訊→知識→智慧26如何進行資產配置？a.風險考量b.地域考量c.商品考量d.戰術考量e.資產配置整體架構考量f.資產配置的戰略方法分析策略分析g.資產配置下投資組合保險分析資料→資訊→知識→智慧27a.資產配置最須注意的因素1.風險2.風險3.還是風險……資料→資訊→知識→智慧28以風險控管觀點作資產配置資產配置引擎計量投資策略內稽內控條件風險控管符合內稽內控條件符合風險控管要求流動性風險作業風險法律風險信用風險市場風險績效管理知識管理策略模擬策略選股投資依據核心持股投資決定投資執行計量決策支援資料→資訊→知識→智慧29b.地域考量資產管理投資之核心與周邊管理機制主流指數管理(核心投資)個別股票主動型管理國家資產分配產業基金資料→資訊→知識→智慧30c.資產管理之商品考量技術發展後臺帳務管理系統前臺報價交易管理資金水位控制股票型債券型保本型雙保本避險基金標的的選擇Style選股區域型資產組合全球型資產組合資產組合最佳化新資產風險控管(報酬/風險)資料→資訊→知識→智慧31投資機會的資訊服務金融創新：投資機會的商務流程系統整合操作環境前台交易試算中台風險控管後台報表製作期貨現貨選擇權資料→資訊→知識→智慧32投機(Speculation)避險(Hedging)套利(Arbitrage)成長(Growth)價值型(Value)計量化投組管理(QuantitativeAssetManagement)投資商品(Investasset)d.資產配置整體戰術考量交易的三個層面-結構性商品的創造資料→資訊→知識→智慧33e.現代資產配置管理整體架構資產配置策略風險型投資保守型投資策略模擬指數型資產配置效率前緣資產配置效率前緣資產配置固定收益投組免疫策略負債收支平衡策略投資運用專案存續期間配置資產配置結果風險性資產保守性資產群體投資決策資產規劃報告書，，資料→資訊→知識→智慧34策略性投機無風險套利投機操作避險基金策略投資策略現貨共同基金認購權證選擇權期貨風險程度股票利率匯率其他金融商品商品種類信用交易APEX.f.資產配置的戰略方法分析策略分析資產最佳化保本操作策略資料→資訊→知識→智慧35f.資產配置的策略舉例基金篩選策略保本策略平衡式基金債券型基金結構型商品資產配置投資組合策略保險年金策略資料→資訊→知識→智慧36g.資產配置下投資組合保險分析資料→資訊→知識→智慧37風險性資產配置指數型資產配置效率前緣資產配置投資操作績效模擬虛擬交易所股票擬合指數資產配置保本保利TIPP債券效率前緣資產配置虛擬交易所資料→資訊→知識→智慧38股票資產配置指數型資產配置(基因演算法)目的：在符合公司內稽內控的條件下，搜尋出與指數相關性最強的投資組合，並且考慮較少交易成本的解題目標方法：運用基因演算法搜尋效率前緣資產配置(基因演算法)目的：在符合公司內稽內控的條件下，搜尋出風險及期望報酬最佳化的投資組合，並且考慮較少交易成本的解題目標方法：運用基因演算法搜尋資料→資訊→知識→智慧39系統應用流程-股票配置依風險性資產配置總額搜尋股票投資組合最佳配置決定風險性資產配置實際演練資料→資訊→知識→智慧40投資策略--全部資產投入股市index模擬1000次之次數分配圖02468101214161820組界45474951535557596163656769717375777981838587899193959799101103105107109111113115117119121123125127129131133135137139141143145147149151153155157159161163165167169171173175177179181183185187189資料→資訊→知識→智慧41投資策略--全部資產投入無風險工具m=0020040060080010001200組界45474951535557596163656769717375777981838587899193959799101103104107109111113115117119121123125127129131133135137139141143145147149151153155157159161163165167169171173175177179181183185187189資料→資訊→知識→智慧42m=1,部份資產定存,部份資產股市,期初投入後不再調整020406080100120140組界45474951535557596163656769717375777981838587899193959799101103104107109111113115117119121123125127129131133135137139141143145147149151153155157159161163165167169171173175177179181183185187189投資策略--固定比例投入股市資料→資訊→知識→智慧435.資產配置的最終目的a.保本保利資產配置策略引進b.財富管理引進c.財富管理投資平臺的演化與發展方向d.以投資銀行所認知的現代財富管理的核心功能e.從澳洲看臺灣財富管理趨勢f.臺灣財富管理長期規劃g.關於寶來財富管理科技發展資料→資訊→知識→智慧44保本保利資產配置策略目的：提高投資績效規避重大虧損的機會扭轉投資報酬率機率密度分配函數降低波動風險、提高夏普比率方法：CPPI,TIPP資產配置策略以策略建構資產配置操作並與大盤比較仿真研究操作模