A股投资策略：夯实估值修

全球主要股指周度表现指数当周涨跌幅(%)2/172/102/31/27沪深3000.11.10.1--道琼斯1.2-0.51.6-0.5标普5001.4-0.22.20.1纳斯达克1.7-0.13.21.1英国FS1000.9-0.82.90.1德国DAX2.3-1.13.91.7巴黎CAC402.0-1.63.3-0.1日经2254.91.3-0.10.9恒生指数3.40.11.32.0夯实估值修复基础——A股投资策略要点：投资建议：央行2012年M2增长设定为14%，上周末宣布下调存款准备金率，上述政策动向，稳定了今年信贷投放规模预期又释放了货币宽松的信号；证监会主席郭树清提示蓝筹股蕴含的巨大回报价值，反映了管理层对股市资金配置方向的指引；考虑到积极因素的最新变化，维持估值反弹延续的观点，市场仍可看高一线，而2100点的估值底再度得到夯实；市场重心抬升与结构性机会持续涌现，增加了多空双方在景气方向上的争议；就票据直贴利率反应的景气看，实体需求不容乐观，估值VS景气的天秤会偏向景气低迷方面，市场存在获利调整的可能，但这需要等到3月中旬各项经济同步指标出台之时；配置上建议继续超配煤炭、金融、地产、家电、商业零售、电气设备；市场回顾：上周A股继续上涨，主要指数表现看，上证指数上涨0.22%，沪深300上涨0.14%，深成指上涨0.25%，中小板上涨1.29%，创业板上涨2.71%，风格方面延续了2月份小强大弱的格局；从行业表现来看，申万的23个行业当中，餐饮旅游、信息设备、轻工制造、电子板块涨幅居前；2月份以来风格与行业特征，展现了市场空间上仍存分歧，投资者在反弹方面还是选择了代表转型与业绩弹性的小股票；降准事件解读：央行18日公告，自2月24日起，下调存款准备金率0.5个百分点，下调后大型金融机构存款准备金率降至20.5%，中小型金融机构存款准备金率降至18.5%，此次下调存款准备金，可释放流动性约4000亿元；本次降准符合市场预期，但出台的时点略超预期；背景方面，通胀回落增加了货币改善空间，春节后流动性再趋紧张（中小金融机构最后一次保证金补交、春节前逆回购到期、外汇占款增长有限），可能加剧经济不利；降准影响，降准将改善银行放贷能力，预计2月信贷或将达到8000亿。就A股市场而言，会增加投资者对流动性改善的信心，推动估值修复行情继续延伸，成为催化本周A股继续上涨的因素；景气观察：景气改善方面乏善可陈。主要工业品价格持续回落，秦皇岛大同优混（从1月末的845回落到目前830）、螺纹钢的价格下降幅度减缓，2月16日的价格为4246元每吨，但库存依旧在增加。全国重点地区42.5级水泥价格继续平稳下滑。水泥价格（各区域主要城市价格春节后持平）继续小幅回落；货币需求观察看，最大的变化是票据直贴利率，已经从2月初的7.3%回落到5.7%，反映微观企业层面对资金的需求意愿持续降低，实体经济的活力仍处于下降趋势之中。A股基准指数表现数据来源：Wind资讯相关报告《关注流动性预期调整》—策略周报2011-2-13901001101201301401502,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6002011-03-152011-03-292011-04-122011-04-262011-05-102011-05-242011-06-072011-06-212011-07-052011-07-192011-08-022011-08-162011-08-302011-09-132011-09-272011-10-112011-10-252011-11-082011-11-222011-12-062011-12-202012-01-032012-01-172012-01-312012-02-14AH溢价沪深300沪深300指数恒生AH股溢价指数策略周报长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明目录1．回顾及展望：夯实估值修复基础.......................................................................32．流动性及风险观察：...........................................................................................53．经济观察：景气改善方面乏善可陈...................................................................74．大类资产观察：流动性预期调整后,债市将借助降准再迎反弹......................9插图目录图1：主要指数市场表现：中小板涨幅居前.............................3图2：风格表现：成长跑赢价值......................................3图3：行业表现：餐饮旅游、信息设备、综合、轻工制造涨幅居前.........3图4：加权贷款利率下穿股权资本成本................................5图5：2月17日当周净回笼90亿.....................................5图6：2月24日当周到期资金量为20亿...............................5图7：2月16日14天回购利率为5.04%，继续走高......................6图8：2月17日票贴利率为5.7%，2周回落110bp.......................6图9：VIX隐含波动率呈现低位震荡...................................6图10：TED利差仍延续回落趋势......................................6图11：3月期美元LIBOR继续回落....................................6图12：欧元LIBOR回落，欧洲银行流动性压力阶段缓解..................6图13：Euribor-OIS（2月17日当周）................................7图14：Euribor&USDoverOIS（2月17日当周）.......................7图15：粮、油、蔬菜周环比0.2%、0%、-4.8%..........................7图16：肉、蛋、白条鸡价格周环比-1.4%、-1.3%、0%....................7图17：煤炭价格...................................................8图18：煤炭库存...................................................8图19：冶金焦价格.................................................8图20：粉矿车板价格，螺纹钢价格...................................8图21：板材价格，热轧价格.........................................8图22：螺纹钢库存.................................................8图23：挖掘机销量.................................................9图24：推土机销量.................................................9图25：国债长短期利差有所回落（2月17日当周）.....................9图26：上证指数与国债长短期利差拟合（2月17日当周）...............9图27：人民币继续升值预期（2月17日当周）........................10图28：美元指数上涨至79.37（2月17日当周）.......................10策略周报长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明1．回顾及展望：夯实估值修复基础上周A股继续上涨，从周期涨跌幅来看，上证指数上涨0.22%，沪深300上涨0.14%，深成指上涨0.25%，中小板上涨1.29%，创业板上涨2.71%，涨幅较上周有所回落。从市场风格来看，小盘成长和小盘价值仍然涨幅居前。从行业表现来看，申万的23个行业当中，餐饮旅游、信息设备、综合、轻工制造板块涨幅居前。图1：主要指数市场表现：中小板涨幅居前图2：风格表现：成长跑赢价值资料来源：wind,长城证券研究所整理资料来源：wind,长城证券研究所整理图3：行业表现：餐饮旅游、信息设备、综合、轻工制造涨幅居前资料来源：wind,长城证券研究所整理创业板指P中小板指P深证成份指数上证综合指数沪深300最近1周2.711.290.250.220.14最近2周5.564.321.881.151.24最近3周11.057.291.571.651.32最近4周8.583.550.390.730.010.002.004.006.008.0010.0012.00小盘成长小盘价值中盘成长中盘价值大盘成长大盘价值最近1周2.212.011.361.29-0.51-0.78最近2周5.804.973.983.400.58-0.83最近3周8.206.435.463.130.79-1.12最近4周5.543.593.381.170.52-1.22-2.000.002.004.006.008.0010.00餐饮旅游信息设备综合轻工制造信息服务电子交运设备公用事业医药生物纺织服装机械设备交通运输化工家用电器食品饮料商业贸易农林牧渔黑色金属有色金属建筑建材房地产采掘金融服务最近1周4.073.763.763.613.573.042.432.292.122.071.871.461.381.261.191.171.130.980.670.390.36-0.12-0.49最近2周6.175.727.237.805.976.803.703.055.035.824.512.534.083.084.523.413.623.244.313.563.652.57-0.89最近3周8.259.819.9510.429.2512.084.274.107.538.606.292.737.442.596.074.856.791.914.692.984.012.33-0.54最近4周5.957.635.446.898.268.003.023.255.013.732.880.783.242.623.652.712.84-0.490.482.022.341.60-2.16-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00策略周报长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明从短期波动来看，我们认为自1月初开始的反弹仍有延续的空间。从流动性层面来看，央行本周末宣布再次降准50个基点，我们判断主要原因在于：逆回购到期、外汇占款有限（我们预计可能仅增加1000亿左右）、中小银行的最后一次保证金补缴。因此，本次降准幅度基本上符合我们前期的预期，但时点略微领先市场预期。从降准对市场的影响来看