财务管理第三章项目投资管

第三章项目投资管理学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。第一节投资评价基本方法一、现金流量(NetCashFlow缩写为NCF）（一）NCF是投资决策的决策目标1．现金流动状况比盈亏状况更为重要投资项目能否维持，不一定取决于是否盈利，而是取决于能否支付。2．现金流量不受折旧摊销等会计技术的影响，比较客观。（二）NCF的项目内容1．初始期现金流：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（在流动资产上投资-存货）2．营业期现金流：各年营业现金流量（营业收入、营业成本、所得税）3．终结期现金流：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回（三）营业现金流量的测算(P94)•各年营业NCF•＝收入－付现成本－所得税税前NCF＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前NCF×（1－税率）＝税后利润＋非付现成本（折旧）•1、不考虑所得税时•各年营业NCF＝收入－付现成本＝利润＋非付现成本（折旧）•2、考虑所得税时某年付现成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840二、项目决策方法（一）净现值法(netpresentvalue缩写为NPV)净现值＝未来报酬的总现值－原始投资额现值CkNCFkNCFkNCFNPVnn])1(...)1()1([2211CkNCFNPVnttt1)1(净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或1．净现值的计算步骤A、计算每年的营业净现金流量B、计算未来报酬的总现值C、计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值基本原理:（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量流出量，方案的报酬率所要求的报酬率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。贴现率的选择:市场利率资金成本率投资者要求的报酬率净现值法的决策标准:如果投资项目的净现值大于0，表示该项目的收益率大于贴现率K，则该项目可行；如果净现值小于0，表示该项目的收益率小于贴现率K，则该项目不可行；如果有多个投资项目相互竞争(经营期限相同)，应选择净现值最大的项目。贴现率（%）NPV0NPV曲线例：太平洋公司正准备建造一个集装箱装载码头，该公司关于建造与经营该码头的十年期现金流的估计值如下（单位：百万）假设该公司有其他产生10%年收益的投资机会，则该公司是否应该建造与经营该码头？年012345678910现金流（40）7.57.57.57.57.57.57.57.57.517投资项目A投资项目B期间净现金流量净现金流量012345（200000）7000070000650005500060000（120000）3600036000360003600036000合计净现值（NPV）法例：依据上身资料，假定折现率为10％，分别计算A、B项目的净现值，并作出投资决策。1、项目B每年净现金流量分别为：NCFo＝－12万，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因为B方案经营期每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。NPVB＝36000×（P/A，10%，5）-120000＝36000×3.791－120000＝136476－120000＝16476（元）净现值（NPV）法2、项目A每年净现金流量分别为：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000（元）＝－＝－＋＋＋＋＝万－万＋万＋万＋万＋万＝－）（＋）（＋）（＋）（＋）（＝450902000002450902000003726037565488155782063630200.62160.6835.50.7516.50.82670.909720000010%16000010%15500010%16500010%17000010%170000NPV54321A项目A和B的净现值均大于0，均为可行方案，选择净现值最大的A项目。例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662万如果每年获利18万元，则NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万例:假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获利20万元。I=10%,则NPV=?解：NPV＝－100－100（P/F,10%,1)+(20＋(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106万净现值（NPV）法•净现值法具有广泛的适应性，是最常用的投资决策方法。•其优点有三：•1、考虑了投资项目现金流量的时间价值，•2、考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；•3、考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。•净现值法的缺点也是明显的：•1、净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；•2、净现值法计算麻烦；•3、净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。（二）回收期法1．回收期：方案收回投资所需要经历的时间2．测算（1）每年NCF相等时，直接计算投资回收期=原始投资额/每年NCF（2）每年NCF不等时，根据每年年末尚未收回的投资额来逐步累计计算例:项目A、B、C的预期现金流量年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期（年数）333使用回收期法的决策过程：选择一个具体的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目便不可行。注意：1、回收期法不考虑货币时间价值2、回收期中的两年是个主观参照值，有主观臆断成分。回收期法的优点：计算简便、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。回收期法中会计回收期的不足之处：计算回收期时只考虑了未来现金流量=原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。（三）折现回收期法回收期法不考虑货币时间价值，改进的方法是先对现金流进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流的时限长短例：假设贴现率为10%，上例的折现回收期为多少年？（四）平均会计收益率法(AAR,AverageAccountingReturn)---为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额例：某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为500000元。该店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或是重建。预计每年的营业收入与费用如下表：平均会计收益率计算表第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333费用200000150000100000100000100000税前现金流量23333330000016666710000033333折旧100000100000100000100000100000税前利润133333200000666670-66667所得税（Tc=0.25）3333350000166670-16667净收益100000150000500000-50000计算项目平均会计收益率步骤第一步：计算平均净收益平均净收益=第二部：计算平均投资额平均投资额==分母取6而不是5，因为500000元发生在投资的第一年年初，而0元的时点相当于是在第6年的年初第三步：计算平均会计收益率（AAR）AAR=如果公司的目标会计收益率大于20%，项目将被放弃；如果低于20%，则项目可以接受。10000015000050000050000500005500000400000300000200000100000025000065000020%25000050000002500002平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。（五）内含（部）报酬率法（IRR）1．基本原理及经济意义：内涵报酬率（IRR）就是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。NPV=0=内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流，反映了项目内在，或者说，内部所固有的特征。这是其称为“内部收益率”的原因所在nt0tt=1NCF(1k)C1212...0(1)(1)(1)nnNCFNCFNCFCkkk2.内部