财务管理-项目投资决策

1第六章项目投资决策第一节项目投资决策的相关概念第二节项目投资决策评价指标第三节项目投资决策分析方法2一、现金流量相关概念现金流量：投资项目在计算期内引资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。净现金流量(以NCF表示)：一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额31、现金流出量（1）建设投资----在建设期内发生的各种固定资产（主要）、无形资产和递延资产的投资。（2）垫支的流动资金---指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。具有周转性。（3）固定资产维护保养等使用费的支出。4(1)营业现金流入—是指项目投产后每年实现的销售收入扣除有关付现成本后余额。营业现金流入=销售收入-付现成本-所得税=销售收入-（总成本-折旧）-所得税=税后利润+折旧(2)回收额----项目终止时，固定资产的净残值收入和回收的流动资金两部分。2、现金流入量53、现金净流量--记作NCF现金净流量---是指项目计算期的现金流入量扣除现金流出量后余额。通常以年为单位，称为年现金净流入量。理论公式：年NCF=现金流入量-现金流出量6项目计算期---投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。项目计算期（n）=建设期+经营期=S+PSP建设期起点建设期投产日试产期+达产期终结点02n7现金净流量计算—简化公式1.完整工业投资项目：（1）建设期NCF=−该年原始投资额（2）经营期营业NCF=营业收入−付现成本-所得税=净利润+折旧=（收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得税率（3）经营期终结点NCF=经营NCF+回收额8单选：1、某企业投资方案年销售收入为180万元，年总成本为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为（）万元。A、42B、62C、60D、482、某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论证搁置的项目，对以下收支有争论。不应列入项目的现金流出量有（）。A、该项目利用现有未充分利用的设备，如将该设备出租可获收益200万元。B、新产品销售会使同类产品减少收益100万元。C、一年前论证费用D、动用为其它产品储存原料约200万元。9NCF计算：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本5000元。乙方案要投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入6000元，5年中每年销售收入17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元。另需垫付营运资金3000元。假设所得税税率为40%。要求：计算两个方案的净现金流量。10甲方案现金流量：NCF0=-30000；NCF1-5=（15000-5000-30000/5）*0.6+30000/5=8400乙方案现金流量：NCF0=-（36000+3000）=-39000NCF1=〔17000-6000-(36000-6000)/5〕*0.6+6000=9000NCF2=(17000-6000-300-6000)*0.6+6000=8820NCF3=8820-300*0.6=8640NCF4=8640-300*0.6=8460NCF5=8460-300*0.6+6000+3000=17280112、更新NCF（S=0）:建设期△NCF0=-（新投资额-旧变价净收入）+旧资产出售净损失抵税经营期△NCF=△净利润+△折旧+△净残值旧资产出售净损失抵税=（账面折余值-变价净收入）*所得税率121.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备购买一台新设备,该旧设备8年前以40000元购入,规定的年限为10年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,已提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出,假设所得税率为30%,则卖出现有设备的收益是()，假设建设期为零。A.360元B.1200元C.1000元D.10360元13△NCF计算：某公司于两年前购置一台价值为52000元的机床，目前尚可使用三年，采用直线法折旧，每年计提折旧为10100元，使用期满有残值1500元。现有同类更先进的机床售价45000元，使用期限为三年，期满有残值3000元，折旧采用直线法法。使用新机床可使每年销售收入增加30000元，付现变动成本每年增加15000元，除折旧以外的固定成本不变，目前就设备变现收入12000元，所得税税率40%。要求计算：各年差量的净现金流量（△NCF）。14旧设备出售损失抵税=（52000-2*10100-12000）*0.4=7920△折旧=（45000-3000）/3-10100=3900△NCF0=-(45000-12000)+7920=-25080△NCF1-2=〔30000*-(15000+10500)〕*0.6+3900=6600△NCF3=6600+(3000-1500)=810015项目终结时，固定资产预计残值与法定残值不一致时，会影响该年度利润总额，从而影响所得税。此时：项目终结点现金流量=营业现金净流量+回收额－（预计残值-法定残值）×所得税率在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%。则设备报废引起的预计现金流入量=12000-（12000－14000）×33%=12660（元）16项目旧设备新设备原价800000800000税法规定残值（10%）8000080000税法规定使用年限（年）108已使用年限40尚可使用年限68建设期00每年付现成本90000700003年后大修费用1000000最终报废残值7000090000旧设备目前变现价值150000017新设备年折旧额==90000旧设备年折旧额==72000新设备：NCF0=-800000NCF1-7=-70000×(1-40%)+90000×40%=-6000NCF8=-6000+90000-(90000-80000)×40%=80000旧设备：NCF0=-150000-（800000-4×72000-150000）×40%=-294800NCF1-2=-90000×(1-40%)+72000×40%=-25200NCF3=-25200-100000×(1-40%)=-85200NCF4-5=-25200NCF6=-25200+70000+(80000-70000)×40%=488008%)101(80000010%)101(80000018第二节评价指标(二)非贴现现金流量指标---见教材190-191(三)贴现现金流量指标1．净现值净现值(NPV)：项目计算期内，以一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案191.某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算(会计政策与税法一致)。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元、5000元。企业适用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。要求：(1)假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税(2)计算该投资方案的净现值。20(1)每年折旧额=（15500-500）/3=5000第一年税后利润=20000+(10000-4000-5000)×(1-40%)=20000+1000×60%=20600第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000)×(1-40%)=20000+3000×60%=21800第三年税后利润=20000+(15000-5000-5000)×(1-40%)=20000+5000×60%=23000(2)第一年税后现金流量=(20600-20000)+5000=5600第二年税后现金流量=(21800-20000)+5000=6800第三年税后现金流量=(23000-20000)+5000+500=8500净现值=5600×(P/F,10%,1)+6800×(P/F,10%,2)+8500×(P/F,10%,3)-15500=1590.7212、内部报酬率（IRR）内部报酬率---方案本身实际达到的报酬率。能够使得项目的净现值为零时的报酬率。（1）经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零：NCF（P/F，IRR，t）=投资总额计算IRR值。（2）经营期各年现金净流量不相等，采用逐次测试法。NCFtIRRAP投资总额),,/(22举例1：某企业投资15500元购入一台设备，当年投入使用。可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后每年增加现金流量均为10000元，企业要求最低投资报酬率为20%。要求计算该投资方案的净现值和内部收益率。1、该设备无残值。2、该设备预计残值500元。231.NCF0=−16000；NCF1-3=8000净现值=8000×（P/A,20%,3）−16000=852当i=24%，净现值=8000×（P/A,24%,3）−16000=−149.62、NCF0=−16000；NCF1-2=8000；NCF3=8000+500=8500净现值=8000×（P/A,20%,3）+200（P/F,20%,3）−16000=967.74当i=24%，净现值=8000×（P/A,24%,3）+200（P/F,24%,3）−16000=−44.7%4.23%)20%24()6.149(8520852%20IRR%82.23%)20%24()7.44(74.967074.967%20IRR24NPV与IRR比较1、净现值曲线净现值曲线描绘的是项目净现值与折线率之间的关系。NPV随折现率K的增加而单调减少。25NPV曲线与横轴的交点是内部报酬率，在IRR点的左面如K1处，资本成本K1＜IRR，NPV为正数；在IRR点的右面如K2处，资本成本K1＞IRR，NPV为负数。两者结论一致。即：在评价同一项目是否可行时，净现值与内部报酬率评价结论不会出现矛盾。262、互斥项目排序结论有时会矛盾（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资。（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。假设有两个项目D、E，他们的初始投资不同，资料如下表：27指标年项目D项目E初始投资011000010000营业现金流量150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17.28%24%企业资本成本K=14%28按照不同的贴现率计算项目D和项目E的净现值不同贴现率情况下的净现值计算表贴现率（%）NPVDNPVE0400005150526150375110143502559154150152920-470063525-12400-14229净现值与内部报酬率对比图30从表中看两个项目均可行。但两项目选一个时，按净现值标准应选D项目；按内部报酬率应选E项目。从图中可以看出:按内部报酬率排序，E项目优于D项目；按净现值排序，结果与折现率有关，即K＜16.59%（费希尔交点），项目D优于项目E；K＞16.59%，E项目优于D项目。当投资者要求的收益率或资本成本≥费希尔交点时，两种标准排序结论一致；当投资者要求的收益率或资本成本≤费希尔交点时，两种标准排序结论矛盾。31当两种标准排序出现冲突时，可进一步计算项目D-E的现金流