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私募股权基金的募集和运作基础知识培训北京朗山律师事务所私募股权基金概述1、什么是私募股权基金私募股权基金（PrivateEquity,PE），是指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金。•狭义的私募股权基金主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，也称Pre-IPO期间的私募股权投资。•广义的私募股权基金涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期的企业所进行的投资。私募股权基金概述（1）私募股权基金的起源•私募股权基金起源于美国。•20世纪80年代作为一个成熟的产业出现。•目前，私募股权基金成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。私募股权基金概述（2）私募股权基金的特征•在资金募集上向特定机构和个人募集。如银行、养老基金、保险公司、上市公司、未上市大型集团公司等。•在投资上多采取权益型投资方式。投资后，私募股权基金须参与被投资企业经营管理并提供增值服务。•在投资期限上中长期投资，一般可达5到7年；且多为封闭性投资，流动性差。•在推出机制上“以退为进，为卖而买”，在投资伊始就设置了退出机制。私募股权基金概述（3）私募股权基金与其他投资基金的比较•私募股权基金与风险投资基金（VC）•私募股权基金与私募证券基金（PrivateSecuritiesFund）•私募股权基金与产业投资基金（IndustryInvestmentFund）•私募股权基金与战略投资基金（StrategyInvestmentFund）私募股权基金概述2、私募股权基金在中国的发展状况（1）外资私募股权基金在中国的发展1991年—1995年—2005年--2006年（2）本土私募股权基金在中国的发展起步阶段—发展阶段—低谷阶段—高潮阶段（3）我国私募股权基金的立法现状•公司制私募股权基金法律规范：《公司法》、《外商投资创业投资企业管理规定》、《创业投资企业管理暂行办法》•信托制私募股权基金法律规范：《信托法》、《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》•合伙制私募股权基金法律规范：《合伙企业法》私募股权基金的募集形式1、公司制私募股权基金(1)《公司法》规制下的PE无论是设立有限责任公司还是股份有限公司形式的私募股权基金在设立时都具有如下共同特点：•公司作为企业法人具有独立的财产权；•公司股东仅以其认缴的出资额或认购股份为限对公司承担责任；•有限责任公司股东、以发起设立方式设立的股份有限公司发起人应在设立时首次缴纳20%的注册资本金，成立后的2年内缴足注册资本金，如为募集设立，应在设立时全部募足。股份有限公司的最低注册资本不得少于500万人民币。•公司应符合具有住所、名称、组织机构、法定人数等基本要求。私募股权基金的募集形式(2)创业投资企业的独特之处•设定投资人门槛→创投企业投资者人数不超过200人；→单个投资者对创投企业的投资金额不得低于100万元。•允许更为优化的资本制度→“实收资本不低于3000万元人民币，或者首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元的人民币实收资本。”•允许以特别股权方式投资→“经与被投资企业签订投资协议，创投企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资”。•保障对管理人的激励机制→“创投企业可以从已实现投资收益中提取一定比例作为对管理人员或管理顾问机构的业绩报酬，建立业绩激励机制”。•允许通过债权融资进行投资→“创投企业可以在法律规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力”私募股权基金的募集形式(3)内外资创业投资企业的比较•设立方式•注册资本•投资门槛•出资形式•投资人数•管理人员•管理方•投资方向•管理部门监督私募股权基金的募集形式2、信托制私募股权基金(1)信托制私募股权基金的运作模式——先“筹资”后“投资”1•信托公司作为受托人根据信托合同通过信托平台募集资金和设立资金，发行基金凭证。2•投资人作为委托人，购买基金凭证，将财产委托给受托人管理，信托合同一经签订后，基金财产的所有权和经营权全部转移给受托人。3•基金保管人（往往是第三方监管银行）对基金财产形式保管权和监督权，并办理投资运作的具体清算交收业务；4•受托人以自己的名义管理基金财产，在发掘投资目标后，向受资公司进行投资，通过受资公司上市或资产并购受益，投资成果的分配依信托合同的约定进行。5•受托人聘请顾问就筛选项目、项目决策提供专业咨询意见6•项目退出后，信托受益人（委托人）根据信托合同享受信托收益或承担风险私募股权的募集形式(2)信托制私募股权基金的特征•信托财产独立性•信托资金一次性到位•投资人退出受限•非法人的组织形式•一定的治理机构（受益人大会、投资决策委员会）•避免双重征税•严格的受信制度私募股权基金的募集形式3、有限合伙制私募股权基金(1)有限合伙制私募股权基金的特征•财产独立于各合伙人的财产；•各合伙人的权利义务更加分明；•仅对合伙人征税从而避免双重征税；•设立程序简便（无需办理验资手续）•有效的激励机制私募股权基金的募集形式(2)有限合伙协议的核心条款•出资条款•经营/投资范围条款•运营成本条款•利润分配条款•合伙人入伙、退伙及财产权益份额转让条款•普通合伙人约束条款私募股权基金的内部治理1、公司制私募股权基金(1)一般公司的内部治理无论是设立有限责任公司还是股份有限公司形式的私募股权基金在设立时都具有如下共同特点：•所有者和经营者的委托——代理关系：两权分离；•所有者和监事会的委托受托监督责任关系•监事会与经营者的监督与被监督的关系•董事会和经理层的经营决策与执行关系私募股权基金的内部治理(2)公司制私募股权基金的内部治理•公司制私募股权基金运作上的特点→业务为高度不确定的资本经营→从业者均为专业精英→投资人人数不会太多（资合与人合的双重需求）•公司制私募股权基金制度优劣分析优势•内部治理结构基于法定•法定注册资本金制度使资金更稳定•投资人仅在出资范围内承担有限责任劣势•闲置资本不能得到有效利用•对经理的激励机制不足•决策效率较低且存在代理风险•税赋成本仍然较高私募股权基金的内部治理2、信托制私募股权基金(1)以受托人为核心的信托合同架构(2)信托制私募股权基金的权力机构•受益人大会制度•信托基金决策委员会(3)信托制私募股权基金的制度缺失•投资顾问的尴尬地位•对受托人的诚信风险控制有限•缺乏有效登记、公示制度•信托类银行理财产品存在潜在违规风险私募股权基金的内部治理3、有限合伙制私募股权基金(1)合伙企业事务执行者的确定(2)有限合伙人的“避风港”条款(3)本土基金内部治理结构的妥协（比较图）几种特殊类型的私募股权基金1、产业基金私产业基金是指在境内以产业投资基金名义，通过私募形式主要向特定机构投资者筹集资金设立的产业投资基金，由基金管理人管理，在境内主要从事未上市企业股权投资活动。2、政府引导基金政府引导基金，即以政府为主导的基金的基金（FundofFunds，FOF），系指专门投资VC或PE基金的投资基金。FOF经考察并选择若干VC或PE后，以有限合伙人的身份进行投资而盈利。3、反向募集基金反向募集基金是指拟投资项目确定之后，发起人通过私募的方式募集资金专项投资于拟投资项目。所谓反向是相对私募股权基金先募资再投资的顺序而言。4、委托管理型基金（略）外资如何募集设立人民币基金1、募集设立人民币基金的途径（1）有限合伙制基金•募集设立本土有限合伙制基金的操作模式→设立外商独资企业实现普通合伙人的本土化→引入本土投资人作为有限合伙人•募集设立本土有限合伙制基金的发展前景（2）非法人型中外合作基金（CJV）系临时概念，其规定允许外国投资者单独或与中国公司或其他经济组织，根据《外资创投管理规定》在中国境内设立以创业投资为经营活动的不具有法人资格的中外合作企业，投资者可以在合伙合同中依据国际惯例约定内部收益分配机制。（3）中外合作平行基金私募股权基金的投资流程1、私募股权基金投资的一般流程（1）项目初审•书面初审•现场调研（2）签署投资意向书（3）尽职调查•财务尽职调查•法律尽职调查•其他调查（4）签署正式收购协议（5）完成收购（6）投资后的管理（7）投资退出获利私募股权基金的投资流程2、企业估值及估值调整（1）企业估值的原理•静态价值——资产负债表反映的价值•动态价值——未来利润折现后的价值（2）企业估值的方法•重置成本法•市盈率法•现金流折现法•估值的调整私募股权基金的上市退出1、公开上市（成功退出的主要标志）（1）境内IPO•主板市场•创业板市场•未来多层次资本市场（2）境外IPO•对境外直接上市的监管——《中国证监会关于企业申请境外上市有关问题的通知》•对境外间接上市的监管——《关于外国投资者并购境内企业的规定》（10号文）（3）境内外资本市场的选择私募股权基金的上市退出2、境外上市重组架构设计（1）经典红筹（2）新浪模式（3）买壳上市（4）红筹上市受10号文阻碍及对策阻碍•审批程序增加•上市时限缩短•并购难度加大对策•将新浪模式的经验向其他行业复制•寻找具有境外身份的近亲属和境外机构代持•重组过程中采用现金并购方式•利用期权安排绕开实际控制人返程投资的并购审批私募股权基金的其他退出方式1、兼并收购（1）与IPO退出的比较•退出价格及退出速度不同•法律监管严格程度不同•对企业股东的依赖程度不同•退出后是否需要整合不同（2）M&A退出的类型及对价•出售股权•并购对价私募股权基金的其他退出方式（3）外国投资者并购境内企业的相关规定（内转外）退出价格及退出速度不同•适用对象•并购后债权债务承担•并购价格的确定•并购前的反垄断审查•并购价款的支付（4）外国投资者并购外商投资企业股东股份的相关规定（外转外）•关于《股权变更规定》适用的范围•外资并购的对价是否需要评估•外国投资者的股权作为交易对价已受到严格限制私募股权基金的其他退出方式2、股权收购（1）股权回购的类型•控股股东回购•管理层回购•企业减资（2）股权回购是PE保证盈利的一种商业模式•以固定利率确定回购价格•以IRR复利确定回购价格（3）股权回购所涉及的主要法律问题•回购主体的确定•减资涉及的法律程序•融资渠道的确定私募股权基金的其他退出方式3、清算退出（1）破产清算和非破产清算的区别（2）私募股权基金如何应对企业解散清算•约定公司可以启动解散清算的情形•约定无法根据章程解散公司时股权回购的情形及价格•约定正常清算后的财产分配的比例以及是否作为优先分配安排感谢聆听!Thanksforyourtime由Ideappt免费提供