财务管理_第7章_项目投资

第七章项目投资1教学目的：理解现金流量的估计方法；掌握项目投资决策的主要指标；了解投资风险分析方法；2第一节现金流量分析现金流量概念所得税对现金流量的影响投资方案现金流量的估计投资决策中使用现金流量的原因3一、现金流量概念现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。其核算的基础是收付实现制。现金流量包括：现金流出量、现金流入量、净现金流量。企业的价值在于其产生现金流量的能力。现金流量的构成：初始现金流量；营业现金流量；终结现金流量现金流量的作用：对未来现金流量贴现，可以动态反映投资项目的经济效益；利用现金流量指标可以摆脱权责发生制所带来的困境。如不同的折旧方法、存货估价法、应收账款等导致的利润差异。4几点重要假设（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标不是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。（2）财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。5包括：现金流出量：企业现金支出的增加额。如购置生产线的价款、追加的流动资金、其他相关费用。现金流入量：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额。1.营业现金流入营业现金流入=营业收入-付现成本付现成本=营业成本-折旧营业现金流入=营业收入-（营业成本-折旧）营业现金流入=利润+折旧2.残值收入3.收回垫支的流动资金现金净流量NCF=现金流入量-现金流出量6二、所得税对现金流量的影响税后成本：对于减免税负的项目，其实际支付的数额并非真实成本，应考虑所减少的所得税。税后成本=实际支付×（1-所得税率）税后收入税后收入=收入数额×（1-所得税率）折旧抵税直接影响投资现金流量的大小：计提折旧，增加成本费用，减少税负。例见：P178-179税后现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税税后营业现金流量=税后净利+折旧税后营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少7三、投资方案现金流量的估计正确判断增量的现金流量增量的现金流量：指接受或拒绝某个投资方案后公司总现金流量因此而发生的变动。注意：1.区分相关成本和沉没成本沉没成本指那些已被指定用途或已发生的支出。属于决策无关成本。2.不要忽视机会成本不是一种支出或费用，而是一种机会损失，即失去收益的机会。3.考虑项目对企业其他部门的影响：有利或不利影响894.要考虑对净营运资金的影响净营运资金：流动资产与流动负债的差额。投资增加，销售额扩大，引起对存货和应收账款等流动资产的需求增加；同时，应付账款和应付费用等流动负债也会增加，从而降低流动资金的实际需要。因此，净营运资金在不同时期随之发生变化。现金流量的计算步骤：例见P1821.计算A、B方案每年折旧额；2.计算A、B方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量四、投资决策中使用现金流量的原因现金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指标；投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要；有利于科学地考虑时间价值因素；能使投资决策更符合客观实际情况；10第二节投资决策的基本指标非折现的投资决策指标折现的投资决策指标11一、非贴现投资决策指标非贴现投资决策指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。12(一)投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收期的计算每年的营业现金净流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业现金净流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定13例题14某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业现金净流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。15甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)162.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年现金净流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181462．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系17没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值18缺点19A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年(二)投资报酬率(averagerateofreturn缩写为ARR)20100%年平均现金流量平均报酬率初始投资额优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值投资报酬率的决策标准是：投资项目的投资报酬率越高越好，当投资项目的投资报酬率大于目标投资报酬率时，该投资项目可接受；反之，不可接受。互斥选择决策则选其中投资报酬率最大的方案。二、折现投资决策指标折现投资决策指标是指考虑了资金时间价值的指标。（一）净现值(netpresentvalue缩写为NPV）指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值211212[...](1)(1)(1)nnNCFNCFNCFNPVCiii221(1)ntttNCFNPVCi净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或计算见教材P188净现值法的决策判断标准：投资决策所涉及到的几个概念：独立项目：指接受或拒绝该项目时并不会影响其他项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其他项目的投资决策分析。互斥项目：指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一个或其他项目的接受。或有项目：指该项目的选择必须依赖于一个或更多其他项目的选择。23决策标准：对独立投资项目进行采纳与否决策若净现值大于或等于零，该方案可行如果净现值小于0，该方案不可行互斥项目选择的决策应采用净现值是正值中的最大者。在资本无限量、有多个不相关项目即独立项目选择中应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中应以净现值为基础，结合盈利能力指数来进行项目投资组合的决策。2425假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×PVIFA10%,5–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题：甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262262.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率27(二)获利指数(profitabilityindex缩写为PI)净现值率：是投资项目未来现金净流量的现值与初始投资额的现值之比。现值指数（获利指数）：投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。见P18928CiNCFiNCFiNCFPInn/])1(...)1()1([2211CiNCFnttt])1([1投资项目决策的标准是：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为可行方案；如果投资方案的获利指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。但在采用获利指数法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择获利指数最大的方案，而是在保证获利指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。29获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。30(三)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的折现率。310)1(...)1()1(2211CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1CrNCFnttt第t年净现金流量初始投资额内部报酬率1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率32(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率33341.甲方案每年现金流量相等：15%3.3523.3315%16%3.3523.274r15.24%r⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAr,5–20=0PVIFAr,5=3.33例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量20206264686126235年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值36由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.56837⑵利用插值法求内含报酬率10%0.568010%11%0.568(0.008)r10.99%r因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。15.24%r甲方案乙方案2．内部报酬率法的决策规则独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。383．内部报酬率法的优缺点优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂39三、投资决策指标的比较1.折现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际402.折现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致现金流入的时间不一致⑵净现值和获利指数的比较获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。413.折现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。42第三节项目投资决策分析完整工业项目投资决策投资期决策43新增完整工业项目投资决策建设期某年现金净流量=-该年原始投资额经营期某年现金净流量=该年利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额例见P19344第四节投资风险分析按风险调整折现率法按风险调整现金流量法45一、按风险调整折现率法按风险调整折现率法是指将与特定投资项目有关的风险报酬率，附加到资本成本或